现金吃紧负债高 长城动漫并购业绩乏善可陈

　　自2014年开始,被长城影视集团收入麾下的四川圣达(000835.SZ)在资本市场上高举高打,先后斥资10.16亿元高溢价并购了7家游戏、动漫公司,借此实现了从一家煤炭公司向游戏、动漫公司的转型,引发了市场的高度关注。但是两年时间过去了,这家已经更名为 长城动漫 的上市公司并未向投资者期待的那样一飞冲天,其股价一直萎靡不振,业绩也是乏善可陈。

　　长城动漫2015年年报显示,报告期内长城动漫营业收入3.57亿元,同比下降了20.45%;净利润1838.65万元,同比下降75.4%。其中营业收入中的57.90%还是依赖于四川圣达原有的炼焦行业;2015年实现净利润1838.65万元,但扣除非经常损益,净利润则亏损1805.61万元。

　　今年5月在长城动漫的2015年年度股东大会上,公司审议通过了对子公司四川圣达焦化有限公司(以下简称“盛达焦化”)60万吨焦炭生产线的关停提案。这也就意味着未来如果公司的动漫产业没有太大起色的话,公司的营收将大幅下滑。与此同时,公司仍在谋求收购扩张过程中,资金似乎是个问题。

　　增长来源令人担扰

　　圣达焦化是长城动漫的主要收入来源子公司,尽管圣达焦化贡献了公司的大部分营业收入,但由于焦化行业亏损严重,圣达焦化2015年的亏损金额接近4000万元,因此,长城动漫决定关闭圣达焦化的60万吨焦炭生产线。

　　公司表示,关停圣达焦化生产线,是因为上下游产业链持续低迷,市场供需逆转,焦炭市场受到极大影响并长期保持低位徘徊。加之政府政策调控,煤炭原料组织困难,采购成本高。圣达焦化焦炭生产线运行时间久,老化严重,维护成本高。综上导致企业长期处于亏损状态,难以继续开炉生产。

　　这意味着,在处置完圣达焦化60万吨生产线后,长城动漫将不再从事焦炭的生产,彻底转型为涵盖动漫设计、制作、动漫游戏、创意旅游和玩具销售等动漫业务的大型文化类企业,但是公司近两年的动漫以及相关产业的业绩并不乐观。

　　2014年至2015年期间,长城动漫通过不断的资产注入以及收购来切入动漫等行业:5亿元收购新娱兄弟,评估增值12700%;1.85亿元收购滁州创意园,评估增值18%;1.4亿元收购杭州长城动漫,评估增值65%。上述交易都为关联方交易。

　　其中,不少收购均伴随着业绩承诺,例如新娱兄弟的溢价收购最高,其承诺2015年、2016年以及2017年业绩承诺分别为5000万、6500万以及8450万元。

　　根据统计,长城动漫收购的公司中共有五家公司在并购时伴有业绩承诺,2015年总计承诺净利润6960万元。预计2016年、2017年度的业绩承诺分别为8973万元以及11573万元。

　　2015年度,公司动漫产品以及动漫玩具收入分别为1.02亿元以及3300万元。表面上看,业绩的增长可以值得期待。但是个别并购子公司的业绩增长来源,却令人担忧。

　　以滁州长城国际动漫旅游创意园(以下简称“滁州创意园”)为例,据长城动漫当年的收购报告书显示,滁州创意园一年政府补助的金额就超过4000万元,事实上,其靠着补助甚至实现了扭亏为盈。滁州创意园,是长城动漫重点打造的项目。该项目定位于动漫游乐园,园内建有“山寨故宫”“山寨金字塔”等建筑。长城动漫在年报中称其为“东方迪士尼”。根据长城动漫的披露,该园为安徽省“861”行动计划重点建设项目,滁州市文化产业一号工程,项目总投资30亿元人民币。滁州创意园也是长城动漫2015年定增募集资金重要使用项目之一,定增资金中的3.59亿元用于滁州创意园建设及后续发展运营。

　　一位券商人士告诉记者,“一般来说,‘对赌’最初是为了保护资产质地,防止以劣充优以及并购之后产生利益输送行为。但是事实证明其中也存在诸多隐患,包括股东浮夸业绩承诺、恶意收购、现金补偿未正常赔付。”

　　资金紧张

　　不仅如此,公司还面临资金紧张的问题。

　　一件蹊跷的事情是,宏梦卡通被长城动漫视为产业链中“动漫形象原创设计”重要角色。但在取得宏梦卡通股权不久后的2015年7月,长城动漫便将宏梦卡通旗下核心IP“虹猫蓝兔”全部商标及著作权以5500万元价格出售。此项资产出售为长城动漫取得1500万元的投资收益。

　　长城动漫2015年年报显示,截至去年年末,其货币资金为3098.48万元,而负债率已达65.59%,远高于同行业上市公司33%的平均负债率水平,2015年长城动漫投资活动产生的现金流量净额为-1.92亿元,同期筹资活动产生的现金流量净额1.14亿元。

　　而其一季报显示,长城动漫投资活动产生的现金流量净额为-1861.06万元,同期经营活动产生的现金流量净额也开始转负,为-1453.17万元。同时,今年一季度,长城动漫亏损1912.46万元,扣非后的亏损更是达到2029.93万元。

　　另外,长城动漫仍在继续谋求并购。5月9日,长城动漫披露其重大资产重组进展,继续推进筹划收购西安灵境、广州飞翔达两家公司,并不排除增加新的收购标的。其中,西安灵境为从事虚拟现实等技术的开发。

　　不可否认的是,VR行业所蕴含的市场容量十分可观。国内第三方咨询机构艾媒咨询《2015年中国虚拟现实行业研究报告》预计,2016年中国虚拟现实行业市场规模将达到56.6亿元,2020年市场规模预计超过550亿元。

　　但是VR行业所面临的风险也不容小觑,上述券商研究人士指出,“目前VR产业很热,预期很好,但商业化道路还处在起步阶段,需要投资人有充足的耐心和定力。但如果只是为了圈钱而来很难把VR做好的。”

　　此前还有VR业内人士在接受媒体采访时称,现在资本界的热情和“虚火”会让企业估值过高,未来将“贵”到难以持续投融资、影响行业健康。目前VR仍处于市场教育阶段,不希望泡沫过多。

　　记者就上述情况致电公司采访求证,公司董秘办一位相关人士告诉记者,“目前公司停牌处于敏感期,一切以公司公告为准。”