7月份新增贷款超预期回落 信贷需求分化明显

　　新增贷款超预期回落，信贷结构反映信贷需求结构性分化。7月份新增人民币贷款仅4636亿元，远低于市场8000亿元左右的平均预期，同比少增1.01万亿元，创近年来新低。

　　整体上看，导致单月信贷增量数据大幅下降主要有以下几方面的因素：实体经济运行压力较大，企业投资意愿较弱，导致企业信贷需求呈下滑态势，数据显示企业中长期贷款仅增加1514亿元。企业信贷的大幅下滑对7月份信贷增量形成较为严重的拖累。从债务置换的角度来看，7月份地方政府仅发行地方债3900亿元左右，较前几月万亿元规模的发行量有了较大程度的降低。因而可以说债务置换对于7月份企业信贷的负面影响是在减弱。即使在这样的背景下，企业信贷仍出现较大幅度的回落，呈负增长。一方面可能反映出地方政府债务置换在操作上具有时滞性，6月份大规模的地方政府债券发行，部分延后对7月份的企业信贷造成了负面影响。另一方面可能再次印证了当前企业经营的活力、投资意愿的确不高的问题。反观居民贷款，由于楼市高温消退缓慢，即使多地祭出限购、限贷政策，由于新旧政策转换具有时滞性，7月份房贷并未出现立竿见影的效果，居民中长期贷款环比仅小幅回落。居民与企业两部门信贷需求结构的分化现象有所加剧。

　　另一值得关注的是，票据融资近两月绝对量规模较前一段时期的千亿元规模大幅萎缩。6月份新增为-151亿元，7月份新增为276亿元，这或许与近一段时间票据风险有所上升有关。

　　表外业务持续规范，直接融资平稳发展。7月份未贴现银行承兑汇票出现大幅下降，单月再次负增长达5000亿元以上，虽大幅拖累了7月份的单月社融增长，但表外业务越来越规范的趋势是有助于银行乃至金融体系降低整体系统性风险的。由于票据通常具有真实贸易背景，承兑汇票的下降一定程度上也反映出实体经济的对该金融工具的需求有所下降，值得关注。此外，企业债和非金融企业股权融资继上月分别增长2009亿元和1158亿元后，7月份延续了前月的平稳增长态势，分别增长2188亿元和1135亿元。直接融资进一步发展，是未来优化社会融资结构的方向。在当前市场整体利率水平较低的环境下，部分优质企业已经在转换思路，从直接融资市场寻求资金支持。并且在当前可配资产相对匮乏的环境下，债券或许在未来一段时间仍会成为很多投资者的主要选择之一。

　　7月份基数效应突显等因素至M2与M1增速差继续扩大。数据显示，7月份M1增速为25.4%，环比进一步小幅上升，而M2增速则再将1.6个百分点至10.2%，两者的持续多月的增速差背离正如预期一样仍在扩大。其中原因主要包括：去年7月份救市措施下，M2当月迅速被抬升，这种基数效应对于今年7月份的影响应该最大，因而7月份M2增速进一步下滑也属意料之中。同时，从7月份国内商品房的销售情况来看，楼市高温并未消散，以致于居民定期存款向企业活期转化的现象依然存在，进而推动M2内部结构分化，使得M1与M2增速差背离增大。此外，当前利率水平整体较低，企业持有活期存款的机会成本明显降低，加之经济运行方面的外部压力，从避险需求和交易性动机上来看，也可能导致M1增速持续走高。最后一个较为重要的因素则是由于实体经济运行压力始终较大，资金脱实向虚的倾向较为明显，企业投资意愿不足导致信贷增长缩量，也拉低了当前的M2增速。

　　综合来看，当前信贷需求结构性问题突出，而市场整体流动性相对充裕。解决当前经济下行压力较大背景下企业投资意愿不足的问题，或许更应从信贷需求端入手，培育新兴产业，刺激新的信贷需求增长点，进而改善资金脱实向虚或是集中流入部分行业、产业催生资产价格泡沫的现象。因而，预计未来一段时间货币政策将保持稳健，进一步向松调整空间和幅度有限。大幅向松可能增加人民币贬值压力和催生部分资产价格泡沫，较之可能取得的货币政策效果而言，弊大于利。

　　（连平系交通银行首席经济学家、鄂永健系交通银行金融研究中心高级金融分析师、 陈冀系交通银行金融研究中心高级研究员）

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