资金“围城”：城内散兵游勇 城外商品争宠债市分流

　　“现在场内场外资金都陷入了‘围城’的尴尬处境，市场无明确主线，场内资金又都是散兵游勇。”资深股票投资人王先生叹息道。

　　在经历“五穷六绝”后，大盘七月成功攻上了3000点。但面对3100点这只“拦路虎”，大盘又已震荡整理近两周，上下两难，没有了方向。昨日的强势反弹振奋人心，但萎靡的量能又给市场泼了“冷水”。不难看出，市场短炒思维浓厚，与其说是“吃饭”行情，不如说是“抢饭”行情。那么，量能为何持续萎靡，钱到底去哪了？场外还有哪些增量资金可以化身生力军，助推翻身行情延续？场内资金能否众志成城，点燃人气？

　　“围城”之内：散兵游勇 各自为战

　　量能不济，后续弹药告急是大盘继续上攻乏力的阿喀琉斯之踵。Wind数据显示，从成交量看，上周两市日均成交金额为5353亿元，较前一周的6640亿元明显下降，而本周两个交易日更是跌破了5000亿元。昨日，沪深两市合计成交额仅4851.28亿元，而4月15日3089.95前期高点时沪深两市成交额为5848.45亿元。此外，两融余额相对上周五小幅回升，但已显露回调态势。

　　“虽然两融余额温和回升，但杯水车薪，多头上攻乏力，很明显目前仍是场内存量资金的博弈。”新时代证券研发中心研究总监刘光桓指出。

　　资金各自为战、缺乏主线，正是赚钱效应匮乏，并铸就场外资金难以介入的“围城”之“石”。近期，次新股、石墨烯、黄金、有色等题材、板块各领风骚一两天，市场明显缺乏持续热点题材带动人气及大盘持续上攻，同时市场风格快速轮动、此起彼伏，操作难度明显加大。“市场短炒思维浓厚，与其说是吃饭行情，不如说是‘抢饭’行情，吃一口算一口，吃不着就快走。”刘光桓表示。

　　东兴证券分析师郑闵钢和范子铭指出，近期板块及主题轮动靠场内资金自发推动，存量博弈的情况依旧。热点轮转加速的情况下，赚钱效应减少。同时在缺乏强势题材和蓝筹板块引领下，市场进一步走升遇到较大阻力。

　　“市场结构性特征非常明显，表现为结构牛与结构熊同时出没，并现身每天的市场之中。A股市场从来不缺结构性热点，但结构性调整也在同时进行。近期360回归概念、石墨烯等板块成为市场最热的行业板块，市场资金流进明显，但前期表现火爆的锂电池、OLED、VRAR、黄金、有色煤炭都已经得到了一定的炒作，还有新近上市的次新股，股价普遍过高，资金正在撤退流出，板块的轮动与轮调，从每天的涨幅榜与跌幅榜看的一清二楚，存量资金只能打一枪换一个地方。”刘光桓说。

　　“围城”之外：商品争宠 债市分流

　　相比于2015年牛市期间万亿成交额，当前的资金量显得杯水车薪，曾经青睐股市的资金，都去哪了？

　　“上半年楼市高烧不退、期市黑色系、黄金等大宗商品的火爆，也分流了相当一部分存量资金，去年股灾消灭了相当一部分中大户，场外资金痛定思痛，不敢轻易进场当‘韭菜’。”刘光桓分析称。

　　确实如此。今年上半年的商品尤其是黑色系、黄金等牛市行情，吸引了许多包括险资、基金在内的机构投资者的目光。最近公布的“证券投资基金募集申请行政许可受理及审核情况公示”显示，今年7月以来，陆续有4只贵金属期货基金申请被证监会受理，分别为海富通基金公司申报的黄金期货投资基金（LOF）、华宝兴业基金公司申报的上期白银交易型开放式指数基金、前海开源基金公司申报的上期白银交易型开放式指数基金联接基金和上期白银交易型开放式指数基金。而今年5月，有2只商品期货类基金申请被受理，在此之前，已被受理的5只商品期货类基金的投资标的涵盖农产品、有色金属、贵金属及黑色金属期货。据知情人士透露，目前还有更多的商品期货类基金正在申报中。

　　“近期跑机构比较多，基金和保险近期都很关注期货，今天下午就要去两家保险公司去聊一下行情。他们要了解期货行情，做投资分析用。”中银国际期货分析师刘超表示，“资金是哪里有行情流向哪里，股市低迷的情况下，机构的压力也很大，我们走访的两家基金虽然目前还不能做期货，但他们很关注，未来也许会申请发相关产品。”

　　东吴期货研究所所长姜兴春表示，公募基金关注和参与商品期货，必然是为了满足客户资产配置的需求，以国债为标的的无风险利率持续下行，资产高收益时代已经过去，而股市和整个经济回升又不稳定，贵金属的投资价值和避险作用逐步显现。

　　美国SPDR GOLD TRUST基金公司的黄金ETF持仓数据显示，截至7月22日，黄金持仓量达963.14吨，较今年年初的642.37吨增加320.77吨或49.9%。花旗银行在7月25日发布的报告中称，黄金ETF持仓在7月份持续攀升，而纽约期金净多仓则减少了，这表明散户和机构在ETF中的持仓总体而言更“执着”。花旗银行表示：“在目前大多数经合组织OECD债券市场利率仍然超低的情况下，这些投资者将会持有黄金。”

　　无风险利率的下行同样也给具有避险属性的国债带来投资机会，从而分流股市资金。五年期国债期货主力合约TF1609已逼近101.535元的新高水平。

　　“生力军”还会有吗

　　“深港通、养老金入市等这些预期目标正在路上，机构资金的加盟更有利于市场的稳定与发展。”刘光桓说。

　　近两周，股债期三大市场出现一些变化：商品市场显露疲态，债市新高之后有所回落，而股市久盘之后于周二强势反弹。这些现象在显露何种征兆？

　　国泰君安证券分析师徐寒飞指出，股债商品三牛格局已经出现分化，经济基本面预期的恶化直接利空商品，同时供给面预期近期也出现不利变化，对于商品造成下行压力。债券虽然在过去一段时间累计涨幅巨大，但考虑到仍有大量机构维持谨慎并踏空，在下半年增长和通胀预期均下行的背景下，债券可能会继续维持易涨难跌状态。而经济预期下修对于股票的影响相对间接，毕竟企业盈利相对滞后于商品价格，中报预告显示企业盈利或有小幅改善，虽然国内监管趋严以及金融去杠杆使得A股调整风险积聚，但外围股市的持续上涨将使得A股市场情绪不至于快速下跌，预计短期维持震荡。

　　从目前情况看，刘光桓认为，“七翻身”的“吃饭”行情应该还没有结束。尽管经济三季度下行压力较大，但稳增长措施的不断落地与加码，为市场奠定了稳定的基础，而且三季度的货币政策还有宽松的预期，即有可能降准降息。从技术形态上看，周K线上大盘的反弹趋势仍然向好，日K线上的缩量回调仍是正常的技术性回踩，经过缩量调整之后，预计大盘还将重拾升势，继续进行翻身行情。

　　国联证券分析师张晓春指出，存量博弈的反弹行情当中，风险偏好不断提升是关键，而外围股市普涨，国内经济形势平稳，是呵护投资者情绪的重要环境。目前来看，这种内外环境没有改变。但是随着估值提升，风险偏好提升边际递减，其涨势也逐步趋弱，市场出现波动的概率在加大。对于后市，市场反弹向上突破的难度加大，更可能表现出震荡行情，抓住主题性投资机会更有效。

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