委外携手公募进入“蜜月期” 散户参与严防风险

　　“委外资金不仅出现在债券基金，还出现在一些灵活配置混合型基金中。由此来看，7月份，仅在公募基金方面，委外资金的增幅就有可能超过了1000亿元。”济安金信基金评价中心主任王群航预计。

　　一面是“无处安放”的银行理财资金，另一面是基金公司规模扩张的冲动，热钱涌入推高了公募设立专户和“打新”的热情。虽然《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》中指出，基础类业务不能投资货币基金、债券基金以外的证券投资基金，但从基金公司近期发行的定制产品类型看，除了定开债基，混合型基金也是热门品种之一，委外携手公募已经进入“蜜月期”。

　　银行的巨额理财资金，为何开始“扎堆”理财市场？运作基金收益的专业团队大多非银行从业者，其中风险又几何？集体赎回的“羊群效应”发生之后，中小基民权益如何保障？市场的种种担忧，似乎也不无道理。虽然借道公募基金，让银行理财又看到了新的希望，但从现状分析，风控仍是绕不过的话题。

　　投资流向“遍地开花”

　　“委外资金不仅出现在债券基金，还出现在一些灵活配置混合型基金中。由此来看，7月，仅在公募基金方面，委外资金的增幅就有可能超过了1000亿元。”济安金信基金评价中心主任王群航表示，虽然就目前而言，纯债基金仍然是委外资金的主要投向，但已不局限于单一的“求稳”策略。

　　过去一个月里，多家公募基金推出机构定制产品，有推出七年期定开债基的，有货币市场基金的，也有灵活配置型基金。从产品本身来看，机构眼光并没有局限于传统思维，仅出现在债券基金中，而是“遍地开花”。

　　Wind数据显示，截至8月19日，近一个月共有90多只新基金（A、B、C、E类合并统计）成立，其中，有39只基金的认购户数在400户以下，占比在四成以上。此外，有29只基金认购户数在300户以下。从募集规模来看，这些基金的规模不少都是亿元位是整数，后面跟一个零头。例如招商丰嘉、民生加银鑫盈、广发安瑞回报、泓德裕荣纯债等，皆是如此。统计发现，上述39只认购户数较少的基金，主要以中长期纯债型基金、灵活配置型基金和货币市场型基金为主。

　　这些以银行为代表的机构投资者，是否获得了较好的收益呢？记者查阅了Wind现有资料。在2015年年报中，机构投资者持有比例占九成以上的基金共有681只。

　　以投资债券为主的基金包括中长期纯债型、短期纯债型、混合债基、偏债混合型基金、国际债券型等，这也是机构定制产品最主要的方向。债券基金之所以受到机构青睐，与其收益较稳健、回撤较小有关。以中长期纯债基金为例，去年年末共有78只定制产品，它们的平均年化收益为8.68%，近一年回报为6.71%，最大回撤为-4.21%。

　　灵活配置型基金主要以打新为目的，在机构定制产品中占了三成左右。不过这类资金存续并不稳定，仅在有打新需求时出现，在打新收益达不到预期或资金“另有新欢”时，时常出现打新基金由于大额赎回导致净值暴涨的现象。收益是暴涨了，但受益的并不是机构，而是留下来的散户，如易方达新益E、鹏华弘盛C等，都遇到过这种情况。

　　而货币型基金以其无风险收益也成为了机构定制产品的主力军之一，去年年末产品数量占总量近两成的比例。近一年里，机构定制的131只货币基金的平均收益为2.80%。

　　指数型基金中，以被动指数型基金为主，偶见指数增强型。记者发现，机构青睐此类基金在于手续费较低的ETF。不过这类基金的风险显然比上述三类都大得多。如华安上证180ETF，最大回撤为-71.03%，近一年回报为-19.35%。

　　偏股型包括偏股混合型与普通股票型。由于这类基金业绩受择时择股等人为因素影响较大，故而机构参与较少。不过，在2015年年报中，仍有如长安宏观策略、中欧新趋势E、国泰价值经典等8只基金得到了机构的支持。

　　其他小众投资类型包括对冲基金、黄金ETF、REITs等也受到了机构投资者的关注。其中国内首只公募房地产信托基金REITs——鹏华前海万科REITs于去年7月成立，成立以来收益为11.08%，最大回撤仅为-1.05%，去年年末机构持有比例为91.90%。

　　由此可见，机构定制产品总体风险偏好较低，投资中长期纯债的定开债基、分级债基优势最明显。其次为打新基金、货币基金、被动指数基金，一些低风险而收益又相对较高的小众品种也被机构列入投资清单中。

　　“资产荒”下资金积压

　　对于银行委外资金的具体数额，目前暂未有官方的明确统计。方正证券统计数据显示，至2015年底，全市场理财产品余额为23.5万亿元，目前来看，在追求绝对收益的前提下，委外产品占理财产品的规模大概为5%-10%，即大约有2万亿元的理财资金投给基金或券商做优先级的杠杆。可以预见，委外资金的流入会快速增加。

　　钱多是有原因的。从来源看，我国居民储蓄率雄居全球首位。数据显示，至今年7月，国内居民储蓄余额已连续3个月突破43万亿元，同时，人均储蓄超过3万元，中国居民储蓄率超过50%。

