新三板不会提高挂牌门槛 流动性有解决方案

　　近几日，全国股转公司提高了新三板挂牌门槛这一消息被传得沸沸扬扬。各个媒体再三确认消息的准确性，部分券商更是透露了相关财务标准细节，引得坊间议论纷纷。 虽然相关政策还没有正式出台，但目前看来，券商自身设定财务门槛已经是既定的事实。

　　有人冷静分析，“鱼越来越多，池子却没有相应扩大，要保证鱼生存空间，就要控制鱼的数量了。” 有人悲观哀叹，“这样一来是不是违背了当初建立新三板这个资本市场的初衷了？不要忘了，市场化是新三板的命脉，是新三板的基因。”

　　而在7月21号“2016中国新三板高峰论坛”上，全国股转系统副总经理隋强表示： 对于新三板门槛，市场有误解。 新三板是市场化机制的市场，因此股转公司是支持和鼓励证券公司基于自身业务利益考量形成有自我偏好的明显准则。这体现了市场化遴选。 同时，现在新三板的流动性不足是市场的主要矛盾之一，正着手解决。

　　券商自设财务门槛是市场化行为

　　7月15日，全国股转系统在其官方微信发文称，全国股转公司正在对包括挂牌准入条件在内的各项业务规则进行梳理和评估。 目前，该项工作尚处于梳理研究阶段。后续将根据研究成果逐步对现行业务规则进行修订调整，待向市场公开征求意见并履行相关程序后适时发布。

　　全国股转系统支持主办券商按照市场化原则，根据其推荐、直投和做市业务相关要求，建立和完善自身的项目遴选标准，促进市场健康发展。

　　股转公司同时指出，主办券商根据全国股转系统业务规则，结合自身的收益考量和风险控制要求，建立包括挂牌推荐在内的遴选标准。这类标准一般会高于全国股转系统的“底线标准”。

　　简单来说就是，股转公司支持主办券商自设标准，而这个标准比股转系统的标准要高。

　　与此同时，有券商人士透露，在实际挂牌操作过程中，部分券商已设立了自己的标准，该标准高于目前股转系统制定的标准，特别是财务方面的指标，对营收和净利润的要求提高了。 比如，部分券商规定，拟挂牌企业的利润不能低于1000万。另外，对行业还有一些要求，一定要是新兴行业。

　　对此，中国新三板研究中心首席经济学家刘平安表示： 事实上现在不设财务门槛的挂牌标准已经被突破了。券商这样做主要是出于自身经营的角度或者从利益最大化的角度考虑。 如果推荐企业品质不好，到新三板后，不能融资，不能并购，券商就没有后续的业务收入。 只有好的挂牌公司才有可能有后续的业务。

　　新三板不会有国家级财务门槛

　　早在2014年8月份，股转公司董事长杨晓嘉就明确表示，新三板挂牌不设财务门槛。 所以当股转系统提高挂牌门槛的消息一出来，市场上就出现了此举与建立新三板市场的初衷相违背的质疑。 现在，隋强的讲话打消了这些质疑，新三板不会设立国家层面的财务标准，还是和以前一样，各个主办券商自己看着办。

　　对此，上陵牧业的董秘沈致君就高度认同，统一的财务门槛没有必要，提高挂牌标准对市场将带来长远的伤害。“不要忘了，市场化是新三板的命脉，是新三板的基因”。

　　也有人指出，从财务指标来看，不少挂牌企业挂牌时财务指标并不理想，后来业绩爆发，这些企业除了先天基因和后天努力，资本市场的助力起到了至关重要的作用。 但是，针对目前新三板市场良莠不齐、流动性差的现状，不少券商认为提高挂牌门槛是应有之举。

　　国融(原日信)证券机构业务部相关负责人郭捷对投资有道记者表示：“ 其实在此之前绝大多数的券商都有设定财务指标的门槛。 之所以提高门槛，一方面因为新三板体量规模这两年发展迅速，控制挂牌数，是由之前的量变到质变的一种转变。 另一方面，很多已挂牌企业流动性较差，较难融资，提高门槛为的是进一步规范这个市场。我觉得在重质而非重量的指导门槛下，是有利于场外市场的进一步规范与发展的。”

