中国网财经5月26日讯(记者 王文举) “为什么新三板都在呼吁流动性？市场到底需要什么样的流动性”，在很多人还在为新三板呼吁流动性的时候，九泰基金总裁助理、产业投资部总经理郑立昌对中国网财经记者如是说。
2015年来，新三板呈现势不可挡的趋势，至今挂牌公司数量已经超过7000家，随着市场的不断发展也出现了各种问题，其中争议性最大的两个问题无疑是流动性不足和投资者门槛偏高，当然市场各方对此也莫衷一是。
日前，中国网记者再次带着上述问题走进九泰基金，与郑立昌进行较深入的对话，也得到了他这这些热点问题的看法：新三板目前并不缺乏流动性，目前不该降低投资者门槛。
部分挂牌企业家投机心理过重
对于记者提出的新三板市场流动性不足的问题，郑立昌反问：为什么都在呼吁新三板流动性？都是谁在呼吁流动性？新三板应该怎么样的流动性呢？
作为新三板领域的专业投资者、九泰基金新三板投资的负责人，郑立昌对新三板市场所谓的“流动性”有着更深入的认识，他认为新三板市场建立的主要目的是解决早期企业融资难题，助力中国经济转型升级，是合格投资人市场，交易本身就不应该过于活跃。
他说，在这个市场进行投资，最合理的方式是让投资者价值的增长随着企业价值的增长而增长，企业本身价值增长，投资者赚到钱，这才是一个资本市场健康的运行方式，而不是通过频繁的交易制造流动性繁荣。
“其实投资本身和交易在某种程度上应该是互相排斥的，真正的投资排斥频繁交易。”郑立昌说，巴菲特的成功就是最好的例子。
对于现在很多说流动性不足的声音，郑立昌提醒，市场参与者应该仔细分辨到底是谁在喊流动性不足，一个是挂牌公司，他们是为了让公司估值更高，可能从价值投资者角度看公司股票只值5元钱，但企业非要卖10元甚至20元，卖不出去就喊没有流动性。
“降一点价不就有了吗！”郑立昌说，所以现在所以提出的“ 流动性不足”的概念本身就是错的，因为我们需要反对的流动性是市场存在交易障碍而达不成交易，但现在新三板市场没有任何交易障碍，而是买卖双方价格预期差距太大，挂牌公司原股东总觉得其股票更值钱，而对投资者来讲，这个定价已经太高。
“现在新三板的PE倍数并不低，很多人还在喊‘流动性不足’，合适吗？不合适。”所以，郑立昌认为，新三板流动性不足的观点不对。这与一部分挂牌企业家不理性或者投机心理过重有关。
除了企业对流动性的需求外，郑立昌认为，早期一些投资被套的投资者也需要由流动性来为他们接盘。
目前不适合降低投资者门槛
对于新三板市场的投资者门槛的讨论，市场无非两个声音：降低和不降低，支持降低者认为高门槛剥夺了大部分投资者的投资权力，降低门槛能吸引更多资金进入新三板市场。而支持不降低者，认为从新三板市场定位以及风险看，不能降低。郑立昌也明确表达了他的观点：目前不适合降低投资者门槛。
他指出，新三板市场设立的一大目的是支持早期企业、支持中国经济转型，支持新技术、新商业模式，这类企业最有活力、最有发展前景，所以一个重要特征就是挂牌低门槛。
也正是前端的挂牌低门槛决定了后端的投资者高门槛。郑立昌指出，挂牌低门槛让很多真正有潜力的早期企业走进资本市场同时，也难以避免的让很多传统的、没有竞争力的企业进入市场。此外，即使真正的优秀的早期企业本身也会存在较大的经营风险。“所以这个市场需要具有很强分辨能力的专业投资者。”
他解释说，投资者首先要从现在数千家，未来上万家企业中排除那些缺乏竞争力的企业，之后再从众多有发展潜力的企业中选取经营风险较小、价格上具有更强安全边际的企业，但即使这样仍不能保证投资没有风险，所以在专业分辨能力基础上，还要有很强的风险承担能力。
“所以新三板市场必须要保持投资者高门槛，否则就可能出现很大的市场风险。”郑立昌补充说，在新三板市场分层以后，一些优质挂牌企业被筛选出来进入创新层，针对这些企业可以适度降低投资者门槛。
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不过，11月24日公布的新三板分层方案(征求意见稿)似乎正在点燃新三板市场投资者的投资热情。对于投资者而言，分层标准的出台极大地降低了筛选新三板优质挂牌企业的成本。因此，现阶段投资者最关心的问题是哪些企业能够第一批进入创新层？针对这个问题，已经有很多家新三板研究机构给出了自己的答案。
从去年下半年以来，新三板流动性的困局已经是一个不争的事实，面对这个长期的流动性僵局，很多人认为500万元的投资者门槛是造成这个僵局的罪魁祸首，并认为只要立即降门槛，新三板的流动性就能立即迎刃而解。 作为一个职业的新三板二级市场投资者，笔者个人认为，投资者门槛不是当前新三板流动性僵局的罪魁祸首，不能把这个僵局的责任。
此外，不少新三板基金今年将开始进入退出周期，这类流动性冲击将影响市场的风险偏好。 不过也有分析人士认为，不必对新三板市场行情的低迷走势过度悲观。安信证券新三板研究负责人诸海滨称，当前市场的流动性问题主要和主板与新三板市场的估值联动，以及市场新增资金与高速增长的挂牌企业数量之间的不匹配等因素相关。这种流动性现状是一种自然的调整，市场各方参与者也不必过于悲观。
此外，不少新三板基金今年将开始进入退出周期，这类流动性冲击将影响市场的风险偏好。 不过也有分析人士认为，不必对新三板市场行情的低迷走势过度悲观。安信证券新三板研究负责人诸海滨称，当前市场的流动性问题主要和主板与新三板市场的估值联动，以及市场新增资金与高速增长的挂牌企业数量之间的不匹配等因素相关。这种流动性现状是一种自然的调整，市场各方参与者也不必过于悲观。
新三板流动性问题 与券商无直接关系 注册制延迟、战略新兴板搁置和分层制度5月初实行，外界将其解读为新三板市场的重大利好，但目前新三板的流动性问题并没有因此改变。对此，胡继峰表示，其根本原因在于：一是投资门槛过高，挡住了绝大多数个人投资者，从而产生可投资标的过多和合格投资者数量。
对于新三板再次入冬的流动性，有投资者表示不理解。“统计数据显示，在已经披露年报的挂牌企业中，近九成企业的业绩均呈增长态势，但市场似乎对此并不买账。”一位刚刚参与了挂牌企业定增的投资者对北京商报记者表示。 在分析人士看来，近期影响新三板的利空因素并不少。1月主板延续下跌的走势，使新三板也受到影响，做市指数日日收阴。
融资难、融资贵的问题一直困扰着中小微企业，在新三板挂牌的企业主要是中小企业。2016年以来，新三板新增挂牌公司家数以及发行股票融资规模回升，但交易量有限，二级市场不活跃，投资者退出渠道狭窄，投资意愿不高。 朱立秋认为，无论主板还是中小板、创业板，对实体经济发展都非常重要。
数据显示，去年12月份至今，新三板交易数据持续恶化，上周每日成交额仅约3亿元，挂牌企业日平均换手率约0.01%。 新三板官网行情信息显示，截至昨日收盘，三板做市指数报收于1250.46点，跌幅0.13%。当天新三板新三板挂牌企业中，有超过50%的企业是无融资、无交易、无并购重组的“三无”企业。
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