　　广东省体制改革研究会副会长彭澎在接受本报记者采访时表示，高储蓄率的现实是国人投资渠道相对狭窄的体现，而银行在进行投资时却遇上了困难。“以前，银行理财投资于房地产，现在限购政策层出不穷，现实高收益的理财通道也在去杠杆的监管精神之下变得收敛，这部分钱‘抱团取暖’的趋势就出现了。”彭澎说。

　　彭澎介绍，目前国内经济处于“L型”阵痛，信贷减速与“资产荒”愈演愈烈。“企业投资意愿减弱，‘资产荒’使得优质金融资产被追逐，比如时下的基金行业。银行贷款增长的主力尚存，但7月份社会融资增长已经放缓，较6月份已经大幅下降。”他表示，同期非金融公司及其它部门贷款首次出现负增长，凸显企业投资意愿的进一步下滑，如今不仅民间投资，国有企业固定资产投资增速也开始减缓。

　　另一方面，企业部门减弱的投资意愿使得银行活期存款迅速增加，导致M1与M2增速背离进一步加剧。同时，实体经济投资减弱也带来金融系统的资产荒，充足的流动性开始追逐金融资产，市场利率全面下行，十年期国债到期收益率创2009年以来新低。整个银行间的运行都处于资产配置荒的时期。因此，业内人士认为，借道基金也是各家银行“抱团取暖”的一条出路。

　　不过，“抱团取暖”的另一层解读是将参与资金委外的银行称作“一致行动人”。王群航表示，委外资金进入基金领域是既有利可图，也存在风险。“基金公司为委外资金开设专户，人才是关键，而银行没有基金公司专业，但银行在择时上确实拥有主动性。目前委外资金主要来自于约100家银行，这些银行有着相同的业务性质和相同的风控标准，一旦基础市场有风吹草动，这些银行对于他们的委外资金‘一致赎回’确实不无共识。”

　　业内普遍认为，委外资金青睐公募产品对行业长远发展大有裨益，有助于缓解公募产品的颓势。还有专家认为，虽然机构投资者占比在公募中迅速扩容，但由于公募基金管理透明规范，风险是可控的。

　　散户参与严防风险

　　从银行、基金、散户三方观点来看，市场对于委外资金进入公募领域，抑或是公募基金为银行打造专门的专户理财通道，都各有自己的小九九。

　　“委外投资能够比较好地解决银行理财资金出口问题，对银行而言，就是一个选择合作伙伴的过程。”一家股份制银行零售部人士表示，公募基金等机构的投资较银行更专业，与公募合作，银行能够规避部分风险。

　　“赶上市场好的时候，公募一年就有丰厚的回报，但是遇到市场不好的时候，可能就要考验投资能力了。”某灵活配置型基金经理表示，市场不好，基金公司就算求得“真经”，也难换回“真金”。

　　“基金公司对银行与基民的服务就是不一样，基金公司都快被银行拐跑了，哪管得上我们。”记者在基金论坛和基金吧中查看相关舆情可知，中小基民不太相信“表面上的繁荣”，更希望获得稳定的收益。

　　从公募基金大众参与的本质来看，符合中小基民的利益才是关键。那么，对于定制基金，或者说设计委外资金的基金，投资者应如何应对？专家提醒，这样的基金并非一定不好，但需具备相关的风险防范意识。

　　深圳某大型基金公司营销总监表示，委外资金大部分是机构资金，目的是为了盈利，所以此类产品的收益率走低的可能性不高。他说：“这类产品一般都不会对散户进行宣传和销售，散户进来的可能性颇小，所以这方面不用担心。”

　　王群航表示，对于普通投资者来说，较为常见的潜在风险有两个：一是净值计算时可能会存在“不公”，即由于机构的赎回，净值计算时相关规则的使用，基金公司可能更偏重机构投资者的利益保护，进而有可能伤害到了没有同步赎回的留守持有人，以至于相关基金的单日净值损失幅度较高；二是机构赎回之后，基金的规模就剩下百万元左右的“零头”，这样的规模，不适合债券基金的运作，且还要每天被计提管理费、托管费等，留守持有人等于天天亏钱。

　　王群航表示，可以通过基金成立的公告、定期信息披露中判断基金属性，合理规避风险。首先，在新基金的《合同生效公告》中有三个内容：一是基金的规模。王群航表示，这类基金的规模，通常都在亿元位是一个整数，在千万元位是0，在百万元位是0或1，偶尔会有大于2的情况；二是在投资者户数方面，他表示，最常见的是200多户，当然也有少数300户以上的，最多的有超过600户的，总之，户数都不高；还有一点是发行期限都很短，比如一天或两天，略长的，也仅为一周之内。

　　其次是通过定期信息披露进行识别。王群航说：“在定期报告如半年报、年报的最后，会有投资者数量、投资者结构等数据，即“期末基金份额持有人户数及持有人结构”。这里最重要的是后者，如果机构投资者占比极高，如在98%左右，这样的基金不一定不好，因为基金公司一般都不想得罪机构投资者。”

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