且看起高楼，且看楼塌了。2014年以来的一轮牛市，私募行业得到迅猛发展。公募基金经理奔私潮涌，私募行业一时各路豪杰汇聚。然而火爆发展的私募基金行业，在牛市结束后，问题逐渐暴露。
去年5178点以来的极端下跌行情中，在清水源投资、基金“男神”陈扬帆、“一姐”王茹远为代表的明星私募身上发生的事件，突出反映了私募基金行业在投资和运作上存在的问题和风险。
私募风控要完善：
清水源投资遭清盘危机
2011年10月成立的深圳清水源投资管理公司（简称“清水源投资”），团队成员来自主流的大型公募基金、券商，可以说是正规军出身。公司成立后，旗下产品业绩优异，成为市场上名声响亮的绩优明星私募公司。
清水源投资旗下的标杆产品清水源1号基本可以代表这家私募机构的业绩水平。清水源1号于2011年11月成立后，一路大幅跑赢大盘，在2015年6月份市场高点净值水平一度达到12.3元，是国内阳光私募中少有的累计净值达到10元以上的产品。
然而，就是这么一家做出高净值产品的绩优私募，在去年股灾刚发生时就出现了产品爆仓清盘引发客户声讨的丑闻。在谈论清水源投资产品清盘之前，不妨先看看标杆产品清水源1号在去年股灾发生后的净值表现。2015年6月12日，清水源1号在创出12.3046元的历史新高后，净值就开始直线下降，到7月10日，净值就跌到6.9615元，短短一个月内净值跌幅达到43.4%，远远超过同期沪深300指数、创业板指数23.03%和34.97%的跌幅。
从清水源1号净值滑落的速度，不难看出清水源投资在去年股灾初期的投资操作，保持高仓位持有高弹性品种，这或许也是过去多年该公司取得优异业绩的原因。在去年上半年牛市高潮时期，清水源投资可能继续以这种方式进行操作，并应用在没有安全垫的新发产品上。高风险遇上极端行情，去年7月初，清水源投资旗下产品爆仓清盘的新闻开始引爆舆论和社交平台，该公司刚刚成立没多久的产品即已跌破0.7元的止损线，成为股灾初期私募产品爆仓清盘的代表，投资者在网络上讨伐声不断。
依靠起步时的一只或几只产品做出优秀业绩，尤其牛市中业绩飙升惊人，而后在牛市起来甚至牛市后期，投资者认购潮涌，公司大量发行产品。然而市场环境一变，后续发行的大量产品开始出现大幅亏损甚至清盘。清水源投资成为了此中代表，也因其知名度成了当时市场关注的焦点。
点评：私募基金机构数量在过去两年获得了爆发式增长，大量私募公司未曾经历过或基本忘却了2008年的市场暴跌，对回撤的风控非常差。他们中间相当一部分带有公募基金做相对收益的背景，投身私募后未能深刻理解清盘线止损线，在市场掉转方向时仍然死扛，短期内产品净值巨幅下跌，最终不得不清盘。
在市场极端情况下，纯多头思维必然遭遇市场重击。绝对收益投资者必须对市场怀有敬畏之心，时刻警惕极端情况的发生，做好在各种市场状况下生存下去的准备。不能一味追求收益，玩嗨了，把风控丢在一边。
私募提成要合理：
客户亏钱私募赚钱 陈扬帆遭质问
曾被称为公募基金“男神”，现在上海猛犸资产公司（简称：“猛犸资产”）的掌门人陈扬帆，2015年初以一篇《光阴的故事》情怀满满刷屏奔私后，今年3月份因产品提成问题被投资者质疑。
事件的剧情大概如此：猛犸资产去年3月份发行成立“光辉岁月”产品，在今年3月份封闭一年到期，在即将到期开放赎回时，投资者（客户）发现产品是亏钱的，截至2月26日，产品净值在0.9元以下，而陈扬帆的猛犸资产却在去年7月、11月、12月进行了业绩提成。矛盾就此产生，客户亏钱，而猛犸资产期间却进行了多次提成，提成是否合法合规合理？
投资者提出质疑：去年3月后至今年3月未开放赎回的一年内，是不能进行提成的。猛犸资产对此的解释是，虽然期间没有开放赎回，但有进行开放申购，二者只要满足一个条件即属于开放期，所以提成是合理的。双方的争执点在于合同中的开放申购、赎回的工作日定义为开放日，这个顿号代表“或”还是“和”在业内也引发讨论。
业绩提成关乎阳光私募的生存，这是私募吃饭的“饭碗”。虽然也有不少私募和业内人士表示，猛犸资产这种在投资者不能进行赎回的封闭期内提成的做法，在业内也有一定的普遍性，不少私募和托管方都如此操作。但也有私募认为，从商业合理性上讲，这种做法对客户来说是不合理的。
