5月27日，证监会网站上公布了福建傲农生物科技集团（以下简称“傲农”）的招股说明书。这家两年实现资产增长九成，产能翻倍的公司拟登陆上交所。
于2011年6月成立的傲农集团堪称饲料行业的黑马，不到5年的时间，公司已完成在全国31个省市的布局，获得“中国十大最受欢迎乳猪料品牌”等奖项。
“这正式开启了创建世界领先的农牧企业的宏伟征程”，在讲起公司5年前成立的经历时，傲农在官网上不无豪迈地说。
然而新京报记者发现，在迅速成长的背后，傲农的资金链却处于长期紧绷状态，并为此付出了巨额的融资成本；同时，在承受着资金压力而扩张的傲农业绩并不理想，旗下子公司亏损面超一半，甚至福建老家也“后院起火”，销售业绩开始下滑。
帮客户“背书”实现急速扩张
招股书显示，傲农为饲料行业公司，起步于福建，目前正快速向全国扩张，实控人吴有林现任公司董事长和总经理，其直接和间接持有公司共计64.88%的表决权。吴有林年纪不大，生于1978年，此前曾在饲料行业巨头大北农在福建的事业部任职。
官网信息显示，傲农创建于2011年6月，创建五年来，饲料板块已投产生产基地30个，在建及筹建基地10个，市场布局已覆及全国31个省、市、自治区，现有员工5000多人，获颁“中国生猪业风云榜最佳新锐企业”、“中国十大最受欢迎乳猪料品牌”等奖项。
相比于截至2013年底7.1亿元的总资产，傲农截至去年底资产增长了九成，升到13.5亿元。相比于2013年76.8万吨的饲料产能，傲农2015年攀升到168万吨，两年间产能翻了一倍多。
那么，成立不久的傲农是如何实现快速成长的呢？
傲农应收账款的迅速增长揭开了这一问题的部分谜底。招股书显示，2013-2015年，傲农应收账款账面价值分别为0.99亿元，1.6亿元和2.7亿元，占流动资产的比例分别约20%、29%和35%。
傲农表示，应收账款金额较大、占比较高的原因在于开发新的市场时候，采取积极的销售策略，为新客户提供适当的付款信用期等优惠条件来打开市场，在当地建立稳定客源。
不仅是放宽收款期限，为提高客户黏性，傲农还为客户提供融资支持服务，简单来说就是帮客户融资。
截至2015年底，傲农协助福建、江西两省区374家下游优质客户办理银行个人信用卡授信额度3335.4万元。此外，协助江西南昌、吉安20家下游客户办理银行个人贷款820万元，为上述贷款向银行提供保证金396万元。
在客户融资支持服务模式中，下游客户为向银行借款的主体，公司作为客户推荐方，承担了担保责任风险和部分保证金缴纳义务。傲农承认，如果部分客户延期偿还贷款或无法偿贷，可能会对公司的业绩和业务发展产生影响。
负债率超六成，四处寻“金主”
傲农为拉拢客户而在资金上大做文章，其付出的代价是迅速增长的应收账款、巨额的保证金和不确定的信用风险，这都加剧了公司的资金紧张局面。
事实上，由于处于扩张期，傲农目前还有大量在建工程，这也推高了傲农的负债。
截至2013年末，公司在建工程金额为1402万元，到2015年底达到6018万元，两年间增长了超过300%。相比于2013年的6.04亿元总负债额，到2015年底已经增至9.03亿元。
在高负债情况下仍然在资金上为客户“让利”，这样的发展模式导致公司流动性出现紧张，衡量偿债能力的指标——流动比率就处于行业较低水平。
新京报记者发现，相比于同行业上市公司流动比率1.50，傲农仅为0.86，更远远低于行业巨头——大北农（1.89）和禾丰牧业（1.86）。在合并口径下资产负债率指标上，同行业平均值为35.47%，而傲农高达66.97%。
在这种情况下，傲农不得不四处寻找金主进行融资。
首先是股权转让。新京报记者发现，2015年10月改制之前，傲农经历了六次股权转让和八次增资。相比于2011年的1000万元注册资本，到2015年3月时，傲农的注册资本增至1.21亿元。
