谁来让疯狂的乐视歇歇脚？

　　已停牌半年的乐视网最近终于公开亮相了，不过资本市场对于这个创业板的“二哥”的高调回归并未买账。自6月3日复牌后乐视网股价开始一路下跌，复牌后的前两日，乐视网股价均以大幅下跌收盘，两日跌幅高达4.17%和5.05%，13日其股价更是跌停；短短5个交易日，乐视网股价较停牌价已跌去近20%。

　　虽然严控影视资产注入上市公司的传闻，最终没有落到乐视网头上，乐视网48亿元定向增发和98亿元收购乐视影业案获得了证监会批准。但显然，投资者选择“用脚投票”，做出了自己的选择。

　　有业界人士呼吁，监管部门应抓紧出台限制巨资定增、一家独肥、虚假承诺、高额作价、大额减持等现象，让市场资金惠及到真正需要资金发展的中小微和实体、科技创新公司。

　　收购乐视影业仍遭质疑 股价连跌市值蒸发两百亿

　　虽然有中金等4家机构坚决看多，但众多机构积极唱多，并未阻止乐视网放量下跌。

　　6月3日，停牌半年之久的乐视网，携98亿元的定增方案复牌，当日其股价上演“过山车”行情：以跌停价开盘，盘中一度上涨3.61%，但随后股价再度下跌，当日乐视网股价收报每股56.32元，下跌4.17%，市值蒸发了45.56亿。

　　值得注意的是，乐视网当日成交额达122.2亿元，占整个创业板1509亿元成交额的8.12%，换手率则高达20.08%；而乐视网当日振幅也接近14%，显示了投资者对乐视网多空博弈激烈。

　　6月6日，乐视网股价再次大幅下跌，跌幅达5.05%，换手成交58.05亿元；市值再度蒸发52.87亿元，两天市值累计蒸发超过100亿元。至6月13日，乐视网股价跌停，报收47.52元/股，成交金额37.26亿元，市值再度大幅蒸发98亿元。从复牌至13日，乐视市值蒸发总额超过200亿元。

　　在乐视网停牌期间，创业板整体下跌近20%，复牌后乐视网面临着巨大的补跌压力不言而喻；加之市场对其高额定增收购乐视影业仍存争议，让不少投资者对乐视网前景产生动摇。

　　更值得警惕的是，在A股市场，当某只股票被纷纷唱多时，往往意味着其股已价阶段性见顶，机构唱多将成为掩护主力机构出逃的烟幕弹。乐视网复牌首日交易数据表明，主力机构已经在见机出逃。

　　作为创业板第二大市值公司，乐视网因其激进的融资和经营策略，历来饱受争议。乐视网此次复牌股价表现低迷，显然与其定增收购乐视影业有着直接关系。98亿元的收购，也让乐视网陷入巨大质疑，认为亏损的乐视影业却有百亿的畸高估值，上市公司沦为影视明星的“提款机”，严重损害了广大中小股东的利益。

　　电影业是近年来中国绝无仅有的、年增长率近50%的行业。中国电影票房暴涨的重要原因是三、四线城市的崛起，本质上是人口红利在电影产业的体现。虽然业内人士乐观目测这个红利至少可以让电影产业兴旺三到五年。但电影业盈利波动剧烈，不可预测性极强。

　　3年之后，没有承诺乐视影业业绩谁来保证？谁来买单？而98亿元的对价，即便以乐视影业承诺的业绩估算，公司10年也赚不回来。更何况，明星入股对明星的锁定效果极低，未来乐视影业如果想靠明星资源保证业绩，必然还要大笔投入。

　　贾跃亭财股两得成最大赢家 名新股东狂赚

　　鉴于目前资本市场的重组与资产并购估值虚高、规避监管等乱象，证监会5月叫停跨界互联网金融、影视、VR定增。在乐视影业近百亿的估值引起市场的质疑后，深交所也对此发出了问询函，乐视被交易所询问的问题包括以下几个方面：评估增值率、市盈率水平、明星股东低价入股、业绩承诺合理性等。

　　乐视对此的解释，就是其定增价格和盈利估算都未超过此前其他影视公司资产收购的水平，颇有“和尚摸得，我也摸得”的牛气。最终，乐视网因为不属于跨界定增行为而“幸免于难”。

　　定增躲过质询监管获批，贾跃亭成为最大赢家。此次股权转让中，作为乐视影业的第一大股东乐视控股在获得10.63亿元的现金； 除公司自己披露的关联方之外，贾跃亭控制/有重大影响的交易对手方合计交易金额更是高达66.7亿元，占总交易金额98亿元之68%；合计现金对价比例超过23%，即一次性合计套现超过15亿元。

　　此外，乐视控股还可以获得7700多万股的乐视网股权，而乐视控股92%的股权都在贾跃亭手中，这些股票目前价值超过40亿元。显然，贾老板又有一大笔股份能去抵押了。而通过此次定向增，贾跃亭直接和间接持股总数又达到了7.72亿，数量几乎与一年前相当，而这期间贾跃亭通过二级市场和协议减持了上市公司1.35亿股，总计套现了57亿元，其利用资本市场的财技堪称高绝。