当然，除了业绩提成的规定之外，猛犸资产关于提成方式的份额缩减法等情况也受到客户的关注。由于“光辉岁月”产品的持有人多有业内人士，他们也更了解私募提成其中的门道，也正因为这些内行的客户，也让私募基金行业提成模式存在的问题更突出地暴露出来。
来自私募、券商托管、信托托管业内的多位人士向记者表示，私募基金行业在2014年牛市后的迅猛发展，从事私募PB（主经纪商）业务的券商也大量增加。在这些机构中，关于提成和运作管理都存在不少问题。而在客户不能赎回的情况下提成，更关乎到客户的核心利益。
点评：熊市大幅波动产品亏钱、管理人在未开放赎回期间提成、业内客户细究，几大因素凑到一起，方才将中国阳光私募行业普遍存在的提成模式问题暴露出来。在客户最终亏钱的情况下，管理人还是照样可以拿到不少提成。这其中反映出的私募行业生存模式备受质疑。本应该为客户创造绝对收益的私募基金，跟着市场一样起伏不定，却按照绝对收益的方式收取提成和管理费。私募要靠业绩提成生存，未来对私募基金提成方式也提出了更高要求，一方面，私募与客户协商提成模式应更加注重客户的利益，同时私募的绝对收益能力也必须提高。
私募运作要透明：
“一姐”王茹远巨亏被逼问
头顶“基金一姐”的光环，王茹远在2014年四季度牛市起来之时高调奔私，创办宏流投资。在后来的牛市中，王茹远发行的产品受到追捧。然而好景不长，短暂的牛市在2015年6月就急转直下，很多私募产品净值给客户不再是惊喜，转眼已经变成了“惊吓”。
在牛市掉头后，王茹远也是各种负面新闻缠身。“产品清盘”、“被边控限制出境”、“巨亏50亿遭砍手威胁”等等，王茹远对这些负面新闻都做出了反驳。然而，今年4月份客户在微博上对于产品巨亏的质询，让王茹远再次站上舆论风口。
虽然总是负面新闻不断，但由于王茹远旗下的私募基金产品情况并不对外公开，市场对于宏流投资和王茹远产品的具体运作情况并不清楚。然而，今年4月初，一位愤怒的客户将宏流投资旗下产品净值情况曝光出来，市场也得以一睹这位“一姐”奔私后的投资情况，当然这也反映出私募运作的透明度有待提升。
根据宏流投资客户微博爆料，一只名为宏流招财猫港美中概通的产品亏到5毛钱以下(3月底累计净值0.4875元)，并透露该产品是王茹远本人操盘。该客户质疑产品运作不透明，他没有获得任何关于产品运作方面的信息。不过，宏流投资相关人士随即表示，产品财务状况和运作情况等需要披露的数据，正在与托管行走流程，会在法规规定的4月底之前向客户披露。
据了解，宏流招财猫港美中概通于2015年4月牛市高位成立，成立后净值出现大幅波动，今年4月即将一年到期，投资者需要决定是走是留。该投资者在决定是走是留之前，希望了解为何产品会出现如此大的亏损。实际上，根据该客户爆料，宏流投资还有多只产品也出现幅度不小的亏损。
事实上，在今年2月基金业协会发布《私募投资基金信息披露管理办法》（简称“《私募信披办法》”）之前，并没有专门的关于私募基金信息披露的规定，仅信托平台上的私募产品有信托相关的规定。因而私募基金与客户之间的信息披露和沟通多以私下交流为主，但一言不和产生矛盾诉诸舆论也不多见。
点评：产品巨亏遭客户讨要说法，既有产品出现巨亏的因素，也有与客户沟通不到位的原因。但其中反映出的私募基金信息披露问题，值得业内重点关注。尤其是《私募信披办法》出台后，私募基金需要更规范地向客户提供规定信息，做好沟通。
私募提成要合理
本应该为客户创造绝对收益的私募基金，跟着市场一样起伏不定，却按照绝对收益的方式收取提成和管理费。未来对私募基金提成方式也提出了更高要求，一方面，私募与客户协商提成模式应更加注重客户的利益，同时私募的绝对收益能力也必须提高。
私募风控要完善
在极端市场情况下，纯多头思维遭受重创。绝对收益投资者必须对市场怀有敬畏之心，时刻警惕极端情况的发生，做好在各种市场状况下生存下去的准备。
私募运作要透明
产品巨亏，客户向私募基金管理人讨说法，这其中既有产品亏损的因素，也有与客户沟通不到位的原因。但其中反映出的私募基金信息披露问题，值得业内重点关注。
(责任编辑：张明江)
