新三板迈入分层时代

　　历时六个多月的时间，新三板分层的正式方案终于获批，一个月之后，7000余家新三板企业将一分为二，迈入分层管理时代。分层方案对新三板市场创新层的分层标准、层级划分及层级调整等内容作出了明确规定。业内人士指出，在分层之后，投资者可以更好地甄选投资标的，市场监管也有望进一步细化。

　　■ 深圳特区报见习记者 熊子恒

　　入创新层企业占比不高

　　2013年年底，监管层放开了挂牌新三板企业的地域限制，凡是在境内注册的、符合挂牌条件的企业均可申请挂牌转让。在此之后，新三板企业迈入了大扩容时代。扩容起步之时，新三板挂牌的企业不超过400家；而截至2016年5月27日，这一数字达到了7394家。挂牌企业数量由2000家增长至5000家，仅仅用了10个月的时间。

　　快速扩张之后，市场对于新三板分层管理的呼声也越来越大。从最新的分层方案来看，新三板分为创新层和基础层两层，创新层存在三套标准，分别就企业的盈利性、成长性和流动性来做划分，只要符合其中之一就可以进入创新层。

　　具体来看，标准一是最近两年连续盈利，且年平均扣非净利润不少于2000万元，平均净资产收益率平均不低于10%；标准二是两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%;最近两年营业收入平均不低于4000万元；股本不少于2000万股；标准三是，最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元;做市商家数不少于6家；合格投资者不少于50人。

　　另外，创新层对企业融资和活跃度方面也有要求，即最近12个月完成过股票发行融资（包括申请挂牌同时发行股票），且融资额累计不低于1000万元；或者最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%。根据安信证券的测算，分层之后可能有1124家企业进入创新层，占比达到16%。

　　分层难破流动性困局

　　不同于A股市场，新三板是一个专业化的市场。对于个人参与者来说，要求本人名下前一交易日日终持有的证券类资产市值达到500万元。在业内人士看来，迅速扩容之后，新三板企业出现了参差不齐的情况，投资者寻找好的投资标的往往会花去大量的时间成本。

　　“把优质企业推向创新层，投资者和机构可以更好地区分投资标的，企业也会有更多融资的机会。美国纳斯达克市场分三层，经过20年才发展完善，平均每家企业有9个做市商，新三板做市转让的企业只有1000多家，未来新三板市场还有很大的发展空间。”一家符合新三板创新层标准企业的董事长对记者表示。

　　值得注意的是，流动性不足似乎已成为外界对新三板的一种共识，市场上存在大量零成交的僵尸类企业。2015年以来，新三板做市转让板块换手率仅22%、协议转让甚至低至4%，与A股市场无法相提并论。但本次分层的目的并不在于解决市场的流动性问题，股转系统方面表示，挂牌公司分层与解决市场流动性没有必然联系，而在于合理分配监管资源，同时有效降低投资者的信息收集成本。

　　长期从事新三板业务，北京君泽君（深圳）律师事务所律师王相军接受记者采访时表示，分层方案中并没有直接提高市场流动性的措施，但方便了投资者甄选理想的投资标的。分层制度的制定势必对新三板市场构成利好，创新层企业会吸引更多的投资人和资金介入，对于基础层的企业也会产生激励效应。市场流动性方面能否提高，重点还要看后续政策的刺激力度。

　　市场监管逐步细化

　　进入创新层的企业无疑会在日后的发展中收获更多红利，在未来转板制度推出后，创业层企业转入A股市场的途径也将更加便捷。

　　但天下并没有免费的午餐，市场面对创新层企业的监管也将进一步细化。按照管理者的说法，“股转系统从服务和监管两方面对两个层次实施差异化制度安排，达不到相关条件的企业，上了创新层反而会感到不舒服。”这样看来，创新层企业将在未来接受更严格的监管规范。

　　“新三板扩容速度很快，其中有颇具规模的企业，也有小微企业，如果完全统一的标准，股转公司也没有足够的精力去管理，对于监管不利。新三板中有不少采取做市转让的企业，已经进行过融资或者股份发行，加强监管本来就很必要。”华安证券投行委员会副总经理武长军表示，分层之后，更多的监管资源会向创新层倾斜，这有利于保护投资者，也引导创新层企业向更加规范化的方向发展。

　　在完善监管机制的背景下，常态化与市场化的退出机制同样十分必要。王相军认为，新三板市场是对注册制的探索，采取“宽进严管”的措施，从发展趋势来看，监管规则需要逐步细化，券商也应当完善持续督导的义务。其实新三板企业挂牌维护成本比较低，挂牌费、持续督导费、审计等费用加一起也就30多万，由于对盈利没有硬性要求，新三板企业目前退出还是以自发摘牌为主。另外，存在未能按规定披露年报半年报等行为的企业也会按规定终止挂牌。未来市场在退出机制上需要完善，对于存在重大信息披露违法或财务造假的企业应当强制摘牌退市。

　　类金融企业难入创新层

　　虽然创新层划分有一套明确标准，但这次分层却把以互联网金融为代表的类金融企业列入“黑名单”。随着2016年互联网金融专项整治之风在全国范围内刮起，新三板市场对这一类企业也采取了从严监管态度。

　　据全国中小企业股份转让系统公告称，私募基金管理机构按照相关监管要求整改后，符合创新层标准的，可以进入创新层；小额贷款公司、融资担保公司、融资租赁公司、典当行、商业保理公司以及互联网金融等特殊行业挂牌公司，在相关监管政策明确前，暂不进入创新层。

　　从梳理情况来看，新三板目前存在万惠金科、软智科技、光影侠、瓷爵士、嘉网股份、九信资产、中瀛鑫、大富装饰8家与互联网金融相关联的公司。

　　对互联网金融企业面临的资本寒冬，深圳地标金融CEO刘侠风认为，互联网金融公司风险频发，监管层虽然出台相关政策，但目前尚处于整治初期，要想大幅释放行业风险还需时日。可以说场外市场对互金公司的从严监管与互金行业监管层保持了一致的步调。但从严监管不等于打压，待相关政策明确后，互金公司是有机会进入创新层的。