退市制度进阶市场生态改善

2016年07月11日01:22 中国证券报

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　　（上接A01版）中国证券市场上“退市难”、“不死鸟”现象一直备受诟病。一方面，从退市数量上来看，与美国等成熟资本市场6%-8%的年均退市率相比，我国证券市场年均退市率约为0.35%。这加剧了市场上非理性的借壳、买壳、炒壳现象，不利于培养理性的投资文化；另一方面，部分市场主体对退市问题还有认识误区，如有人认为退市将损害投资者利益。

　　尹中立分析，“退市难”由多种原因造成。首先是市场利益关系复杂，退市涉及职工和债权人，也涉及地方政府和部门，更关系到不特定的、成千上万投资者的切身利益。其次，在借壳重组预期下，市场对“垃圾股”的炒作充满预期，也间接造成了“退市难”。

　　实际上，维护市场三公与保护投资者本质上是统一的。通过合法合规的方式进行重组，上市公司“乌鸡变凤凰”无可非议，但通过虚假陈述、财务造假、违法信披、忽悠式重组等方式进行保壳就于法不容，也是对投资者的欺骗，是对证券市场文化的毒害。如果一个市场总是出现“劣币驱逐良币”的现象，不仅投资者的利益得不到保护，整个市场的可持续发展都会受到挑战。

　　在退市制度的完善过程中，监管层特别强调保护投资者合法权益。证监会新闻发言人张晓军表示，欣泰电气启动退市程序后，证监会将继续加大监管力度，对上市公司、控股股东或其他相关主体侵害上市公司或中小股东利益的行为，坚决打击，绝不手软。

　　在2015年新股发行体制改革时，监管层进一步强化对中介机构的监管，建立保荐机构先行赔付制度，要求保荐机构在公开募集及上市文件中作出先行赔付的承诺。欣泰电气的保荐机构兴业证券已出资5.5亿元设立先行赔付专项基金。

　　业内人士认为，退市制度是资本市场的“净化器”。健全的退市制度有利于实现优胜劣汰，提升上市公司质量，有利于培育理性投资的股权文化，从而更好地保护投资者的合法权益。

　　退市制度宜渐进完善

　　知新资本相关负责人认为，善退市机制绝非一朝一夕之功，需要从多路径继续推进。

　　尹中立认为，退市是一个系统工程，与发行体制、交易体制等存在天然联系。以发行体制为例，在目前的核准制下，上市公司壳资源极为珍贵，亏损公司要么拼命卖资产以保壳，要么通过重大资产重组将壳卖给第三方以达到保壳目的。这就导致一些上市公司成为资本市场“僵尸企业”。退市制度的完备有利于发行制度的优化，而发行制度的完善也有利于退市制度更好地落到实处。

　　有专家建议，进一步完善保护投资者的法律制度，完善证券诉讼机制，降低投资者维权成本，加大责任人员的赔偿责任。这些是健全退市制度、实现退市常态化不可缺少的环节。

　　北京盈科律师事务所高级合伙人李季先认为，应立即启动国家支持证券民事诉讼赔偿公益诉讼制度、对投资者的惩罚性赔偿制度、证券诉讼证人制度等投资者保护制度的论证研究。除法律限制外，经济处罚原则上应不设限，奖励也不设限，同时依法确立投资者损害赔偿与行政或司法经济处罚并存时、投资者赔偿优先的原则，并落实在相关执行细则中。

　　退市制度的落实伴随着多方利益博弈。例如，出于地方经济发展、税收收入以及名誉等考虑，地方政府希望推动当地明星企业上市，不愿看到当地上市公司退市。改变行政力量对资本市场“入口”、“出口”的干扰，还有待各地政府真正认识到市场对资源配置的决定性作用。

(责任编辑：罗伯特)

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