诺亚财富：脱欧恐慌症下资金疯涌债市 玩火还是保命？

　　引言：6月，全球两大央行美联储和日央行均选择按兵不动，16日英国亲欧盟议员身亡，周末接连两天民调，出现留欧(Bremain)多于脱欧(Brexit)的逆转结果，英国23日公投前夕的不确定性，让全球市场仍然风声鹤唳。

　　正文：

　　要走、还是想留？“脫欧”和“留欧”两派造势活动，上周因亲欧盟工党议员JoCox在Birstall市遭袭的“一声枪响”暂告延迟；但全球市场上的避险情绪仍然暗潮汹涌，最明显的例子，就是随着脱欧(Brexit)公投日临近，日本、德国、美国、英国等国债收益率不断向下，持续刷历史新低点。

　　不是博傻 是信心缺乏

　　曾经，“收益率为负的债券还有人要＂这是无法想象的，但这种情况现在已越来越普遍；似乎让人意识到“新异常”(new abnormal)时代的来临--反常现象居然成为正常了!

　　全球国债市场之所以能走到负利率地步，并非因为政府信用上升，继而形成对政府收入的乐观；相反地，国债价格疯涨背后，反映的是市场对全球央行提振经济信心的缺乏。在经济低增长背景下，投资者只好面临将钱放在国债市场、还是买个保险柜放家里的问题；因此，除非通胀信号确定，否则国债收益率再低，也要抢着卡位!

　　眼见日本10年期国债收益率跌至-0.205%，5年期、20年期、30年期日国债收益率也在刷新纪录低点；美国10年期国债收益率跌至2012年以来新低；德国10年期国债收益率上周二首次跌破零，此后数日收益率再跌，也创历史新低；英国10年期国债收益率跌至纪录低点，与同期限美国债之间的利差，已扩大至近10年最大；瑞士唯一收益为正的债券是0.027%的30年期债券。

　　评级机构惠誉统计，截至5月底，全球涵盖14国“负收益率”国债规模总额，已达到10.4万亿美元，比4月底统计的9.9万亿美元，还高出5%。尤其，日本当仁不让，在美债、日债、黄金—全球三大主要避险品种基础下，直接成为输出“负收益率债券”发行量最大的国家。

　　不禁令人疑惑，债券收益率还能有多低？这问题似乎很难回答；几乎每天都有债券的收益率在刷新纪录低点，加上目前市场气氛诡谲，在全球经济放缓及各国央行不断购债背景下，债券收益率恐怕没有最低，只有更低。

　　疯涌入债市　玩火还是保命？

　　单单为了避险，买入负收益率国债，到底是保命、还是玩火？说到底，任何投资者都不会愿意债券持有到期后亏钱离场；然而，许多人认为“各主权国家在国债市场违约概率非常小，印钞的权力就是国债履约的保证。”于是乎，只要市场上一直有人乐于以更高价格接盘时，这种保命策略就能一直玩下去。

　　那么，什么时候会让投资者蒙受巨大损失呢？答案是一旦市场利率快速上升时，便足以引发国债市场踩踏式出逃。管理着14亿美元Janus Global Unconstrained Bond Fund--有＂华尔街债王＂之称的葛罗斯(Bill Gross)便警告，全球资产收益已创下近500年来的历史新低，有超过10万亿美元的债券收益率为负，未来的某一天、也许很快将成为一颗超级炸弹。

　　近期，索罗斯(Soros)重出江湖，押注黄金和做空股票，也在释放一个信号：全球风险将至，请着手应对。公、私营部门债务持续飙升，将是未来一段时间最大可能的危机。

　　脱欧恐慌症 各国央行全戒备

　　那厢避险资金疯抢债券，押注美联储鸽派占上风，暂无通胀风险；这厢全球主要央行未雨绸缪，应对可能出现的流动性不足，正准备足够的货币弹药填补风险。

　　据最新外电，日本、美联储和欧洲央行三大巨头，正谋化“美元互换”提供紧急美元弹药，以确保英脱欧后导致的英镑大跌，仍能向金融市场提供足够的货币流通。

　　中国现代国际关系研究院欧洲所刘明礼认为，从当前国际化进程看，人民币还尚未扮演重要避险货币的角色，英国公投的不确定性将对人民币需求形成冲击。全球经济金融形势复杂多变，中国需要更注重货币政策多重目标间的平衡。

　　上周，人民币对美元中间价一度跌破6.60位置，创近五年来新低，未来汇率市场上双边波动将更加频繁；如何让货币与汇率形成“双稳”格局，可说是目前市场上的共同预期。照国内日前公布的经济数据来看，预期下半年货币政策宽松空间有限，资本外流风险在所难免，对投资人而言，均衡的海内外资产配置，将是必须关注的课题。