九泰基金：短期将持续窄幅震荡 建议关注国企改革主题

　　九泰基金宏观策略周评2016年7月25日

　　【观点提要】市场观点：预计短期内市场窄幅震荡的格局仍将继续。上市公司年中业绩预告显示盈利增长较预期有所好转，但考虑到后续我国经济下行压力依旧较大，盈利向好的确定性依旧存在变数；当前市场机构仓位偏高，这意味着场内资金加仓空间有限，同时，两融余额以及两市成交量均有所下行，资金积极性和动能依旧偏弱；短期内海外及中国的宽松预期较前期均有所下降，这一预期差对于市场情绪和风险偏好的影响仍需进一步观察。

　　配置建议：行业方面，预计后续基本面存在向好持续性以及政策利好确定性相对较大的板块仍为机构“抱团取暖”的板块，据此我们重点推荐三条配置思路：一是业绩基础较为扎实的食品饮料、小家电、医药等消费类板块(业绩扩张)；二是基本面亮点频现、景气度持续上行的新能源汽车及智能汽车；三是存在阶段性催化或基本面改善的板块，主要推荐航空、基础设施、煤炭(供给侧改革、盈利好转)。主题方面，建议关注国企改革主题(随着国企改革加速推进，国企改革主题热度升温，建议重点关注上海国企改革)、PPP(基建稳增长)、高送转主题(半年报披露期)。

　　一、市场表现：A股出现小幅调整，国债收益率继续下行，大宗商品价格普遍下跌，在岸人民币汇率继续小幅走弱。

　　1.A股出现小幅调整。上证综指和创业板指分别下跌1.36%和0.61%。

　　分行业看，涨幅前三的行业板块为通信、轻工制造、计算机，涨幅分别为1.34%、0.54%、0.23%；跌幅前三的行业板块为有色金属、食品饮料、煤炭，跌幅分别为4.19%、3.90%、2.26%。

　　欧美股市普遍上涨，其中纳斯达克指数涨幅最大(上涨1.40%)，俄罗斯股市跌幅最大(下跌2.88%)。

　　2.国债收益率继续下行。1Y期下降5.58bp，10Y期下降3.64bp。

　　信用利差继续收窄，5YAA级中票与国债利差收窄4.04bp。

　　美国10Y期国债下降3bp，欧元区10Y期国债下降0.3BP至-0.0598%。

　　3.大宗商品价格全面下跌。布油和WTI原油分别下跌4.22%和5.27%。伦铜下跌0.01%，铝跌3.53%；国内螺纹钢下跌6.76%，焦炭下跌0.05%。

　　贵金属黄金和白银分别下跌0.30%和2.36%。

　　4.在岸人民币汇率微幅走弱，美元指数持续走强。CHY贬值0.10%，CNH升值0.43%。

　　美元指数上涨0.69%至97.35。

　　二、宏观经济数据与事件

　　1.G20发表财长和央行行长公报，表示将动用“一切政策工具” 保证增长；同时，承诺避免竞争性贬值和不以竞争性目的来盯住汇率。

　　2.考虑到英国脱欧后仍有大量不确定性，IMF下调2016年全球经济增速预期(由3.2%下调至3.1%)；同时将今年中国经济增速预估从之前的6.5%提高至6.6%，其认为，中国2015年五次下调基准贷款利率，财政政策在当年下半年转为扩张性，基础设施支出回升，信贷增长加快，这些政策支持使近期前景有所改善。

