7月M1、M2剪刀差持续扩大 民间投资和制造业投资下滑

　　周五下午，央行发布的7月金融数据显示：M2与M1增速剪刀差继续扩大，广义货币(M2)同比增长10.2%，较上月末较大回落，狭义货币(M1)同比增长25.4%。7月新增人民币贷款4636亿元，新增社会融融规模4879亿元。接受第一财经采访的多名分析人士认为，7月民间投资和制造业投资下滑，但当月宏观经济运行总体平稳，没有通缩压力，未来维持温和通胀。

　　“企业信贷滑坡以及楼市高温缓退的局势下居民信贷需求增长较快，进一步推动M2内部结构性变化，加之同期基数效应突显致使M2与M1增速差继续扩大。”交通银行高级研究员陈冀对第一财经表示，企业投资意愿下降、信贷需求减弱以及季节性因素等导致新增贷款超预期萎缩。表外业务持续规范以及企业信贷的下滑又使得社融单月大幅回落。

　　M2同比增长10.2% 剪刀差继续扩大

　　数据显示，广义货币(M2)余额149.16万亿元，同比增长10.2%，增速分别比上月末和去年同期低1.6个和3.1个百分点;狭义货币(M1)余额44.29万亿元，同比增长25.4%，增速分别比上月末和去年同期高0.8个和18.8个百分点。

　　中国民生银行首席研究员温彬认为M2回落主要受两方面因素影响：一是外汇占款下降引起基础货币投放减少。今年6月末，央行口径外汇占款较上年7月净减少了27761.77亿元，尽管央行通过加大公开市场操作力度稳定了市场流动性，但仍面临降准压力;二是基数效应影响。去年7月，为稳定资本市场，非银行金融机构新增贷款8864亿元，预计今年四季度以后基数效应影响会逐步递减。

　　“M2很可能触底回升”华泰证券宏观研究员李超对第一财经预测，7月M2同比增速10.2%，一方面是由于基数效应，去年7月为应对股市波动对非银行金融企业释放较多贷款使得M2基数大幅抬高，另一方面7月新增贷款较低导致信用派生非常有限。M2进一步回落，但随着未来几个月的基数效应逐渐消失，M2很可能将触底回升。

　　新增信贷4636亿 住房贷款成唯一主力

　　7月新增人民币贷款4636亿元，其中4575亿元投向了居民部门。温彬认为，这反映当月以按揭贷款为主的零售贷款需求依然旺盛。企业部门贷款减少26亿元，一是因为当月M1同比增长25.4%，连续5个月保持快速增长，从总体看企业资金比较充裕;二是受固定资产投资增速持续下滑的影响，企业部门融资需求也在下降。

　　“新增信贷下滑的原因是宏观审慎评估下的季节性节奏和需求结构性下滑”，李超称，7月新增人民币贷款4638亿元。7月信贷收缩符合季节性节奏，季节性因素是从往年银行放贷节奏来看，三季度新增人民币贷款总量通常只有一二季度平均信贷总量的三分之二左右，而且季初当月的信贷量偏低。7月的信贷节奏类似二季度4月的状态，是三季度的一个低点。但下半年总体的信贷投放应少于上半年。但即使考虑季节因素，新增信贷低于市场预期，也低于我们的预期，一方面是为三季度宏观审核评估预留空间，另一方面是信贷需求的结构性下滑。

　　此外，李超分析认为，住房按揭贷款成为7月贷款唯一主力。从贷款的部门看，新增贷款4638亿元中的4575亿元都是新增住户部门贷款，与之相对的是非金融企业及机关团体贷款减少26亿元。短期贷款减少197亿元，中长期贷款增加4773亿元。住房按揭贷款成为7月新增人民币贷款的唯一主力，家庭部门加杠杆购房支撑了7月信贷增长，而基建贷款则快速下降。今年以来，房地产和基建的双轮驱动一直是新增人民币贷款平均增速较高的主力，预计四季度财政投资会逐渐发力。

　　社会融资4879亿 影子银行规模下降

　　7月社融规模4879亿元，李超分析称，主要受社融口径下的新增人民币贷款下降影响。监管层稳定金融市场力度增强的情况下，社融口径下的影子银行规模也在下降。其中，委托贷款增加1775亿元，同比多增638亿元;信托贷款增加210亿元，同比多增111亿元;未贴现的银行承兑汇票减少5122亿元，同比多减1805亿元。“影子银行规模下降，直接融资规模持平。”李超评价。

　　7月新增社会融融规模同比少增2309亿元，温彬认为这主要因票据业务监管加强，当月未贴现的银行承兑汇票净减少5122亿元所致。

　　温彬称，稳定投资、特别是基础设施投资对下半年经济平稳运行至关重要。在继续实施稳健货币政策的同时，加大金融供给侧改革力度，畅通货币政策传导机制，创新投融资模式，充分发挥金融在稳增长中的主导作用。

　　李超认为，7月宏观经济运行总体平稳，没有通缩压力，未来维持温和通胀，但制造业投资增速下滑的趋势仍是一个难题。在经济下行压力、低通胀、货币中性、流动性宽松和安全资产荒的大背景下，长债受追捧的逻辑成立。同时，短期监管政策变化同样支撑利率债收益率继续走低。金融监管收严挤压权益和非标投资，信用债违约风险的逐步暴露对应了刚性兑付的逐步打破，风险层面利好利率债。判断10年期国债收益率仍有下探至2.5%的空间。

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