　　国泰君安证券业务部负责人李天觐表示：“ 新三板未来可能会更名为北京交易所，监管部门对新三板的定位和期望很高。 很多上市的新三板企业已经尝到上市带来的好处，但这些企业目前的状况也是良莠不齐，目前国家提高门槛也是为了更好的规范和发展，数量上来了，质量也要跟上。 新三板门槛再高，相比创业板和主板来说还是较低的。提高门槛长远来看对广大投资者和整个市场的发展都有积极的意义。”

　　复娱文化财务总监兼董秘徐俊告诉投资有道记者： “ 新三板应该有包容性，但不是垃圾场，根本不具备挂牌条件的公司不应该进这个市场。 我觉得一家公司基本的内控如果不健全，财务总监、董秘等专业人员都不能配备，财务信息不能反映经济业务实质，这种情况下还让其挂牌是不负责任的。”

　　股转系统正着力增强流动性

　　另外还有一部分人认为，目前新三板发展困境在于流动性不强，应该尽快落实相关政策红利，在资金供给没有明显改善的情况下，用提高标准来减缓挂牌速度，可能估值下降会减缓，但不会解决根本问题。

　　郭捷表示：“ 提高门槛确实并不是根本的解决办法，解决流动性的方法很多，比如提高挂牌门槛、降低投资者门槛、放宽做市机构等。 新三板还有很长的路要走，毕竟作为一个扩容两三年的板块来说，给中小企业提供更多更便利的融资渠道才是目的。”

　　对此，徐俊表示：“ 新三板我认为目前最大的问题是监管能力与水平跟不上发展，导致很多政策想推却推不出来。股转系统在基础能力建设上还有很长的路要走。 另外，把一个资本市场的可持续健康发展寄托在管理层给政策红利上本身就是不靠谱的。纳斯达克的成功也不是美国证监会给政策的结果。 ”

　　这些问题也正是股转系统所面临并思考着的，正如隋强所说： “走到今天这个时点上，新三板面临的主要矛盾我个人认为，一是市场流动性不足，同时我们的监管能力与海量市场的风险控制要求还不适应。”

　　隋强表示： 监管在前服务在后，监管跟不上只有服务是没有意义的。 但我们也注意到，由于新三板在快速发展中还面临着挂牌公司的质量不是很高，股权高度集中，投资者数量结构比较单一，我们将全面评估新三板市场流动状况以及影响因素，从源头上厘清市场定位，推动完善法律依据，改革交易制度，丰富投资者群体，提高挂牌工作质量，增强做市商主交易定价的能力。 我们目前在抓紧研究和修订股票转让制度，具体包括了改革协议转让方式，优化做市转让方式，建立健全统一的盘活大宗交易制度和非限定条件的非交易过户制度，同时积极推动私募基金机构参与做市业务试点。 新三板的定位是清楚的，但随着市场的发展也出现了一些不符合市场定位的公司申请挂牌，部分募集资金为投向实体经济，对我们如何有效的强化服务宗旨、强化市场风险控制能力提出了新的问题，因此下一步我们会在坚持市场包容理念的基础上，坚持挂牌准入的负面清单，重点扶持国家战略性新兴产业，限制产能过剩和淘汰类行业，逐步建立健全分行业的可持续经营的评估体系和差异化的信息披露体系。

　　“这一段时间以来市场上有各种议论，有悲观的，有乐观的，有不温不火的，也有的说批评的声音多，有的说新三板的寒冬已经来了。 ”隋强表示： “ 新三板十分十分的年轻，年轻意味着不成熟，但是年轻同时意味着活力，意味着潜力，因此看待新三板未来的发展，一要理性客观，二要系统辩证，我们不能指望一个年轻的新生的只有两岁多的孩子，能够像一个成熟的成年人那样制度那么健全，功效那么好，因此我们需要在一个更为较长的周期内看待新三板的发展态势，发展动荡，对待新三板的发展前景我们务必要抱有信心。 ”

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