担纲稳增长 积极财政改革税制+调整支出两路并进

　　在当前稳增长背景下，货币扩张刺激经济增长的边际效应持续递减，财政政策须担纲稳增长重任。业内人士表示，未来财政政策还有较大发力空间，重点体现在税制改革和财政支出调整两大方面。税制改革方面，减税降费应加大力度，尤其是减轻民营企业和小微企业负担；利用税制改革调整收入分配，如个税改革减轻工薪阶层负担，以刺激消费，房地产等税收调节高收入者及扩大税基。财政支出方面，要加大财政支出逆周期调整力度，加强对国民经济关键部门及民生短板的投入。

　　投资下行压力大

　　上半年固定资产投资增速同比名义增长9%，回落到个位数水平，十来年尚属首次。其中，民间投资、制造业投资持续下降。未来一段时间投资仍面临较大下行压力。

　　需要指出的是，投资下降并非流动资金不足，而是中国企业出现了“流动性陷阱”现象。央行调查统计司司长盛松成近日表示，目前企业有流动资金而不进行投资的尴尬局面，说明企业陷入了某种形式、某种程度的“流动性陷阱”。

　　盛松成称，从历史经验看，我国经济上行期往往伴随着M1的高速增长，而当前的情形却恰恰相反，M1增速持续提高，而经济增速却没有明显回升。M1增速与经济增长背离的最主要原因是企业缺乏投资意愿。

　　“企业投资意愿主要受投资回报率影响，”盛松成分析，目前我国边际资本利润率快速下降，制约了自主投资增长。预计2016年边际资本产量进一步降至16.1%，若不考虑边际成本的变动，边际资本利润将降至4.5%。投资回报连续下降，将进一步抑制投资需求的释放。“这种情况下，货币政策有效而有限，应更重视财政货币政策的协调。”

　　中国指数研究院26日发布的最新报告认为，货币政策效应下降，企业投资意愿不足。报告称，尽管目前企业现金流充裕，但多数行业投资风险较大，企业宁愿持币上观，投资意愿不足。低利率环境对需求端的支持将继续保障M1余额的高速增长，持续拉开与M2之间的差距，大量资金处于账面停滞状态，货币政策有效性有限。

　　加大减税降费力度

　　盛松成认为，本轮经济下行本质上是有效需求不足、供给结构失衡两大问题的叠加，货币政策有效而有限，应更重视财政货币政策的协调。

　　他表示，一方面要通过开放垄断行业、放松服务业管制等改革，增加企业投资领域，增强企业投资意愿。另一方面要切实降低企业经营成本。不仅要降低利率，还要实施积极的财政政策，通过降税降低企业成本，提高企业生产积极性，扩大社会需求。比较而言，由于企业税费负担高于利息负担，降税效果好于降息。同时，目前我国政府部门杠杆率整体低于发达国家水平，可适当提高财政赤字率。

　　减税降费是今年积极财政政策的“重头戏”，措施包括以“营改增”为代表的结构性减税和普遍性降费等。

　　财政部新闻发言人欧文汉近日明确表示，在减税方面，除了推进“营改增”改革外，财政部将进一步研究推出有利于大众创业、万众创新的税收政策体系，如完善创业投资企业税收优惠政策，对众创空间等予以适当税收优惠支持。在降费方面，将全面实施清理规范政府性基金方案。同时，加大收费减免力度，研究将对小微企业免征有关行政事业性收费的政策扩大到所有企业。财政部将做好政策出台后的督导工作，确保政策落到实处，切实减轻企业负担。

　　关于降费，国务院日前决定从5月1日起阶段性降低企业社保缴费费率和住房公积金缴存比例，加上此前已经降低的其他费率，预计每年可给企业降低成本1200亿元以上。据悉，目前全国已有十几个省份下调企业养老保险费率。

　　此外，积极财政还被运用于化解企业过剩产能。仅钢铁、煤炭等困难行业去产能，中央财政已安排1000亿元专项奖补资金。财政部部长楼继伟表示，将继续支持地方政府和中央企业综合运用兼并重组、债务重组和破产清算等方式，加快化解钢铁、煤炭行业过剩产能，解决好人员安置问题。

　　加强短板领域投入

　　加大财政支出逆周期调整力度，加强对国民经济关键部门及民生短板的投入，也是下阶段积极财政政策的一大发力点。

　　上半年财政支出的增速普遍高于收入，这也就是财政赤字不断扩大的原因。2016年财政赤字预算为2.18万亿元，上半年累计实现3541亿元的财政赤字，也就是说下半年还有1.8万亿元左右的赤字空间。按照3%的赤字率估算，全年财政赤字规模也可达到2.2万亿元。如果下半年减税政策效果明显的话，财政支出仍将面临下行压力，发挥积极财政的作用，需要进一步盘活存量财政资金。

　　“作为加快推动政府和社会资本合作的PPP模式有助于盘活财政资金，提高投资效率。”中金公司研究员边泉水表示，地方政府通过基建投资稳增长的愿望上升，地方政府契约精神的提升，有利于保证社会资本的权利。PPP项目融资成本下降，提高了社会资本参与的积极性。

　　盘活的财政资金如何使用？业内人士认为，应加强对国民经济关键部门及民生短板的投入，如近期轮番上演的洪涝灾害就提醒应该在地下管廊、海绵城市等方面加大投资力度。

　　交通银行首席经济学家连平表示，财政支出预算应加大结构性调整，新增部分应主要投向“促转型”、“调结构”重点支持的领域。发挥财政补贴对消费的杠杆效应，促进消费结构升级和消费增长，加大对战略性新兴产业的财政资金支持。加大各级财政对公共基础设施等固定资产项目的投资力度，推动重大建设项目加快实施。

　　申万宏源宏观首席分析师李慧勇表示，下半年投资的主要发力点是基建投资，投资领域主要集中于高铁、PPP、城市轨道交通、地下综合管廊等新基建。其中，地下综合管廊投资空间巨大，预计未来全国334个地级行政区平均地下综合管廊总投资将达1.8万亿元。此外，政府要重点解决贫困地区和西部地区的通畅问题，补齐贫困地区交通运输发展短板。

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