　　3.欧洲央行维持主要再融资利率、隔夜存款利率和隔夜贷款利率不变，维持资产购买规模800亿欧元不变。近期英国央行、美联储、欧洲央行的决议普遍低于预期。

　　4.美国6月成屋销售(557万户，预期值和前值分别为548万户和553万户)创近年来新高，新屋开工数和建造许可数大幅上升。

　　5.日本政府表示打算推出20万亿日元的财政刺激。

　　6.李克强总理在圆桌对话上表示将保持宏观经济政策的连续性、稳定性、针对性，根据形势变化加强相机调控，适时预调微调；表示人民币汇率不存在持续贬值的基础。

　　三、流动性状况

　　1.公开市场操作：净投放货币2653亿元(投放3953亿元，回笼1300亿元)。

　　2.两融余额：-18亿元(两融余额8863亿元，比上周四下降18亿元，市场资金面改善幅度有限，资金动能依旧未出现明显改善)。

　　3.解禁市值：-0.1亿元(下周解禁市值为225亿元，与本周基本持平，解禁压力不大)。

　　4.两市成交：本周沪深两市日均成交额较上周下降1287亿元，降幅为19%(本周两市日均成交额为5353亿元，上周两市日均成交金额为6640亿元)。

　　四、市场观点：预计短期内市场窄幅震荡的格局仍将继续。上市公司年中业绩预告显示盈利增长较预期有所好转，但考虑到后续我国经济下行压力依旧较大，盈利向好的确定性依旧存在变数；当前市场机构仓位偏高，这意味着场内资金加仓空间有限，同时，两融余额以及两市成交量均有所下行，资金积极性和动能依旧偏弱；短期内海外及中国的宽松预期较前期均有所下降，这一预期差对于市场情绪和风险偏好的影响仍需进一步观察。

　　1.近期国内利率持续下行(10年期国债收益率已由6月份的3%下降至2.8%；30年期国债中标利率为3.4258%，为自2008年以来的最低水平)，利率下行反映了市场对经济中长期走势的担忧不减，同时也反映了市场对安全资产的追逐。在市场风险偏好有限的背景下，仍应注重上市公司业绩的表现极其稳健性。已披露的数据显示，今年二季度创业板预告净利润整体同比增长25%，较一季度增速回落近13个百分点，个股业绩增速分化依旧显著。考虑到二季度机构超配创业板，业绩的回落以及后续增长的不确定性或将一定程度上影响资金的配置方向的选择。

　　2.场内机构仓位较高，场外资金入市意愿依旧不足，股市资金面缺乏改善动能。当前市场机构的仓位仍偏高，这限制了其后续进一步加仓的空间。当前公募基金、私募基金、险资等市场主力机构的仓位均处于高位，在市场微观结构尚未明显好转之时，短期内市场仍将继续处于存量消耗状态。在缺乏明确主线、预期偏弱的背景下，预计场外机构进一步加仓的积极性将依旧偏低，场外资金持观望态度也使得后续市场面临资金乏力的问题。股市资金面青黄不接的状况仍是短期市场难以出现像样行情和机会的核心矛盾。

　　3.市场对全球及中国的宽松预期均出现下调，前期宽松预期上升所驱动的风险资产价格上行的势头面临的调整风险加大。海外方面，近期英国央行、美联储、欧洲央行的决议普遍低于预期；国内方面，较为充裕的资金环境以及央行频频通过公开市场操作投放流动性使得市场认为更为宽松的货币政策操作(尤其是降准)的必要性和可能性均较为有限。

　　五、配置建议：预计市场机会仍主要体现为结构性机会，关注业绩改善、估值较低的行业和个股。

　　1.具体而言，行业方面，预计后续基本面存在向好持续性以及政策利好确定性相对较大的板块仍为机构“抱团取暖”的板块，据此我们重点推荐三条配置思路：一是业绩基础较为扎实的食品饮料、小家电、医药等消费类板块(业绩扩张)；二是基本面亮点频现、景气度持续上行的新能源汽车及智能汽车；三是存在阶段性催化或基本面改善的板块，主要推荐航空、基础设施、煤炭(供给侧改革、盈利好转)。

　　2.主题方面，建议关注国企改革主题(随着国企改革加速推进，国企改革主题热度升温，建议重点关注上海国企改革)、PPP(基建稳增长)、高送转主题(半年报披露期)。

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