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兴业全球基金：“负利率黑洞”来袭债市或迎来小牛市

2016年07月19日15:59 中国网财经

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　　兴业全球基金黄鼎钧李婧

　　近期，随着全球传统避险市场的国债收益率持续走低，债券市场或许迎来投资机会。数据显示，美国10年期国债收益率创记录新低，荷兰、丹麦10年期国债收益率首次跌至负值，而在日本，已经有超过90%的国债呈负利率水平。在国债负利率压力下，低风险偏好者不得不把目光投向长期债券、新兴市场债券和企业债券，以寻求更高的收益。正如华尔街日报此前所形容的“负利率黑洞”那样，市场对收益率的争夺如同“黑洞”般，把债券收益率带往更低利率，甚至负利率的方向。

　　利率，对投资者而言曾经意味着“钱生钱”。但是自2009年7月2日瑞典央行宣布降息，隔夜存款利率便下降到-0.25%，负利率的出现，存款不仅无法生钱，反而还要付给银行利息，简单的说存款变成了赔本生意。但从各国央行的视角考虑，负利率可以迫使企业和居民减少存款，达到鼓励借款、刺激投资与消费，从而实现促进经济发展的效果。

　　负利率在一定程度上确实起到了刺激经济的功用。2009年7月至2010年10月，瑞典央行实行-0.2%的存款利率政策，带来的直接效应是通货膨胀率由负值上升到近3%，失业率指标也开始下滑。因此，当各国央行无法发行货币，推行低利率甚至负利率，就变成一种简单又粗暴的刺激政策。但负利率不一定全然有效，2011年瑞典经济又再度面临下滑，即便央行从2014年7月至今，又推动了一次力度更大的负利率政策，但通货膨胀率、失业率却未能回到以前的水平，本轮负利率政策效果不如预期。

　　当今各国的负利率政策隐含着许多未知数，历史上从未有任何时期经历过如此大规模和长时间的负利率环境，各方金融专业机构也为此提出警讯。首先，有金融监管机构人士指出，银行业不仅将无法有效扮演金融媒介与风险定价的角色，还可能变成社会风险堆积的温床。由于负利率政策意味着银行自掏腰包借钱给企业和个人(即借款人)，借款人不仅不需支付利息，银行还提供相应利息鼓励借贷，对于银行业来说绝对不是一门好生意，此举将会严重的消减银行的盈利能力，而脆弱的银行体系将无法支持实体经济的有效复苏。其次，在负利率环境下，各路资金将积极寻求其他正收益资产，导致各类债券收益率大幅下滑，形成所谓“负利率黑洞”的引力效应，加剧债券市场风险积累，形成资产泡沫。

　　中国市场虽然离负利率环境还有很长一段距离，但是各国央行未来继续大规模“放水”已是市场的共识。有金融机构预测，随着“英国脱欧”各国央行将加大宽松货币程度，中国央行下半年有降息可能。同时，国内经济增速放缓，以及实体经济去杠杆、去产能的压力仍在，资产荒的预期不变。虽然上半年债券市场由于信用违约带来一定恐慌，但随着违约事件常态化，市场将重回宽松货币和资产荒的投资逻辑，下半年的债券市场或许能迎来小牛市行情。

(责任编辑：张明江)

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