　　同样大赚的还有乐视的明星股东们。其中，张艺谋持有乐视网340万股，即便按13日收盘价47.52元/股计算，张艺谋持股账面价值1.6亿元以上，较其两年前的出资208万元暴涨77倍； 郭敬明持股账面价值6724万元，较其一年前的出资额500万元翻了13倍以上；邓超2015年10月出资3000万元入股乐视影业，目前账面价值4842万元，不到一年增值1842万元；孙红雷和孙俪分别出资2000万元，不到一年增值1226万元；冯绍峰出资1000万元，账面增值615万元；黄晓明和李小璐分别出资500万元，账面增值307万元。

　　无限扩展的业务线VS永无休止的融资？

　　此次定增，是乐视网自2010年8月登陆创业板以来的首次再融资。此前乐视主要依靠债权融资。完成本次定向增发后，作为乐视旗下重要的上市公司板块，乐视网已囊括了乐视视频、乐视超级电视、乐视商城、乐视云、花儿影视等诸多核心业务。

　　而短短几年，乐视的整体业务版图一再扩张，从乐视网到乐视影业，再到电视、手机、VR、体育、云计算和超级汽车，乐视给投资者描绘了一幅以“平台+内容+终端+应用”四环相扣的生态蓝图。

　　近期，贾跃亭言更是言必称“生态”，在全力为自己打造的所谓乐视七大生态概念造势——其概念涵盖了互联网及云生态、内容生态、大屏生态、手机生态、汽车生态、体育生态、互联网金融生态，号称“引领全球生态创新模式，让世人为之震撼”。而据贾跃亭本人今年2月在万人规模年会上对外表示，乐视全生态估值已经超过3000亿。

　　与贾跃亭的高调宣传相配合，乐视也几乎每周必开发布会。据万得数据统计，乐视网停牌期间，包括了发布4999的64寸4K电视、冠名北京国安以及战略合作、乐视生态落地印度、与阿斯顿马丁成立电动车合资公司、在深圳成立智能终端总部、与TCL达成战略合作、发布O2O生态战略、收购地产商业等61个利好消息。

　　不过，与不断扩张的业务版图相比，乐视的盈利能力无疑是其短板。在乐视旗下诸多业务中，主营智能硬件的乐视致新在2015年净亏损7.3亿元，乐视云净亏损则为1亿元。而根据融资资料，截至2015年11月30日，乐视体育营收达2.91亿元，预计全年亏损超过6亿。今年一季度，乐视资产负债率高达72.34%。而乐视网2015年全年实现营收130.17亿元，同比增长90.89%，净利润5.73亿元，同比增长57.41%。乐视目前的盈利，显然无法匹配滚雪球般扩张的乐视网的投资速度。

　　乐视董事长贾跃亭此前多次提及，乐视的短板在于资金。据乐视披露，5月6日，乐视宣布拟作价98亿元收购乐视影业；5月11日，乐视以18.7亿元正式成为TCL多媒体的二股东；5月17日，乐视斥资29亿元买下世茂股份旗下的世茂工三。而据不完全统计，从2013年8月乐视影业完成A轮融资到2016年5月乐视汽车进行Pre-A轮融资，乐视总计融资约为250亿元，与此相比，此次48亿元融资也只是杯水车薪。乐视网一季度财报显示，截至2016年3月31日，贾跃亭持股比例为36.79%，其中已质押股份占其本人持股的87.33%。足以显示乐视资金饥渴到了何种地步。伴随急速扩张的，乐视资金链是否能够持续，成为关注的焦点。

　　而如无意外，贾跃亭未来将会陆续把旗下其他资产注入乐视网或者单独上市，通过资本杠杆的力量，进一步放大资产规模。因为，按照乐视“滚雪球式”的投资和经营模式，只有无限地扩张，不断地融资，才能保证自身资金链的安全和让投资人满意。

　　不过，伴随着贾跃亭美妙故事的，还有上市公司巨大的估值风险——连跌20%的乐视网市盈率仍接近200倍，在收购乐视影业后，其市盈率还将大幅度提升。而乐视旗下几个主要项目的盈利，目前还遥遥无期。

　　依赖金融和资本运作手段，或许能为乐视赢得一定的资金，但“雪球”越滚越大，最终有滚不动的一天。在永无休止的融资持续上演的情况下，谁来让疯狂的乐视歇歇脚？答案只能是投资者。

　　在资本市场，最终决定上市公司命运的不是所谓的“故事”、“概念”，而是扎扎实实的业绩回报。美妙的故事或许能在一时迷惑部分投资者，但迷恋故事的投资者，往往会付出“血的代价”。相信故事，豪赌乐视网未定的未来；还是用脚投票，做个理性的投资者远离风险？相信每个投资者都有自己的答案。