李慧勇：人民币贬值压力逐步释放

　　5月以来，受美联储4月议息会议鹰派发声等影响，美元显著走强。截至25日，美元已由4月底的93.0482大幅升至95.3895，升值2.52%。央行也顺势连续下调人民币中间价，25日央行大幅下调人民币兑美元汇率中间价225点至6.5693，创下2011年3月来新低。

　　申万宏源首席宏观经济学家李慧勇在接受中国证券报记者采访时表示，尽管5月以来美元走强，但与8·11和年初时相比，5月以来离岸和在岸人民币的价差已相对温和。这也使得5月以来央行下调人民币中间价的背景与前两次相比有显著差异。并且，在央行有序引导人民币中间价下调之后，5月25日人民币在岸价和离岸价的价差仅有18个基点。这也意味着，人民币贬值压力已得到有序释放。

　　央行为何要引导人民币中间价下调？李慧勇认为，一是适当引导人民币贬值可以促进出口，缓解经济下行压力；二是人民币的贬值压力仍待释放，这是连续下调人民币中间价的深层次原因；三是顺势引导人民币贬值，可在美元走强前争取更多自主权。“通过前期人民币中间价的有序下调，我认为央行已经部分释放了人民币贬值的压力，”李慧勇表示，这也使得一旦美联储加息预期再起，美元重归强势之后，人民币面临的贬值风险以及资本外流压力得以部分缓释。

　　值得关注的是，近期央行引导的人民币有序贬值对市场的影响也比较温和。李慧勇表示，8·11汇改以及年初汇率短期内快速贬值，均引发市场恐慌和资本大幅外流，对国内流动性产生冲击，国债收益率快速上行，股市大幅下跌。5月以来，人民币兑美元汇率虽有显著贬值，但国债收益率却呈现出震荡走势。5月中旬以来上证综指也呈现震荡走势，跌幅并不明显。原因在于，5月以来央行连续下调人民币中间价，很大程度上属于顺势引导的有序贬值。因此，市场的反应也比较温和。

　　“尽管如此，人民币仍面临贬值压力。”李慧勇说，一方面人民币高估的成分仍待释放，另一方面经济仍面临下行压力。短期来看，6月人民币仍将面临一定贬值压力，一是英镑和欧元在美元指数的构成中占比接近70%，英国脱欧公投的风险或使英镑和欧元走低，美元将被动升值；二是尽管我认为美联储6月加息的可能性并不大，但是6月的议息会议可能为之后的加息提供前瞻指引，并释放出一些偏鹰派的信号，同样将使美元走强。届时，人民币仍将面临贬值压力。

　　精彩对话

　　中国证券报：尽管一季度全国经济稳中向好因素增多，但基础还不够牢固，经济下行压力仍然较大。如何研判下半年经济形势？

　　李慧勇：展望下半年经济形势，首先要明确当前经济的主要矛盾。这也是日前权威人士所提出的，要通过抓主要矛盾来看当前经济形势。当前经济的主要矛盾是经济增长下行压力加大和通货紧缩压力。尽管一季度经济增速达到6.7%，超出预期，但这个数字是稳增长、货币宽松的结果，并不是经济自然触底回升。基于这一判断，我们就可以理解4月份经济指标回落是正常的，民间投资不足、企业中长期贷款萎缩、外需未好转等也都是正常的。

　　但从近期高频数据看，一些经济指标回落的同时，高炉开工率连续且大幅上扬，同时煤炭运价也显著走高，这显示出供给侧改革正在加快推进，成为经济回落中的一抹亮色。另外，5月农产品价格同比较4月继续走低，显示通胀有所回落。国内钢材、动力煤、水泥等价格均较4月有所改善，显示PPI跌幅有望进一步收窄。

　　总体上看，今年经济保持6.7%左右的增长是能够实现的。需要指出的是，如果认为经济形势不错，甚至可以提前退出守底线政策，那么今年经济可能会出现前高后低、总体回落的态势。我相信政府会坚持守住底线、加速转型这个方略，加快推进改革，保障经济平稳运行。

　　中国证券报：在经济面临下行压力的背景下，下一步调控政策是否会有变化？

　　李慧勇：在经济面临下行压力和加快结构性改革背景下，财政政策更具优势，其作用也会更大一些。要通过更有力度的财政政策，加大新基建投资，弥补民间投资不足，稳定经济增长。

　　在货币政策方面，我认为，下半年货币政策要灵活有度，会更宽松。除了要保持13%左右的社融增长外，如果下半年美联储加息、资金外流，央行将通过降准降息等手段应对可能的冲击。另外，要通过相对宽松的货币政策为民营企业“过冬”创造条件。通过大力发展直接融资市场尤其是债券市场替银行分忧，避免风险集中于间接融资。同时，通过注资等方式提升银行经营能力，化解坏账压力。