中国国债纳入全球主要债券指数指日可待

　　齐冀

　　5月底，央行颁布了中国银行间债券市场开放的实施细则，将投资主体、投资限额、资本汇入汇出以及具体的账户开立等问题进行了细化，标志着中国银行间债券市场正式对境外机构投资者开放。

　　上述开放细则基本上扫除了原本阻止中国债券市场纳入全球主要债券投资指数的所有障碍：首先，投资者基础足够广泛，涵盖了几乎所有机构投资者（目前尚不包括境外对冲基金）；其二，投资限额被取消；其三，最关键的资金锁定期被取消，对资本汇出的唯一限制是，汇出币种和汇入币种一致。而一旦纳入，其意义如同中国股市纳入MSCI类似，将带动大量被动管理的全球资金进入中国银行间债券市场。

　　今年3月份央行公布“3号文”之后，全球最主要的债券指数团队就开始积极评估将中国债券市场纳入其指数的可能性。当时最引人关注的是摩根大通GBI-EM和花旗的全球国债指数（Citi World Government Bond In-dex），尽管当时两家表态都很积极，但也均表示，中国债券市场纳入的资本管制障碍并未消除，其中最主要的障碍就是资本锁定期的问题。

　　细则公布之后，有媒体报道称，摩根大通团队已经在给客户的研究报告中表示，目前阻碍其指数团队将中国债市纳入其GBI-EM 指数的障碍已经破除，目前的评估将主要看一些交易层面和技术性环节是否符合标准，可能会在近两年内完成评估，并将其纳入。摩根大通亚太区副主席李晶女士在摩根大通中国峰会期间也表示，“中国政府债券可能会加入全球主要债券指数。”

　　摩根大通GBI-EM指数是摩根大通全球国债指数中专门针对新兴市场国家本币国债市场设置的跟踪指数，其纳入的重要门槛就在于国债市场的准入性（readily accessible and where no impediments exist for for-eign investors），目前中国、印度、印尼、泰国都被排除在外。

　　另外一大债券指数的编制方花旗集团尽管并没有明确表示中国国债市场纳入其全球国债指数的可能性，但从其明确规定的几个条件来看，中国政府债券从硬件来看，在3号文及此次细则公布之后，中国国债市场已经完全符合了花旗的全球债券指数。

　　首先花旗规定，任何纳入其全球国债指数的债券市场规模要超过500亿美元，当前中国的国债总额大约为10万亿人民币；其二 ，从信用状况来看，国内长期信用主权评级须为标普A-以及穆迪A3，中国的主权信用评级，长期为“AA-”，也早已超过了加入其全球债券指数的标准；而对于花旗的第三个指标而言则是准入障碍问题，现在实施细则的推出去除了资金汇出障碍。

　　目前来看，全球最主要的债券指数除了上述两个还有巴克莱的Glob-al Aggregate Index及其子指数亚太区Aggregate Index，该指数目前主要跟踪亚太国家发行的本币国债（跟踪的国债2015年占到87.5%），包括日元、澳元、港币、新元、韩元、吉林特、泰铢等几种货币，但目前尚未包括人民币计价的中国国债。

　　另外值得注意的是太平洋资产管理公司（PIMCO）的系列指数，其中最为引人关注的是其PIMCO Global Advantage Government Bond Index(GLADI Government)。其特殊性在于，该指数的贬值考虑一国GDP总量而非单纯考虑该国债券市场规模作为其在指数中的权重，如果一个国家GDP比重偏大，其在指数中占比会较高。比如，美国国债因为美国GDP在全球的比重而排名在首位，占比为23%，欧元区为18%，日本8.1%。如果中国被纳入该指数，按照中国在全球GDP中的排名，中国国债在其指数中所占比重将高于日本，至少在10%以上。

　　分析人士称，摩根大通和花旗均已明确表示在评估中国国债加入其指数的可能性，一旦这两大指数纳入中国国债，巴克莱和PIMCO也将毫无疑问将这个庞大市场纳入其指数。藉此，中国将会引发大量的被动配置资金流入，其背后的逻辑与A股纳入MSCI是类似的。

　　根据摩根大通董事总经理、亚太区副主席李晶女士表示，如果成功纳入，（中国国债市场）将会有望随着全球债券投资人对投资组合的相应调整而给中国带来1550亿美元资本流入。

　　当然这些资金的流入不可能朝夕开始，而且目前还面临着一定的挑战，其中最显著的是人民币汇率贬值压力以及当前中国债券市场出现的违约新常态。但需要注意的是，在全球零利率甚至负利率的环境下，中国国债收益率对于全球投资者而言仍然有极大的吸引力。

　　以6月10日的全球主要国债收益率为例，欧元区基准、10年期德国国债的收益率收益率为0.01%，德国10年期国债甚至一度跌至负收益率；而日本10年期国债则跌至-0.17%，10年期美国国债收益率为1.64%，但而周三的中国10年期国债收益率基本维持在3%以上。基本上可以说，投资中国的10年期国债相较其他主要国债品种实现的无风险收益率基本在200基点以上，甚至可能达到300个基点。

　　摩根大通北亚区债务资本市场部主管Mark Follett也表示，在全球负利率的背景下，对于追求收益的投资者而言，中国债券市场仍然能够提供一个比较高的收益率，因此受到海外投资者的欢迎。

　　当然人民币对美元存在一定的贬值压力，对于美元投资者而言汇率因素是其投资中国债券市场的一个负面因素，但相对其他币种而言，比如欧元和日元，则贬值空间则比较狭窄，相对而言，投资同期限国债带来的收益率要高于对冲汇率风险带来的成本；对于其他新兴市场国家货币，甚至包括澳元、韩元等，人民币汇率是稳定甚至是相对升值的，因此，这些国家的金融机构在投资中国债券时可以无需考虑对冲汇率风险。

　　所以总体而言，尽管中国债市引入海外投资者不可能朝夕而就，但只要制度和技术环节理顺，海外机构投资者就有动力进入，而且这个时间点不会太远，很有可能就在今年下半年。

　　（作者供职于国际大型金融机构）