从创势翔踩雷看私募风控

　　7月27日，*欣泰（原欣泰电气）在经历11个跌停后，突然拉出一个涨停，市场大惊并称之为“诈尸”。在深交所再发警告及多家券商采取限买措施之后，*欣泰再现一字跌停，上周以4.08元报收。曾动用2.3亿元举牌欣泰电气的昔日私募冠军创势翔浮亏达到1.6亿元，相关客户已要求清盘产品，由此引发的私募基金的风险控制问题也备受市场关注。

　　□新闻背景

　　私募创势翔踩雷*欣泰

　　因为踩雷欣泰电气、深陷泥沼的昔日私募冠军创势翔最近再受舆论的关注。一方面，其创始人黄平将持有创势翔的股权转手给了一个叫余荣华的自然人。另一方面，上周五（7月29日），*欣泰收报4.08元。创势翔多个产品虽然已经两周没有公布净值，但在*欣泰复牌第一周，其多个产品的单周跌幅达到6%-9%，相关客户已要求清盘产品。

　　创势翔的创始人黄平出身广州游资、敢死队，后成立私募创势翔。创势翔曾拿下2013、2014年两届股票私募冠军。今年以来创势翔宣扬全面进军“壳资源”市场，重仓买入中小市值壳资源股，豪掷上亿元举牌。虽然也曾有过国创基金这样的“爆款”，净值涨幅超过100%，但是踩雷*欣泰可以说摔得比较狠。分析人士认为，创势翔踩雷，凸显了私募行业生态的问题。

　　□热点问答

　　投资壳资源难免风险

　　京华时报：如果没有踩雷*欣泰，创势翔这种重仓买入壳资源股和重组概念股的投资模式可能依然受到追捧。这种投资模式最主要的问题可能出现在哪里？

　　陈毅聪：证券投资有句老话，风险与收益成正比，高风险高收益，低风险低收益。重仓买入壳资源股和重组概念股的投资模式或理念，在A股市场不乏成功的案例。A股约有200-300只左右的壳股，每年却只能产生10-30只重组成功、股价暴涨的个股。重仓押中的概率相当低。所以，重仓壳股、重组股的投资模式或理念，本身就带有赌博的意味。

　　众所周知，赌博有成功，也会有失败，成败很难由私募基金来把控。如果它能把控，就是内幕交易、操纵市场，构成违法违规。这是它的最主要问题，也是它的死穴。如此，重仓重组股、壳股需要非常好的运气，也需要独到的选股眼光，否则，常在河边走，难保不湿鞋，总有一天会踩上类似*欣泰这样的大地雷。

　　和广：最主要的问题在于壳资源和重组股进程的不确定性，这其中包括越来越严格的政策以及重组标的和协议的不确定性。

　　如果借壳上市或者重组成功，那么收益会成倍增长；而如果失败，那么先前的预期会落空，股价大幅下挫。但这并不说明，壳资源和重组没有投资价值，只要把个股的仓位设定在相对合理的范围内，或者分散化程度足够高，依然可以作为一种投资模式继续存在。

　　许维鸿：注册制可以从根本上解决这类问题。虽然注册制推行还需要时间，但注册制是一个逐渐推进的过程，即使最后注册制还是需要交易所的资格审查，但是壳资源下降趋势不变。最近中央提出金融供给侧改革，注册制是重要组成部分。虽然，“十三五”规划中删除了关于注册制的表述，短期内注册制不太可能实施，但是长期趋势是不变的。要知道，股票市场是交易预期的。

　　执行风控制度避免踩雷

　　京华时报：去年7月，欣泰电气就已经披露被证监会立案调查。创势翔今年3-4月间两次举牌，这暴露了一些私募基金的深度调研能力较差。私募基金该如何深度调研？如何避免踩到雷区？

　　陈毅聪：一般情况下，被证监会立案调查的个股，绝大多数不会退市，不见得没有投资机会。要想做到深度调研，一方面要求基金投研人员必须深入了解这家上市公司，事先做好充分了解，包括对上市公司及其合作伙伴、竞争对手、主要客户进行各种详尽调查。另一方面要求基金投研人员必须能够接触到上市公司高管或者一些有价值的信息渠道、信息来源。要做到前者，需要你足够聪明与勤奋，要做到后者，你可能还需要与上市公司相当熟络，或者背靠一个有影响力的大平台。

　　要想避免踩雷，基金投研人员不能完全相信上市公司及高管的一面之词，必须运用常识与理性对上市公司的异常之处进行质疑，并通过多个渠道、多个角度反复验证关键结论。另外，基金投研人员不能因为自己已经重仓买入某只股票，就听不进去这只股票的负面消息。有时需要投资人员与研究人员岗位分离，有时需要反复进行多人多次调研。当然，基金公司还需要严格执行内部风控制度，不能视之为摆设。

　　和广：私募调研能力不能一概而论，很多管理规模超过50亿元的私募具备和公募基金一样的调研能力。公募及券商出身的私募基金经理，在调研和投资流程上基本能参考以往的经验，其他出身的私募基金经理也各具风格。深度的调研并不能保证不踩到雷区，只能通过个股仓位、交易策略以及分散投资来避免在“踩到雷”以后受伤太重。

　　举牌须防流动性风险

　　京华时报：举牌后半年不能卖出，这样持仓的股票流动性较差，需要做好风险控制，一般私募基金或举牌方对于风控是怎么把握的？

　　陈毅聪：我们公司尚未有过举牌。如果要举牌，风控应该做到如下几点。首先不能影响基金产品的流动性。打个比方说，你预测半年后或一年内最多会有50%的基金赎回。那么，举牌动用的基金产品资金上限不能超过50%仓位。其次，对大盘、行业、个股的基本面进行深入研究，估算在最差情况下基金的最大损失会是多少，会不会导致基金被动清盘，会不会诱发投资者主动进行大面积赎回。最后，这只拟举牌的个股是否拥有较大的生产经营、监管合规、法律诉讼等风险，是否值得进行长线投资，是否拥有非常好的风险收益比。

　　和广：投资到举牌的程度，应该是看好公司的长期发展或者希望参与公司的管理。由于参与资金量大，一般只有较大规模的私募才具备这种能力，对股票的流动性预期实际已经降到最低了。

　　公司只有被高估低估之分

　　京华时报：现在有多家上市公司因为信披违规而发布暂停上市风险警示，如同花顺、京天利等，对这样的公司，应该采取什么样的投资策略，或者是坚决不碰？

　　许维鸿：对上市公司的实地调研和跟踪很重要。对于个人投资者来说，这种信息披露违规的公司就不要碰了。对于券商自营盘、公募基金、私募基金等机构投资者来说，他们博取信息不对称和研究能力的超额收益，一直在寻找被低估的公司。换句话说，对于股票投资来讲，上市公司没有好公司、坏公司之分，只有被低估或者被高估的区别。机构投资者通过研究发现被低估的公司，但是，机构投资者也可能会中一些骗局圈套。

　　陈毅聪：一般来说，对于这样的公司，私募基金都会规避买入、持有。如果已经持有，通常都会卖出。我们公司是不会碰这类个股的。当然，也不排除个别私募公司会有罕见的例外。因为这些有暂停上市公司风险的个股，也不见得一定会马上退市。垃圾里头也可能有黄金，这取决于风险收益判断，以及私募基金产品的性质。

　　京华时报记者陈艳京华时报漫画谢瑶

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