中欧基金周晶：从“富日子富过”看消费投资

　　在“新消费时代”谁最有发言权？毫无疑问，是正在走向时代前沿的80后。他们直奔主题、条理清晰还富有情怀。这不，本期“基金经理面对面”栏目请来的嘉宾——中欧消费主题基金拟任基金经理周晶女士就是这样一位颇具代表性的80后。

　　周晶眼中的中国已进入“富日子富过，有钱任性”的时代，相信她本期分享的投资策略和操作理念，将会为投资者打开新消费时代的投资思路。

　　寻找被忽略的机会

　　刚一落座，周晶就打开了话匣子。话题直奔如何择股？

　　“我会花大量的时间分析各个产业未来的发展前景，筛选出未来三到五年最具有发展潜力的产业，并在这些产业中选择构建组合的核心标的，所以在前几年的牛市中把握住了传媒、大消费新能源、军工、体育等板块的行业性机会。”周晶告诉《投资者报》记者，在今年一季度，她重点关注禽养殖、品牌消费品等板块，这样的选股思路和她“深度调研、逆向投资”的投资策略不无关系。

　　说起逆向投资，周晶举了一个生动的例子。2015年四季度，她在调研时发现，禽养殖产业链在国内已经连续亏损了两三年，可能即将面临产能出清。基于这样的判断，她的研究逐步聚焦到禽养殖这一细分行业上，并对该产业链上最受益的公司进行筛选和布局。到了今年一季度，市场整体走弱，但禽养殖板块在整个市场中却一直表现得相对抢眼，为她的投资组合贡献不少。“当时看了很多消费品公司的财报，有些公司已经两三年没有像样的行情，但这些公司实际上一直在发生积极的变化。”周晶会对这些价值低估的消费品公司进行深度的草根调研，从中挖掘被市场忽视的机会。

　　通常情况下，周晶通过“从产业研究到个股发掘”的思路去配置组合约七成的仓位，剩下约三成仓位则跟随当时的市场来选股。如果在牛市中，她会考虑配置一些热点品种；如果在熊市，可能会考虑消费品，到了熊市末期再考虑一些周期品种。

　　周晶坦言，能纳入她的选股视野范围内的，一般都是估值不高、增速较快的白马股。“安全边际可从短期市场关注度较低、估值合理等各方面综合判断，我会以向下空间10%以内、向上空间40%以上作为安全边际的量化评价标准。”为了防范个股“黑天鹅”事件对投资组合的负面影响，她采取分散投资的策略，即在一个产业方向内，采取等权重的方式选择多个标的进行配置。

　　“富日子富过”的四大消费特征

　　从中长期来看，中国的消费市场正在进入一个黄金时期，而周晶把这个时期称为“有钱任性”的新消费时代。周晶分析，整个80后、90后的消费群正在慢慢成长起来，其边际消费倾向比他们的父辈要高得多，所以当下的中国正在进入一个“富日子富过，有钱任性”的新消费时代。

　　在周晶看来，新消费时代呈现出四大特点。第一类是“有钱任性”的80、90后消费需求。他们的消费相对比较随性。“每个人都有年轻冲动消费的时候，但这一代的年轻人不但有激情，还有钱，对于自己喜爱的产品和服务，会有非常强烈的意愿为之买单，前阵子遇到一位SHN48的歌迷，同一张专辑就买了一整箱。”周晶总结，那些能够符合年轻消费者格调的消费品牌，经过一番“内功修炼”，有很大希望能够战胜其他传统品牌。

　　第二类是421家庭结构下的消费需求，即6个成年人抚养1个孩子，家庭支付能力极强。例如，早教机构和私立幼儿园经常提价，幼升小培训班的入场券甚至一票难求，和孩子消费相关的产业景气度几乎都很高。此外，在未来很长的一段时间里，国内和老年人相关的产业包括护理、老年产品也会有很高的景气度。不单纯是现在市场关注的养老地产，那些能够满足老年人需求的品牌，都可能会成为不错的投资品种。

　　第三类是从产品消费到服务消费的变化。中国人的消费状况已经从“需要”变为“想要”，因此，服务性消费的整体增长值得关注，这类消费未来的总量可能会超过实物性消费。“年轻的消费者比较注重精神需求，愿意为‘我高兴’买单，能够把握这一消费心态的品牌，就有可能从众多消费品牌中脱颖而出。”周晶指出。

　　第四类是在消费场景变化后，零售环节涌现出的新王者。“当下的年轻人大都是和互联网一起成长起来的，包括网购、网络游戏、视频直播等和虚拟世界相关的行业，正伴随着经济的发展逐步繁荣。”周晶指出，从电商取代实体店、移动端电商取代PC端、到如今微信朋友圈里出现的大批微商，包括直播付费、分答等一批迎合年轻人消费习惯的产业，未来都有可能会涌现出品牌巨头。

　　消费主题投资正当时

　　对于当前的A股市场，周晶认为“疯熊模式”大概率已经结束，除去金融板块外，全市场的估值水平已经回到2600点以下。而通过对过往数据分析，周晶发现，一般情况下在大牛市结束之后的两到三年里，消费板块通常体现出弱势见真金的特点。

　　“上半年的行情已经验证了我们的观点，以白酒为代表的强势品牌消费品，在经历了过去两三年的调整之后，开始重新步入快速增长的通道；以旅游、小家电、定制家具为代表的消费升级品种，以持续超预期的增长获得了价值重估的投资机会。还有一些新兴的消费品种和方式，如社交电商、体育等，虽然估值比较高，但行业景气度可观。”周晶指出，在消费品板块中，部分行业估值已经进入低估区域，行情可能一触即发。

　　当市场结束疯狂之后，投资者对于业绩、估值的确定性要求会更高，消费行业在这些方面更加具有先天的优势。尤其在中国目前“有钱任性”的新消费趋势下，满足消费者需求的品类，大概率能实现快速且持续的增长。在未来的三到五年内，消费品行业中大概率会出现一批表现相当不错的牛股。■

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