注册制的暂缓推出和战略新兴板从十三五规划中的移出，都被市场分析人士解读为新三板的重大利好。但笔者个人以为，上述两条若硬要归结为新三板的利好，也顶多是新三板的朦胧利好和未来利好，并不能左右当前新三板自身的市场走势。两会期间新三板做市指数不温不火的表现，也从真实的市场角度验证了上述所谓利好的朦胧和飘渺。新三板二级市场的流动性依然在持续僵化。

　　根据股转公司数据，3月15日新三板挂牌企业总数成功突破6000家，达到6052家，但当日总成交额仅为7.65亿元，相当于平均每家成交12.6万元。当日总市值27183.01亿元，相当于当日整个市场的平均综合交易率为万分之2.81。从去年下半年以来，新三板流动性的困局已经是一个不争的事实，面对这个长期的流动性僵局，很多人认为500万元的投资者门槛是造成这个僵局的罪魁祸首，并认为只要立即降门槛，新三板的流动性就能立即迎刃而解。

　　作为一个职业的新三板二级市场投资者，笔者个人认为，投资者门槛不是当前新三板流动性僵局的罪魁祸首，不能把这个僵局的责任全推给500万元门槛，同时降门槛也不是破解这个僵局的灵丹妙药。

　　笔者认为，500万元投资者门槛不是造成流动性僵局的核心原因。笔者先来分析一组数据，去年新三板行情最红火的时候，4月7日做市指数创出历史高位2673.17点，交易额也创下了历史高量52.29亿元，当日挂牌企业总数2192家，前一交易日4月3日是37.53亿元，后一交易日4月8日是25.85亿元。3月15日挂牌企业总数6052家，当日总成交额为7.65亿元。笔者试着简单推理了一下，考虑到挂牌企业数量在不断增加，如果当前新三板日成交额能在50--100亿元之间，可能就不存在流动性困局了。

　　笔者再来分析一组数据，根据股转公司去年12月的官方数据，当时新三板的投资者账户为19.8万个，其中合格投资者账户为11.1万个。近期又有媒体报道说，当前合格投资者账户为13万个，笔者姑且取保守数据12万个作为计算标准。由于同一人下的账户只能统计为一个，同时暂不考虑账户盈亏，所以理论上讲这12万个账户总共至少可支配的证券资产为6000亿元。也就是说，如果当前的新三板二级市场有去年3、4月份一样的赚钱效应，只需要1%的账户资金换手就能实现50--100亿元日成交额，流动性就起来了，行情也就有了。

　　笔者再来分析一下去年的数据，去年4月22日股转隋强副总向媒体透露，截至3月底合格投资者为3.77万个。可推理当时全部账户总共至少可支配的证券资产为1885亿元，也就是说当时1%--3%的账户资金换手造就了去年3、4月份最红火的行情。

　　什么原因导致当前新三板流动性出现僵局呢？笔者个人认为是多方综合因素综合导致了当前的新三板流动性僵局主要，原因有四点：一是新三板制度体系的建设和完善步伐太慢，二是新三板的政策预期落空，多项市场期待的政策利好无影踪了，三是市场无赚钱效应，反而是亏钱效应在不断放大，四是市场主体信心特别是投资者的信心开始动摇甚至信心丧失。

　　按照当前很多市场人士的观点，希望当前能立即将门槛降到300万或者200万元，实际上在2013年当时的门槛就曾经是300万元，但当时也没多少人开户，也没什么交易。当然时过境迁，我也相信，如果当前真正如大家所愿立即降低了门槛，会有一批新的投资者进来。但手拥二三百万元的投资者大部分不会是菜鸟，进来了就会立即交易吗。即使会立即交易，带动了流动性，但我也相信这只是短暂的繁荣、虚假的红火。因为我们新三板的制度体系建设还不齐全、还不完善、还不牢固，这是一个空中楼阁。配套的制度和政策不跟上，而仓促地降低门槛，只会是一副兴奋剂，可以兴奋一时，过后只会是一地鸡毛。

　　更有市场人士希望一步到位直接将门槛降至100万甚至50万元，放大叔大妈们进场，面对一个无涨跌幅的市场，一个不健全的交易制度，一个复杂的交易方式，一群鱼龙混杂的公司，这无异于饮止渴。现在就把韭菜们放进来收割了，只会自毁新三板长城。

　　作为一个持有90%以上仓位的新三板投资者，我从内心处希望能有人进来抬轿，我可以赚个衣满钵满从容退场，但这些韭菜们呢，我们的挂牌企业们呢，他们如何退场。

　　如何化解当前新三板流动性僵局呢？笔者个人认为也需要组合拳才能有效化解当前新三板流动性僵局，组合拳也有四点：一是健全和完善新三板制度体系，二是逐步落地配套性政策，三是引进和培养优质挂牌企业，塑造财富效应，四是逐步树立参与各方对新三板的信心，信心比黄金更为珍惜可贵。

　　5月份，新三板即将迎来分层，分层之后股转可能会逐步落地一系列配套性政策，例如大宗交易平台、放开定增35人限制、优先股流通、转板试点、公募基金入市、做市商扩容等。并在创新层运行一定时间后，在创新层中再分层，推出精选层实行竞价交易，此时新三板各项建设都完善了，是一个非常成熟的交易市场了。最后一步就可以水到渠成地在基础层、创新层和精选层上实施对应的降低门槛政策了。

　　(作者为北京南山京石投资有限公司执行董事)