2015年10月改制后，傲农在短短三个月之间又经历了三次增资，注册资本增至3亿元。其中，最引人关注的是2015年12月的增资，当时傲农引进了被称为“新三板四大PE巨头之一”的硅谷天堂，增资318万元，另一名股东九源长青增资424万元。
在引入硅谷天堂等财务投资者之后，傲农流动比率虽然仍然大幅低于行业均值，但一改2013-2014年的下跌趋势，在2015年提升至0.86。
傲农的另一招数是依靠旗下迅速建设的固定资产向银行借款。
截至2013年末，傲农短期借款余额为5750万元，而到了2015年底，这一数字攀升至2.08亿元，两年间翻了近四倍。傲农表示，2014年以来在各生产基地的固定资产迅速增长，通过银行等金融机构获得融资的能力大幅增强，各银行给予的授信额度也不断提高。
高负债情况下迅速扩张，再依靠这些新建固定资产进行贷款，这种模式必然导致利息等融资成本不断提高。
新京报记者注意到，公司2013年的利息支出仅为439.13万元，2015年翻了三倍，达到1489.51万元，导致公司的财务费用从2013年的493万元快速增长到2015年的1912万元。
56家控股子公司31家亏损
然而，颇为尴尬的是，在顶着资金压力在全国四处扩张的时候，傲农的“老家”福建却出现了业绩滑坡。
新京报记者看到，相比于2014年17.8亿元的销售额，傲农2015年在福建市场仅取得了14.2亿元的销售成绩，同比下降约两成。
自从公司创建以来，福建一直是傲农最重要的收入来源，虽然公司一直在开拓外省市场，但直到2015年，福建市场的销量依然占到了公司总销售额的35.35%。
招股书显示，2013年，傲农前五大客户全部属于福建市场，每家客户平均为傲农贡献了超过1300万的销售额。到了2014年，仅有第四和第五大客户属于福建市场，每家客户为傲农贡献的销售额不足1300万。而到了2015年，除了未标明属地的客户“虎军”之外，福建客户已从前五大客户榜单中消失了。
不仅仅是“后院着火”，傲农在全国迅速扩张的公司也并未迅速实现造血。
在招股书中，傲农公布了在各地的56家控股子公司2015年业绩。新京报统计后发现，其中有31家处于亏损状态，亏损面超过了一半。
其中，亏损最严重的是哈尔滨傲农，去年亏损额为265.37万元；该公司净资产已经跌至负值，为-311.26万元，处于资不抵债中。
对此，公司表示，部分子公司出现一定亏损，主要原因是成立时间较短、尚在筹建期，经营尚未完全走上正轨。
然而，福建老家的“着火”和新市场没能迅速打开局面，已经导致傲农销量出现转折。
2013-2014年，傲农饲料产品销量从74.7万吨增至109万吨，而2015年仍原地踏步，销量仍为109万吨。
伴随着饲料主业的滑坡，公司整体营收也开始出现下滑。2014年，傲农营收41.8亿元，同比增加了超10亿元；但到了2015年，傲农营收萎缩到40.1亿元。
产能扩充，利用率大幅下滑
既然饲料卖不出去，新扩张的产能便只能闲置。
数据显示，2013-2015年，傲农产能翻了一倍多，但新京报记者发现，与此同期，傲农的饲料产量却增长缓慢，2013年为75.6万吨，2015年为109.2万吨，两年间增速仅为44.4%，与产能增速并不匹配。
产能迅速扩张与产量增长缓慢将导致产能利用率下滑。事实上，相比于2013年高达98.37%的产能利用率，去年傲农饲料的产能利用率大幅滑落到了64.99%。
在顶着资金链紧绷风险四处扩张产能的同时，傲农在市场上遭遇挫折，大批新建产能也处于闲置当中，其未来如何支撑起其资金链也将成为公司发展的一大考验。
不过，从目前披露的资料来看，傲农目前仍然志在扩张。本次IPO募集的资金将用于新建饲料生产项目，建成后饲料产能将再增长50%。
新京报记者上周致电傲农方面相关人士，对方表示不愿接受采访。
□新京报记者 赵毅波 北京报道
(责任编辑：罗伯特)
