海外市场万亿规模 国内三类公募FOF发展空间较大

　　“在投资成本相对稳定的前提下，资产配置策略对投资业绩的影响最大，贡献度超过90%，而择时能力和证券选择能力的贡献都只有不到5%。”美国的资产配置学者Brinson在对90多项大型退休计划项目投资绩效的研究结果显示，大类资产配置策略是决定产品风险收益特征的重要因素。

　　而在广发基金另类投资部，拥有5年FOF投资管理经验的投资经理陆靖昶对资产配置与FOF之间的关联有着自己的一番见解。

　　“FOF并不是用来PK你的收益率有多高，而是用来控制风险，让资产尽可能分散风险，降低波动，但依然能获取长期不错的收益率。”陆靖昶告诉记者，FOF是基于多市场、多资产、多策略的产品，能为投资者提供资产配置、品种选择和风险定位等多元化全天候服务的投资工具。

　　海外市场万亿规模，混合型FOF占六成

　　6月17日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号—基金中基金指引（征求意见稿）》，对FOF定义、投资范围、费率等方面进行了规范，公募FOF发展迈出了实质性一步。而在海外市场，公募FOF的发展已经颇为成熟。

　　据陆靖昶统计，截至2015年末，美国市场公募FOF规模达到1.7万亿美元，占公募基金规模的比例为11%；同时，FOF近五年规模增速达到13.8%，比普通公募基金规模增速高出2倍左右。根据FOF投资标的基金类型，FOF可分成混合型、股票型、另类投资、固定收益类、货币市场、商品、可转换证券基金以及不动产基金。其中，混合型FOF占比最高，超过六成；其次是股票型FOF和固定收益类FOF，占比为16.31%和10.29%。

　　“混合型FOF投资于股票、债券和货币市场工具等，体现了FOF侧重资产配置战略的特点，因此成为FOF中占比最高的类型。”陆靖昶介绍，混合型FOF根据其策略的不同可分为目标日期策略、目标风险型策略、动态资产配置策略，其中，目标风险型是根据投资者的风险承受能力，分为激进、稳健、保守等FOF组合。

　　陆靖昶对美国公募FOF的过往业绩按资产规模进行加权平均，发现股票FOF的长期表现最好，混合型FOF的表现其次，行业股票类、商品类、另类的表现相对较低，但均取得了正收益。

　　“FOF与普通公募基金相比，在收益率方面没有体现出明显的优势，但降低了资产波动率，使得风险调整后的收益更高。”陆靖昶采用夏普值来衡量成熟市场FOF和共同基金的风险调整收益，并统计了混合型、另类投资、股票和固定收益四类FOF与共同基金的夏普值。“无论是1年、3年还是5年夏普值，占据主流的混合投资型FOF都略优于共同基金，其1年、3年和5年的夏普值分别为1.22、0.27和0.16，而同期共同基金的夏普值为1.16、0.21和0.11。说明FOF更好地分散风险，能在更低的风险水平下获取共同基金相同的收益。”陆靖昶介绍。

　　大类资产配置时代，催生FOF配置需求

　　成熟市场公募FOF的数据显示，混合型FOF的夏普比率完胜普通公募基金。对此，陆靖昶认为，FOF最大的优势在于其风险调整后收益高于其他资产类别的基金，而这一优势对于国内FOF同样存在。

　　他根据国内的公募基金数据进行测算，以混合型FOF为例，将权益基金、债券基金、商品基金、QDII基金等资产以固定比例放在一个组合，年化收益率达到7.8%，但波动率下降至年化15%，比股票型和混合型基金的波动率下降10个百分点。

　　根据中国基金业协会的统计，截至2016年6月30日，国内公募基金产品数量达到3114只，产品类型涵盖股票型、混合型、债券型、货币型、QDII基金、商品基金、另类基金等。“基金产品类型丰富，基本涵盖了FOF需要配置的各类资产。”他认为，国内公募基金超过3000只，需要借助FOF来提高基金筛选和投资的效率。

