新三板2.0：如何进行价值投资

　　昨天，全国股转公司正式对挂牌公司实施分层管理。创新层最终名单有953家挂牌公司入选，按照规定，挂牌公司将每年进行一次层级调整。在日前中国社科院举办的“新三板创新层高峰论坛”上，专家从创新层和投资价值的角度，剖析新三板2.0时代的高增长态势，探讨新三板面临的机遇与挑战。

　　□新闻背景

　　953家公司进新三板创新层

　　昨天，新三板分层制度正式实施。24日，全国股转公司公布了进入创新层企业的正式名单，共有953家挂牌公司进入首发阵容。

　　与18日发布的初选名单相比，正式名单调进了39家公司，调出了6家企业。在这6家企业中，有3家初选名单中的企业自愿放弃进入创新层，包括九鼎集团、新疆火炬和日懋园林三家企业。联讯证券、开源证券因被证监会派出机构采取行政监管措施、中搜网络因公司客户和投资者举报反映其存在公司治理不健全、内控不合规等问题，被调整出创新层挂牌公司名单。

　　截至6月24日，新三板挂牌企业数量增长至7700家，953家创新层企业占挂牌企业总数的12.37%。数据显示，953家创新层企业中，有600余家企业的转让方式为做市转让，占创新层企业总数超过65%。截至目前，市场做市企业总数为1560家，这也意味着有四成的做市企业进入了创新层。而在6000余家协议转让的企业中，仅有5%的公司进入创新层。

　　广证恒生研究数据显示，创新层企业大部分出现在京津翼、长三角、广东三大经济圈。

　　□热点问答

　　1基础层仍有很多好标的

　　问：新三板最终有953家公司进入创新层，是否意味着进入创新层之后一路高歌，进入基础层就是坠入苦海，创新层意味着什么？

　　李旭东：短期来说，进入创新层，对公司在流动性和融资功能会有正面的促进作用。但基础层的公司中也有很多不错的。一些公司只是在基本标准方面有一些差距。还有一些成长性很好，但因多方考虑没有做市、市值没有达到标准的公司，也没有进入创新层。所以说基础层里面有很多好的标的，不能一概而论。

　　何强：分层制度就像高考一样，虽说考上大学意味着后续职业生涯占得了先机，但没有考上大学并不意味着失败。创新层只是新三板的一个制度设计而已，并不代表对企业的裁定，没有进入创新层的企业同样有机会。

　　2应多举措提升流动性

　　问：市场上有一种声音认为，新三板公司流动性不足是目前的主要问题，如何能增加新三板的流动性？

　　刘平安：首先，要降低投资者门槛。对个人投资者来说，目前500万的门槛太高了，没有多少人符合条件。降低到什么程度比较合适？100万是一个合适的指标。私募基金的入门要求是100万，新三板的市场和私募股权资本市场没有什么区别，是一个定向发展的市场，所以100万是比较合适的门槛。

　　另外，要大力培育机构投资者。目前机构投资者的比重在新三板只占了10%左右，应该大力培养养老基金、保险基金、公募基金和私募股权投资基金进入新三板。

　　何强：新三板企业目前达到7000多家，年底肯定突破10000家，首先面临的就是流动性问题。很多企业基本没有交易，虽然日均成交额最近一段时间有所提升，达到10亿元左右，但这个流动性相对庞大的企业群体来说是不够的。另外，新三板的企业分化比较严重。前50家公司的利润占到新三板企业总利润的30%，前50家公司交易量占整个交易量的50%以上。

　　目前来看，创新层因为流动性增加估值也相对有所提升。年初我们估计，创新层企业是新三板企业平均估值的1.3倍。随着创新层的真正实施，估值差距还会拉大。流动性增加了溢价随之相对增加，这就是为什么企业拼了命也要进入创新层。

　　许婉宁：截至6月17日的数据显示，新三板做市商公司的数量已经达到了1553家，比2014年8月增长了28倍，做市商公司占到新三板挂牌公司20%多。可以说，做市商公司股票的流动性是相对比较好的。监管层也在不断地力推一些新的举措，包括推出创新层，未来可能引入私募机构参与到做市商当中来。

　　在交易制度方面，协议转让制度可以说有着内在的缺陷。挂牌+做市商这样的方式，才能真正提高新三板公司股票流动性。做市商的功能不管从它的价值发现、提高流动性还有整个市场供求平衡和稳定角度来讲都是非常重要的。

　　3投资可参考三个“20”

　　问：新三板有近8000家企业，当中有价值的企业很多，被忽略的也不少，如何帮助新三板企业发现价值、提升价值，如何做价值投资？

　　许婉宁：如果从券商的角度去筛选做市标的，不同的机构有不同的标准，比如，有的券商有三个“20”的概念：第一，企业成长性方面，至少每年要增长20%以上；第二，PE以20倍为上限；第三，融资额度最好不超过2000万。不管是做市还是投资，这三项都是可以参考的标准。

　　从我个人的经验来说，不管是从二级市场去买卖股票也好，还是参与到新三板投资也好，控制风险永远是第一位的。

　　冯志：我认为价值投资的核心是，不仅要发现价值，还要维护和创造价值。有这样一个案例，对方是一家传统产业公司，估值要求很高，觉得公司对外扩张，必须有一个亿以上的资本投入。我去公司看了一下，跟创始人说，你把会计叫来，我们一点一点来进行规划。规划完了，我跟他们说，你不需要一个亿的资本投入。大家都在说过剩产能，你要学会“喝过剩产能的血”，因为那是没想明白就把钱扔进去砸出来的产能。他立即就明白了，从那些停产的公司里，把八九成新的设备以极便宜的价格买下来。把资本投资从一个亿降到了3500万。

　　最近我和这位创始人开了一个电话会议，一家企业的全新设备原价1100万，现在100万当废铁卖给他。资本就这么残酷，你错了你就付出代价，我对了我就成功。

　　京华时报记者陈艳