债市投资稳中求进

　　——兴全磐稳增利基金经理张睿

　　在第十三届中国基金业金牛奖评选中,兴全磐稳型证券投资基金凭借着优异的投资回报斩获三年期开放式债券型持续优胜金牛基金奖。这只基金的掌舵人张睿是一位个性沉静的美女，在她看来，投资当坚持稳中求进的原则，尤其是在债市风险事件频发的背景下，需要把更多的精力放在风险控制上。

　　勤于调研控制风险

　　张睿常常主动参与市场的信用债调研。在如今债券市场信用风险频发的环境下，对基金所关注的个券进行深度调研，有助于加强对投资标的的了解，从而有效地实现风险控制。

　　“我本身是做研究出身的，所以对发债的企业资质会非常关注。”张睿表示，“多年的研究员生涯也让我在平时工作中安排更多的时间用于调研以及实地考察”。据张睿透露，如今她依旧保持着平均两三周出去调研一次的习惯，“信用评级报告提供的信息相对有限且滞后，研究团队只有带着问题到发债企业多看看，才能更紧密地跟踪企业的信用资质。”

　　张睿认为，股票投资更多的是关注上市公司的业绩、成长性以及所投项目预期收益等等，而债券投资则更关注公司的资产负债状况、现金流、资本开支计划等。

　　她强调称，以前的债券投资更多的是自上而下，更关注宏观策略研究。而这几年对债券投资的要求更高，因为信用债成为很大的配置品种，对单个债券的把握也要更为明确。不仅是信用研究员，债券基金经理自身也要具备信用研究的能力。“近些年债券市场规模扩张得很快，”张睿表示，“投资者的关注点从宏观层面转向关注行业景气度，行业研究比较重视。这两年则进一步下沉，个券的关注度上升。因此团队建设很重要，包括对发债企业的覆盖，对相关企业发行公告、内部评级、调研会盯得很紧。”

　　“个别债券的违约可能常态化，但大多数出现债券违约的企业本身都存在经营或者财务上的问题，并非无迹可寻，”张睿说：“我们对这类企业的研究和筛选都更加严格深入，并非出了违约事件之后才关注。”

　　债市向好基础犹存

　　频现的违约事件一度让资金对于债券市场的走势充满悲观情绪，张睿认为虽然违约事件还会发生，但是没有必要对接下来的债券市场持过于悲观的态度。

　　“债务违约还会发生，但债务风险不会成为太大问题。”张睿表示：“长期而言，由于投资高峰已过、地产市场大拐点已经到来，我国宏观经济增速长期放缓趋势较为确定，名义增长率放缓将为长端收益率低位运行创造良好基础。无论是产能周期还是债务周期，中国都仍处于下行阶段，债市向好的基础犹存。”

　　展望中短期，张睿认为，债市去杠杆、违约个案、经济有企稳迹象等因素导致债市短期有一定的调整压力，但同时也提供了更好的投资机会。虽然债务问题是一段时间内的突出矛盾，但是系统性风险发生的概率不大。而从政策上看，宽松低利率环境在较长一段时间内是主基调，也是为了并有利于防范系统性风险。

　　在张睿看来，债券市场涨了两年之后，收益率水平在持续走低，市场对基本面改善的敏感度逐步提高，转向了防御策略。“不过，我并不悲观”，张睿表示，在宽松流动性下，资金有配置需求。“今年的考验主要在于如何筛选出信用风险较小、比较优质的资产。另外，要选择与投资目标和策略相匹配的券种。”

　　“涉及‘两高一剩’，以及财务压力大的公司肯定会回避。”谈及对具体债券的选择，张睿表示，“综合考察一个公司的行业竞争力、所处行业未来的发展格局、自身的财务状况，现金流运转和投资的匹配度等等。”同时赋予那些基本面有明确利好的优质公司，以及供给侧改革都已经在市场作用下自发发生的行业更多权重，“通过稳健地配置优质信用债实现绝对收益，特别是那些久期较短、风险较低的品种；同时通过利率债的波段机会增强收益。”

　　张睿 金融学硕士。历任红顶金融工程研究中心研究部经理，申银万国证券研究所高级分析师，兴业全球(340006,基金吧)基金研究员、兴全货币市场基金基金经理、兴全保本基金基金经理、兴全磐稳增利债基、兴全添利宝货基基金经理。现任兴全磐稳增利债券型证券投资基金基金经理（2015年11月2日起至今）、兴全天添益货币市场基金基金经理（2015年11月5日起至今）。