近年来，游戏成了资本市场的香饽饽。细分来看，网游的火爆程度稍逊于手游。即便如此，三七互娱去年还是凭借着对网游平台三七玩的收购，连续斩获10个涨停板，股价最高上涨至69.88元，总市值一度超过725亿。资本市场的疯狂表现，也成就了三七互娱一干大股东的财富神话。
2016年，胡润全球富豪榜上，三七互娱股东吴绪顺家族、李卫伟、曾开天都榜上有名。按顺序，三七互娱实际控制人吴绪顺家族以100亿人民币的总财富，位列全球第1388位，同时也成为2016年安徽新的首富。
不过，吴绪顺家族的资产基本上是以三七互娱的股权为主，若不能顺利变现，首富之名也只是镜花水月。截至3月9日停牌，三七互娱10.4亿总股本中，只有1.59亿股流通。数据背后，是三七互娱大股东吴绪顺家族、李卫伟、曾开天因前两次收购囤积大量非流通股的事实。查询发现，第一个解禁节点在2016年12月底，彼时，将会有9576万股解禁，占流通股本的60.40%。
从数据上看，三七互娱去年年报和今年一季报业绩都十分亮眼。另外，5月底，三七互娱公告称，实行每10股派1元现金，并每10股转赠10股的分配方案。如此来看，大股东高位套现指日可待。不过，近日长江商报却发文称，三七互娱存在业绩虚胖嫌疑；报道还指出，三七互娱毛利率快速下降。
另外，三七互娱业务以页游为主。三七互娱年报数据显示，各季度公司作为网页游戏平台的市场份额分别为13.4%、13.9%、12.7%、13.5%，在页游平台中仅落后于腾讯，处于行业第二。页游对于三七互娱的业绩的意义，不言而明。
而目前，相比于手游市场，页游已经增速放缓。易观智库预计，未来三年中国网页游戏市场的同比增速将以每年约4.5%的额度放缓。中国网页游戏2015年市场规模达到253.56亿元人民币，同比增长14.0%；2016年将达到280.52亿元人民币，同比增长10.6%；2017年预计将达到295.34亿元人民币，同比增长5.3%。
今年5月底，三七互娱创始人李逸飞在接受采访时也表示，目前三七互娱2/3的营收来自页游。在当下页游市场增速不断放慢的情况下，明年手游占公司营收比例将达到50%。此外，在李逸飞看来，公司在游戏研发、游戏发行、互动视频直播、动漫制作、动漫推广与发行、海外知名IP等行业的布局已经组成的泛娱乐格局，而2018-2019年来自泛娱乐的收入会迅速上涨至20%甚至30%。
一位行业分析人士表示，“三七互娱此次已经停牌三个月。从业务内容上看，三七互娱很可能会发力手游端的收购或铺大娱乐平台，以弥补页游萎缩即将给业务带来的冲击。从资本层面看，解禁期越来越近，推高股价后大股东套现也能拿到更多的好处。”
中国经济网记者致电三七互娱董秘办，对方电话无人接听。
三七互娱的类借壳游戏
通过上市公司对标的方的两次股权收购，三七玩完成了类借壳游戏。
早在2014年3月份，芜湖顺荣（三七互娱前身）便开始操盘对三七玩60%股权的收购。随后，方案未通过证监会审核。在对方案进行修改后，终于在2014年的12月通过审核。
方案显示，上市公司拟向李卫伟、曾开天发行股份及支付现金收购其所持有三七玩60%的股权。根据《评估报告》，以2013年7月31日为评估基准日，三七玩60%股东权益的评估值为19.266亿。根据《发行股份及支付现金购买资产协议之补充协议》，本次交易的交易价格确定为19.2亿，李卫伟拟转让的三七玩28%的股权作价8.96亿，曾开天拟转让的三七玩32%的股权作价10.24亿。其中现金对价额度4.8亿，以10.06元/股为发行价，配套融资的发行数量为47713715股。
2015年5月5日，顺荣三七定增预案显示，拟以45.83元/股的价格，向汇添富基金、芒果传媒、奥飞动漫、顺荣三七第1期员工持股计划等9名对象增发募资32亿元，其中28亿元用于收购三七互娱剩余40%股权，剩余资金扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。
至此，三七玩的全部股权正式置入上市公司。
