中粮肉食IPO暴露三大弱点 盈利能力待提升

　　作为全国排名第四的生猪养殖企业，中粮肉食启动了上市计划。记者从中粮肉食递交港交所的聆讯文件中发现，中粮肉食存在盈利能力不稳定、产品结构偏向上游导致利率润低、部分猪场未获得相关手续三大问题。在业内人士看来，中粮肉食试图通过上市来减少对于母公司中粮集团的依赖，然而这三个关键问题不解决，等同于为中粮肉食的后市表现埋下了暗雷。

　　自曝部分猪场未获得竣工手续

　　连续两年在营收上取得了较大进步后，中粮肉食对于未来充满希望。在递交港交所的聆讯资料中，中粮肉食对此做了充分说明：中粮肉食主营业务包括生猪业务和国际贸易两大板块，业务模式覆盖了肉食全产业链的业务。截至目前，中粮肉食在中国有47个养猪场、2个屠宰场、2个肉制品加工厂。“家佳康”和“万威客”是中粮肉食的两个核心品牌，中粮肉食生猪产能从2013年的130万头到2015年的230万头，年复合增长率为30%以上。2016年将提高到350万头，2020年提高到550万头。

　　要完成业务的飞快发展，必须要有生产基地的支撑。但值得关注的是，在谈及风险时，中粮肉食自曝旗下工厂存在与环保有关的瑕疵。例如，旗下位于内蒙古赤峰市、河北省张北县、吉林省长岭以及江苏省盐城的猪场，投入运营前未办妥环保竣工验收手续，同样还未为赤峰、张北以及盐城的猪场领取污染物排放许可证。

　　此外，该公司旗下金东台猪场年产能为50万头，位于盐城国家自然保护区内，在自然保护区内的项目尚未获得竣工手续。针对上述问题，中粮肉食自称为“不合规事件”，并继续表示，未来将规定新猪场或生产厂的发展规划及发展事件表，在时间线内，申请及取得多项批文、证书、牌照及文件。中粮肉食承认，在这些问题上，若遭到行政处罚，业务经营、财务状况会受到不利影响。

　　盈利能力待提升

　　据弗若斯特沙利文的资料，于2015年按育肥猪产量计，中粮肉食在中国生猪养殖市场排名第四。业务收入从2013年的37.33亿元增长到了2015年的50.55亿元，年复合增长率为16.4%。

　　但是中粮肉食聆讯文件也显示，虽然在过去三年该公司业绩有了高速发展，但是增速却极不稳定。例如，2013-2014年发展几乎迟滞，2014年主营收入为37.46亿元，与上年基本持平，而到了2015年才有了明显增长。

　　净利润的变化亦如此。2013-2014年两年该公司亏损高达2.41亿元和4.1亿元，终于在2015年扭亏为盈，全年净利润达到1.5亿元。虽然净利润实现了扭亏为盈，但是贡献则更多来自于行业变化，而并非自身原因。据了解，2015年，双汇实现营收447亿元，净利润达57亿元。温氏股份2015年实现营业收入482.34亿元，净利润为63.72亿元。两家企业的净利润率都超过10%，而中粮肉食的利润率仅2.97%，盈利能力明显不足。

　　与其他同行业企业相比，中粮肉食最大的特点是产业链完全打通，相比双汇和雨润，中粮肉食向上打通到了饲料生产和生猪养殖环节，而相对牧原股份纯生猪养殖，中粮肉食将产业链延伸到了下游环节。但是全产业链的布局反而降低了各环节效率最大化，同时增加了成本。这也导致中粮肉食的盈利水平低于同行企业。

　　如何从强者口中夺食

　　实际上，于中粮肉食而言，中粮集团是该公司坚强的后盾，但是持续亏损也让中粮集团最终做出决定，引入战略投资者，也就是从那时开始，中粮肉食的业绩有了改观。

　　2014年中粮肉食引入战略投资者，KKR、霸菱亚洲投资基金、厚朴投资和博裕资本分别入股，并持有20%、9%、8.2%和7.8%的股份。

　　战略投资者的引入也让如今的中粮肉食有了启动IPO的基础。在业内人士看来，上市的目的无非就是两个，一为提升品牌知名度，二为拓宽融资渠道，将企业做大做强。全国性的企业也是中粮肉食的目标之一。

　　然而在生猪养殖及猪肉生产行业，目前巨头林立，从强者口中夺食并不十分容易。数据对比显示，双汇发展2015年实现营业收入446.97亿元，利润总额56.75亿元。温氏股份2015年实现营业收入482.34亿元，净利润为63.72亿元，二者净利润规模都已经超过中粮肉食总收入规模。有行业人士就曾指出，相比双汇在全国的发展，中粮肉食只在华东和华中地区有一定优势，未来中粮肉食想做大，发展成全国性企业，需要很长的时间，也需要投入很多资金。

　　除了时间和资金上的投入外，产品结构或是阻碍中粮肉食发展的因素。以2015年为例，中粮肉食的生鲜猪肉和猪肉养殖收入达38亿元，占到了全公司收入的一半以上，但是这一部分收入的利润率则不足10%，相对于这一业务，肉制食品业务板块的利润率高达30%，但是这一部分业务对于中粮肉食整体收入的贡献还不足10%，只有3亿元。相较于此，双汇的收入更多地来自于下游肉制品生产业务板块，2015年双汇来自肉质品的营收占收入的50.65%。

　　另有不具名业内人士进而补充：“与双汇相比，产品结构与商业模式的不同可以称之为中粮肉食的特色所在，但是就目前行业发展现状而言，这样的特色拉开了中粮肉食与其他同行企业之间的距离，这为中粮肉食上市后的发展无疑形成障碍。”

　　在该人士看来，盈利能力欠缺、产品结构导致利润水平低以及部分猪场未获得竣工资质等问题，都将对中粮肉食上市后的表现形成障碍，带着这些潜在风险上市，中粮肉食能否获得资本市场的认可成为未知数。

　　北京商报记者就中粮肉食上市问题向该公司发去采访提纲，但截至截稿，对方未回复。

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