　　陆靖昶进一步介绍，传统的资产管理强调对某一类资产的专业化投资，在面对复杂市场环境和多元投资需求时显得相对单薄，而FOF通过有效分工解决了“专”、“全”兼顾的问题，股票和债券基金经理可以专注于底层资产的投资，由FOF投资经理负责把握宏观趋势和资产配置，为实现多元投资提供了有效的途径。

　　从产品类型看，截至2016年6月30日，国内共有股票基金590只，混合基金1425只，债券基金652只，货币基金275只，商品基金9只，另类基金18只，QDII基金109只。从单一类别占比看，混合型基金占比达到46.2%，债券基金和股票基金的占比分别为21.1%和19.4%。

　　结合基金产品的数量和结构占比，陆靖昶认为未来三类公募FOF的发展空间较大，分别是资产配置型、股票型及固定收益型FOF等风格型FOF、被动指数构建的行业轮动型FOF。

　　“FOF最核心的优势就是资产配置，无论是目标风险型、目标日期型，还是动态资产配置模式，都天然具备资产配置的优势。”陆靖昶说，随着养老金入市的推进，这些资金很有可能选择具有资产配置功能的混合型FOF产品。

　　在他看来，股票型FOF、固定收益类FOF未来也有广阔的发展前景。“对于银行、保险等拥有配置能力的机构而言，他们倾向于在顶层做策略选择，再选择不同风格类基金做配置。在固定收益投资中，投资经理可以在确定信用风险级别及长短久期后，再配置相应类别资产。”陆靖昶说。

　　厉兵秣马，全方位备战FOF

　　自FOF指引公开征求意见后，“FOF”成为资产管理行业最火热的名词，机构都将“FOF”视为资产管理领域的下一个蓝海，积极地储备人才和策略。大型基金公司对FOF业务的准备更早一步。

　　为满足投资者大类资产配置的需求，广发基金在2015年成立资产配置小组，涵盖股票、债券、指数、另类等不同领域的研究，属于多部门协同合作的研究体系。从宏观中期分析到策略短期把握，从量化研究辅助到指数行业轮动研究，为FOF投资提供量化和基本面研究支持。过去一年多的实践以来，广发基金资产配置小组形成了一套完整的自上而下的资产配置框架，并且形成了一套与投研、市场相关联的联动机制。

　　在投资端，广发基金在过去几年也通过内部培养和外部引进FOF投资人才来组建专业FOF团队，提前备战FOF业务。

　　据陆靖昶介绍，广发基金FOF业务由另类投资部负责，领军人物、另类投资部总经理王颂就是有10年FOF管理经验的投资老将。资料显示，王颂有18年从业经验，曾管理几百亿规模的FOF组合，每年投资回报超越基准3%至4%。2012年加盟广发基金后，他先后担任权益投资二部总经理、另类投资部总经理，全面负责FOF业务。

　　在投资经理团队中，陆靖昶拥有7年从业经验，2011年5月至2016年5月在大型险资担任基金投研部投资经理；2016年6月加入广发基金，担任另类投资部投资经理，主要负责FOF投资。陆靖昶有5年FOF的投资管理经验，曾管理绝对收益产品和相对收益账户，最有代表性的是多策略绝对收益型FOF模式，通过不同资产不同策略之间的配置与转换获取稳定收益。数据显示，他从2014年开始管理多策略量化对冲型FOF，年化收益率为15%。在相对收益账户中，2012年至2015年的累计收益为120%，平均年化收益为22%，每年稳定战胜基准。

　　投资团队中还有一位采用量化模型来研究配置型FOF的投资经理朱坤。资料显示，朱坤有5年从业经历。2011年7月加入广发基金，历任风险管理与基金绩效评估岗、国际业务研究员、另类投资研究员；2015年10月起担任另类投资部投资经理，负责金融工程相关策略、基金产品的研究以及FOF管理工作，同时也是资产配置小组的成员。（文/常仙鹤）

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