财富神话成虚胖？
不得不说，三七互娱的第一份年报的确惊艳。
数据显示，2015年，公司实现营收46.57亿，同比增长678.43%；归属上市公司净利润5.06亿，同比增长1224.18%；扣非后净利润4.49亿，同比增长1129.58%。
而凭借着业绩的飙升，三七互娱实际控制人吴绪顺家族、李卫伟、曾开天等人，也藉此名列2015年福布斯富豪榜中。吴绪顺家族更是靠着这宗财富神话登上了安徽首富的宝座。
不过，有媒体则指出三七互娱存在业绩虚胖嫌疑。在一篇名为《安徽首富类借壳催生百亿资本神话 三七互娱业绩增12倍存疑》的报道中，长江商报记者称，三七互娱面临着营销费用激增和毛利率下滑的问题。
公开数据显示，2015年公司网络游戏行业的毛利率为62.82%，较上年同期增长了-5.94%，就产品分类而言，其网页游戏毛利率较上年同期增长-1.24%，移动游戏毛利率较上年同期增长-26.35%。
三七互娱2015年报显示，其销售费用为14.59亿元，接近营业收入的三分之一，较上年增长1032%。
一位上海地区的游戏公司中层表示，中国游戏市场竞争激烈，稍有实力的游戏公司对销售的投入都不少。但是，像三七互娱这么大比例投入销售费用非常少见。三七互娱所在页游行业市场份额前十的企业中，除开三七互娱，其他3家上市公司2015年投入的销售费用分别为1.1亿元、2897.90万元、1481.46万元，分别占其营业收入的7.15%、2.58%和1.57%。
政府补助一年激增22倍
年报中的另外一些财务数据也十分有趣。
计入当期损益的政府补贴一项中，2013年，该公司获得的补贴是194万；2014年，该数据是263万；到了2015年，政府补贴已经飙升至6006万，同比增长2183%。
另外，作为互联网企业，税收方面的优惠政策也为财务数据大大添彩不少。
年报数据显示，公司被认定为高新技术企业，有效期为2014年至2016年，享受按15%税率计算缴纳所得税。
全资子公司安徽尚趣玩公司于2013年5月29日经安徽省经济和信息化委员会批准，被认定为软件企业，有效期为五年。根据相关规定，2014年至2015年企业所得税免税。
全资子公司上海硬通公司于2014年3月10日经上海市经济和信息化委员会批准，被认定为软件企业，根据相关规定，2014年至2015年企业所得税免税。
控股子公司安徽火山湖公司于2014年5月12日经安徽省经济和信息化委员后批准，被认定为软件企业，根据相关规定，2014年至2015年执行的企业所得税税率为25%。
控股子公司江苏极光公司于2014年10月上海三七互娱控股子公司江苏极光公司于2014年10月08日经江苏省经济和信息化委员会批准，被认定为软件企业，根据相关规定，2014年至2015年企业所得税免税。
全资子公司西藏泰富公司、西藏耀通公司、西藏盛格公司设立于西藏，根据规定，在2011年至2020年期间，继续按15%的税率征收企业所得税。另外，自2015年1月1日起至2017年12月31日止，对设在西藏的各类企业，暂免征收企业应缴纳的企业所得税中属于地方分享的部分。因此2015年执行的企业所得税税率为9%。
页游最后的狂欢？
从营收比例上来看，三七互娱是个页游为主的公司。
财报数据显示，2015年网络游戏行业总收入42.09亿，在总营业收入中占比90.39%。按照产品分类，网络游戏收入42.09亿，占比90.39%。
公告显示，三七互娱在国内页游平台方面，公司推出的产品总数已超过300款，囊括国内所有热门网页游戏，全年月均开服量超过2000组，平台注册用户超过4.8亿。而在移动游戏方面，三七互娱列出了独代及联运了《苍翼之刃》、《天将雄师》、《真正男子汉》等十几款游戏产品。
网络游戏细分业务上，2015年全年页游营收36.70亿，占网络游戏收入的87.19%；营业成本11.45亿，毛利率68.80%，同比下滑1.24%。移动游戏方面，全年营收5.14亿，营业成本4.2亿，毛利率18.30%，同比下滑26.35%。
