作者：诺亚控股香港有限公司首席研究官 夏春
引言：关于Brexit对股票、债券、商品和货币影响的研究很多，相反，Brexit对私募股权(包括天使、创投、并购等等，下面简称PE)投资影响的研究就寥寥无几，请听诺亚控股香港有限公司首席研究官夏春教授的分析。
正文：
经济周期对PE投资影响最大
首先必须指出，那种认为宏观经济对于PE投资影响不大的说法存在误导，恰恰相反，对全球PE基金的调查显示，宏观因素，特别是经济周期，对于PE投资的影响是最大的。Brexit对PE投资的影响，可能已经在IPO市场有所体现，今年到目前为止，有28家公司在伦敦进行了IPO，募资总额为23亿英镑，而去年同期有37家公司IPO，募资54亿英镑。已上市公司增发新股今年的84亿英镑也低于去年同期的120亿英镑。
2015年以来英国的PE基金完成的交易数目显著减少。更细致的分析显示，这个下降的趋势不仅仅发生在PE行业，传统的公司投资交易数目也在下降，而且非英国机构在英国的交易数目下降更加明显，其中可能的原因就是Brexit公投带来的不确定性。
英国私募股权和创投协会的数据显示，英国PE基金目前大约支持雇佣50万员工的3000家公司。对这些受PE支持的公司的调查显示，83%的创始人认为英国留在欧盟对他们是最好的，78%认为Brexit将给整体经济带来负面影响，53%认为Brexit对他们的公司有负面影响。
上面提到Brexit对欧盟的负面影响和不确定性可能更大，那么上图显示的趋势在欧洲是不是同样存在？答案是肯定的，无论是交易，募资还是退出，欧洲第一季度的数据和2015年分季度相比都不理想。顺便提一句，今年美国PE行业在这几个领域的数据也不算理想，除了经济复苏缓慢以外(一季度美国GDP按年增长只有0.8%)，可能美国大选的不确定性影响要高出Brexit结果的影响。
当然，PE行业在欧美最新的发展趋势究竟是Brexit的影响更大，还是整个宏观经济的影响更大，则需要更细致的分析。今年欧元区GDP增长理想，第一季GDP按年增率1.5%，整体经济规模回升至金融海啸前水平，失业率也下滑至新低10.2%。欧洲央行调升欧元区今年经济增长率预估值，从3月时预测的1.4%上调至1.6%，但维持明、后年经济成长预估不变。欧洲央行还调高今年通货膨胀率预估，从0.1%上调至0.2%，明、后年则维持1.3%与1.6%不变。
特别是，花旗惊奇指数显示，近期欧元区公布的实际经济数据持续优于市场原先预期，应该说很大可能是刺激经济措施的效果。整体而言，欧元区景气仍呈温和复苏，对欧洲资本市场未来表现有利，这也是我们前面强调欧洲经济增长对资本市场的影响会远大于Brexit带来的非经济因素方面的不确定性。
从这些初步的分析来看，今年欧洲和英国PE行业受到的冲击更有可能和Brexit公投结果的不确定性有关系。无论如何，公投的结构很快就会揭晓，Roger Bootle先生认为Brexit后对欧洲的不确定性可能持续两年,但他同时认为各国政府都会想办法把不确定性尽快和尽量减小，相对于PE通常长达7-10年的投资期来说也只是比较短的一段时间，这两年对等待退出的PE基金的影响要大于正在募资和寻求交易机会的基金。诺亚财富认为，那些具有PE业内领先地位，抓住欧美新兴行业发展机会，合理利用市场波动造成的估值机遇的PE基金，值得投资者重点关注。
危机时进入PE投资，表现更佳
有趣的是，PE投资一个很大的特点是，在危机时间进入的投资，往往是投资期结束后，内部收益率表现相比其他时间进入更好(见上图)。原因也很简单，危机期间的资产估值是最划算的，所谓危中有机，在投资上体现得十分明显。不过可惜的是，投资者往往在危机期间不敢投资，又总是在估值高点期不惜一切冲进去。芝加哥大学和俄亥俄州立大学最新一项研究发现，PE投资中的并购基金投资同样时期的累计净回报(扣除费用)的中位数表现要高出二级市场(以标普500指数衡量)20-27%，相当于每年高出3%(PE投资期通常为7-10年)，而表现具有稳定性，排名在前25%的PE基金的净回报则要高出一倍。换言之，在PE投资上追高，比在二级市场追高结果还是要明显好一些，适合对资金流动性要求不高的高净值投资者。
(作者系诺亚控股香港有限公司首席研究官，香港大学经济和工商管理学院客座教授)
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不管结局如何，先来看看假如英国退欧真的发生，会对全球资产市场产生哪些影响。小诺请出诺亚控股香港有限公司首席研究官夏春教授给我们做专业分析。
英移民咨询委员会估计10年中，几乎一半的新移民只拥有较低技能，大批涌入的是英国低端劳动力市场，对高技能职位并无太大挤占影响，这也验证了中下层民众，始终是脱欧主力的原因。 想走、想留 都是交易机会 诺亚财富认为，通过以上，可以理解英国脱欧(Brexit)像一桩历史。
图：A股市场风险溢价不断上升 数据来源：Wind，诺亚研究 数据来源：Wind，诺亚研究 回顾2015年，我们认为影响2015年A股市场的核心因素主要是制度政策变化(增减杠杆)与外部市场(美联储加息汇率及海外市场的不确定性仍将制约增量资金入场，风险偏好无法在短期得以提升，因此我们对于目前A股市场短期的态度仍然是偏谨慎的，对于风险厌恶的投资者，建议采取现金为王及黄金避险投资。
2015年，诺亚财富又先后与麦金利资本、UBP 资产管理公司、英国贸易投资总署建立战略合作。 最新披露的年报数据显示，诺亚香港2015年全年募集诺亚不是一家受资本市场周期性波动影响强烈的公司，尽管当下的市场充满不确定性，但我们认为是机遇更大于挑战。”汪静波这样总结道，“诺亚创业十年，登陆资本市场五年，经历过数次市场的变化，经历周期让我们更加成熟。
”诺亚财富首席研究官金海年表示。 经济环境仍宽松，股权类投资趋涨 诺亚财富认为，经济周期从供给端和需求端两方面影响市场。 一方面，经济周期在供给端影响企业融资。
2016年，合规和风险管理是财富管理公司的生命线。在客户需求旺盛，资金宽松，而优质产品稀缺的情况下，诺亚财富坚守严格的风控理念，坚持提升资产质量、保护客户利益。另一方面，诺亚财富持续加强理财师的培训，坚持持证上岗，也是2016年的重点工作，目前诺亚财富已经成为全国范围内持牌上岗员工最多的独立财富管理机构之一。
诺亚研究分析认为，经历2016年一季度包括熔断机制期的反复震荡，A股投资人减弱、风险偏好回升)；换言之，经济预期、风险偏好及海外环境变化等影响汇率预期的因素，也开始对A股市场产生重要作用。这使得海外因素对A股影响程度越来越大，国内二级市场走势，很大程度受到美联储加息进度的牵引。
数据来源：wind，诺亚研究 行业方面，汇率贬值会对某些类型的行业受到较大的负面冲击，如航空、造纸等美元债务占比较大和石油、天然气等进口占比较大的行业，会因人民币贬值拉高其成本端； 工程机械、家电等拥有较高进口替代和石化(原油进口)、钢铁(铁矿石)进口的行业，其利润端会受到人民币贬值的负面冲击。建议投资者在进行投资时，适当考虑由于汇率变动对以上几个行业的负面影响。
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