蓝筹股躁动背后的逻辑

　　■ 深圳特区报财经评论员 王平

　　大盘再度下破三千点，危机在一根中阳中暂时化解。有人将功劳归给许家印，认为他用万科一个支点撬动了地球。

　　的确，8月2日，上证综指触底回升，与万科A的走势具有惊人一致的同步性。特别是上周五，当上证综指面临破位时，恒大三大举牌概念共同发力，成功遏制住指数下滑的势头。如果说6月份开始的吃饭行情缘起于贵州茅台、美的集团这些低估值蓝筹的价值不断挖掘发现。那么，再起这波蓝筹行情，主因是恒大举牌。

　　8月12日，廊坊发展复牌后逐级别走高率先涨停，激发恒大其他两只举牌概念股走强。嘉凯城，特别是万科A的再次拔高，对地产板块形成极大的提振作用，带动金地集团、金融街等其他5只地产股涨停，整个板块以3.55%的涨幅居于各大板块之首。在其带动下，银行股也呈现集体上涨局面。

　　今年以来的蓝筹股行情无论是规模还是持续性都不同以往，缺乏主动性和广泛性。少数股票走出牛市行情，股价甚至创下了历史新高，但绝大多数股票仍然少有资金光照，不温不火。大多数时间里，只是当成机构护盘的工具。脉冲式反弹，当指数一旦脱离危险，又复归平静。主要原因在于整个市场资金环境一直处于紧张状态，存量博弈，场外新增资金迟迟不见入场。有限的资金只能抱团取暖，制造局部热点形成赚钱效应。

　　但是这种情况下半年有所改观。将今年以来的月涨幅数据逐一进行比较，一幅这样的画面呈现在面前。上半年，上证综指与创业板指趋势性变动方向相同，无论上涨还是下跌，创业板都处于领先位置。但下半年开始，两者表现发生明显的背离，最近三个月上证综指分别上涨0.45%、1.7%和2.39%，而创业板指对应的涨升幅度为3.15%、-4.73%、0.07%。代表蓝筹股行情的上证综指的走强和代表成长股的创业板指的走弱，6月是分水岭。

　　什么因素导致这种变化，首先我们发现，6月以来高股息率蓝筹股大幅上涨，特别是6月24日英国宣布脱欧之后，外围环境不稳定，加上国内宏观经济疲弱、通胀压力减轻，无风险利率再次下降，10年期国债收益率从6月初的3%降至目前的2.69%。低利率背景下，高股息率股投资价值凸显。细分指数中，上证红利指数上涨6.1%，同期，上证综指涨幅4.4%，创业板指下跌0.16%。

　　其次，监管层通过加强对市场监管，各种监管举措不断升级，7月份两大交易所对股票异动精准打击，讲故事的题材股炒作进入冰点。资金抛弃高估值成长股，中小创股票，特别是创业板成为重灾区。为规避监管风险，资金选票寻找低估值标的，对蓝筹股行情产生叠加效应。从这种意义上说，蓝筹股躁动实际上也是监管政策取向下一种市场自发的选择。

　　随着上证综指逼近前期高点，这波价值发现的行情显然遇到了天花板。领头羊贵州茅台在7月12日创下收盘历史新股324.73元后，率先步入调整，7月13日，上证综指盘中上摸3069.05点，随之进入调整周期。直到8月2日，恒大买入万科，蓝筹股行情才出现新的转机。

　　目前的行情以举牌题材为驱动。恒大收购引爆地产股，连木已成舟的嘉凯城居然也沾光拉出涨停。安邦、华夏人寿、泛海控股、史玉柱、张宏伟等对民生银行的争夺继续发酵，引发投资者对股权较为分散的上市银行，特别是中小银行股权争斗的预期，复星举牌新华保险，对金融股的收购题材更是火上浇油。尽管在普通投资者眼中，这些被举牌标的现有的股价已充分反映了内在价值，但大佬们真金白银的买入还是让人充满想象。简单的逻辑是，或许中间还有常人所未发现的价值，因此，我们将之称为价值再发现之旅。

　　资产正在告别高回报率，进入低收益期。全球最大的资产管理公司贝莱德（BlackRock）认为，未来5年，几乎所有资产的投资回报率都会变得比现在更低，任何资产的回报率要达到6%都非常困难。整个固定收益类资产都将迎来一个可怕的时代，从现在开始到2021年，仅有10%的全球固定收益证券产品能做到3%或以上的年化收益率。随着资产收益水平的趋势性降低，高股息股股价可能还有上升的空间，但是，短期而言，经过一轮较为充分的上涨后，部分股票股价如果继续拔高只能是对未来收益提前透支。

　　事件推动的题材股行情进行更加充满不确定性。按照常理，恒大进一步增持万科股权缺乏意义，将万科股价炒高，解放宝能，但会加大股票回落的风险，政府的监管随时都有出手的可能。所以，这种行情难以把握，很难吸引跟风盘。8月12日金融地产联手推动的中阳，股指涨幅接近2%的前提下，市场涨幅超过5%的个股不足80家，两市成交4267亿元，处于今年较低水平。而且，如果任由这种行情发展，对广大的股票形成资金的虹吸效应，中小创股更大幅度的调整，市场赚钱效应减弱，整个行情变成只赚指数不赚钱。相信也是市场各方不愿意看到的。

　　所以，上证综指接近前期高点，是借助金融地产好不容易形成的合力，一鼓作气向上突破，还是继续围绕3000点做震荡整理，马上会作出选择。

　　显然，如果只是依靠蓝筹股单兵突进，这轮行情走不远。中小创是股市的未来，不少高成长股经过此轮调整，也在进入价值区域。相对高股息的蓝筹股，成长股价值的弹性空间更大，倘若价值发现的风潮能够蔓延到这个领域，与主板形成互相呼应和继起的行情，投资者对大盘的涨升空间就可以看高一线。

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