营业成本上看，2015年全年，网页游戏的成本约在11.45亿元，占营业成本比重的60.39%，去年同期为0.78亿，同比增长1368.60%；移动游戏方面，营业成本约为4.2亿元，占比22.15%，占比22.15%，去年同期为0.08亿，同比增长4928.72%。
考虑到去年收购问题和年报对诸多分子公司报表的合并，页游营业成本的推高在可接受范围。一位行业分析人士认为，“移动游戏营业成本的激增，说明三七互娱确实也加大了这一块业务的投入。另外，也从侧面看出，作为一个传统页游企业，对移动游戏在开发推广过程中的成本控制上，三七互娱做的还远远不够。”
收购亏损公司 投资还是利益输送？
除了不断加码游戏行业之外，三七互娱还把触角伸向了市场上不知名的同行。今年2月份，对手游公司上海墨鹍的收购，曾让三七互娱深陷舆论漩涡。
当时，三七互娱公告称，拟4亿元收购墨麟股份持有的上海墨鹍30%股权。随着收购细节的公布，更多的投资者发现了其中的蹊跷。
首先，2015年，该公司的营收1308.40万元，净利润为-587.68万元，截至2016年1月份，该公司的净资产-2124.82万元，但其估值却高达13.33亿元。
其次，该公司仅有一款产品上线。在给证监会的回复函中，三七互娱称上海墨鹍已运营或测试中游戏的研发游戏分别为《全民无双》、《决战武林》，其中，《决战武林》计划于2016年第一季度上线，而《全民无双》已于2015年12月22日开始上线。也就是说，上海墨鹍的唯一一款手游产品在三七互娱决定收购该公司的11天前，刚刚上线。
而三七互娱却坚信，相信这款产品，并拿出了IOS平台和Android平台的排名数据。但是，据证券日报记者调查发现，其实在各大榜单中，该游戏排行擦参差不齐，因此还提出“有刷单嫌疑”。
更为要命的是，在这场交易背后，买卖双方有太多说不清的关系。
工商资料发现，三七互娱副董事长、总经理李卫伟，于2015年6月份开始，担任交易墨麟股份的董事， 但墨麟股份股转说明显示，李卫伟并没未持有墨麟股份的股权，也未体现出任何薪酬数据。
另外，墨麟股份还是三七互娱的合作伙伴。公开资料显示， 2013年，三七互娱就凭借1.08亿元的购买记录，成为了公司的第一大客户，占当时全年销售额比高达43.77%。
对于市场的质疑，三七互娱董秘张云曾回应称，“该披露的都已披露”。
泛娱乐能不能成为救命稻草？
其实，三七互娱也意识到单纯依靠页游迟早会成为发展的瓶颈。
去年年中，在第二次股权收购完成后，三七互娱便表示，整体上市，开启公司后续泛娱乐生态布局大幕。本次收购有利于公司依托资本的力量更好的受益于页游行业发展的四大发展趋势，并不断扩大其竞争优势；此外，公司还将进军手游，整合资源，满足客户多元化娱乐生态。
今年5月份，三七互娱创始人兼总裁李逸飞也公开表示，“未来用户在三七的平台上能获取到他需要的一切娱乐服务，不仅仅是游戏，可能包括电影、电视、动漫等。”
事实上，泛娱乐和产业生态闭环的打造，一直都是很多互联网企业梦寐以求的夙愿。不过，游戏圈里最早的尝试者陈天桥便败在了泛娱乐上。
一位行业分析人士告诉中国经济网记者，“游戏公司延伸的泛娱乐，不管是电影、电视还是动漫，从国内的情况看，最赚钱的业务依然是游戏业务本身。其他的环节，锦上添花的多，能雪中送炭的少。”
李逸飞还坦称，三七互娱未来发展的两个方向，一个是继续做大页游，不断提高市场占有率；另外，就是从手游大户腾讯和网易手中抢食。
上述行业分析人士说，网游增速乏力，已是不争的现实。而手游疯长期过去之后，格局已基本形成，并且以腾讯、网易为代表的游戏巨头对市场份额的侵吞不断加大，竞争如此激烈，三七互娱想在一年内便异军突起，谈何容易。同样，对于游戏公司而言，各版块的有机联动才是业绩爆发的支点，泛娱乐也不是战无不胜，当年的盛大便是例子。（记者 郭晓伟）
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