6月货币剪刀差持续扩大 现企业流动性陷阱

　　[6月份M2余额149.05万亿元，同比增长11.8%，M1余额44.36万亿元，同比增长24.6%，M2与M1的剪刀差进一步扩大。]

　　上半年金融数据15日出炉，市场最关注的，莫过于狭义货币(M1)和广义货币(M2)的货币剪刀差。从去年10月份以来，M1和M2的增速差距不断扩大，甚至达到了2010年2月份以来历史最高值。

　　对此，央行调查统计司司长盛松成称，货币政策正陷入流动性陷阱。央行发行的货币，成了企业的活期存款，形成了“企业的流动性陷阱”。

　　在地方债万亿发行规模下，6月份人民币贷款增加1.38万亿元，同比多增1044亿元；存款增加2.46万亿元，同比少增3808亿元。

　　多名接受采访的分析人士认为，贷款多增与银行半年度冲业绩时点效应的冲动有关，也可能有新的项目下放实施带动企业中长期贷款增加较多，另外，楼市持续火爆、成交量活跃情况下居民和中长期贷款持续大幅增长。

　　历史上6次逆剪刀差

　　具体来看，6月份M2余额149.05万亿元，同比增长11.8%，M1余额44.36万亿元，同比增长24.6%，M2与M1的剪刀差进一步扩大。盛松成表示，尽管M2增速不是很高，实际上增速增量已经不小，因为M2已经接近150万亿，超过GDP的一倍，在全世界都是较高水平，市场流动性充裕。

　　盛松成解释，实际上从去年10月以来，央行已经观察到剪刀差越来越大，具体原因是，银行存兑汇票减少，所以准备金存款相应减少；地方债券大量发行，导致银行贷款形成挤出效应，货币派生能力下降，所以M2同比缓慢下降；外汇占款持续下降1.22万亿元，同比多降8698亿元，直接导致M2下降。

　　M1上升主要是企业活期存款大量增加。主要有三个原因：一是定期和活期存款的息差收窄。二是不少企业存在“持币待投资”的现象。一般情况下M1增加是经济向好的表现，但是从去年10月开始，M2和M1剪刀差不断扩大，这是历史上很少有的例外。这也反映出经济下行压力大，企业投资收益低，投资意愿下降。三是房地产销售活跃，使得大量居民存款和按揭贷款转换为房企的活期存款。

　　“现在货币政策陷入流动性陷阱。”盛松成对数据进行解读时称，大量的货币发行出来后并没能迅速拉动经济，利率也不会再下降，投资也不会再增加，这时候陷入了流动性陷阱。

　　盛松成解释了近期M1高速增长的原因。“近期的活期存款利率是0.35%，没有必要把大量的钱放到定期存款，所以这种情况下企业把大量的活期存款放在里面，形成了M1的高增长。”

　　华泰证券首席宏观研究员李超表示，历史上形成了多次逆剪刀差，经济背景与具体表现均不同。通胀上行、经济增长和股市高涨与逆剪刀差形成一路同行。

　　1996年以来，除去偶然因素所造成的逆剪刀差(即逆剪刀差只持续了1个月)之外，历史上共形成了6次逆剪刀差。

　　该项指标与经济走势息息相关，历史上逆剪刀差的形成，除第一次之外，其他均伴随着通胀的上行。第一次(1997年)伴随着股市增长；第二次(2000年)、第五次(2007年)和第六次(2010年)均伴随着经济增速提升和股市增长；第三次(2002年)和第四次(2004年)均伴随着经济增速提升，而本轮逆剪刀差伴随着经济增速和股市同时下行。

　　从资产配置的角度看，M1增速较快很可能是由卖股买房导致的。“总体来说，本轮逆剪刀差的形成对经济增长和股市有一定的预示作用，反映的角度不同，不能作为股市上涨的预兆。”李超说。

　　信贷社融季节性走高

　　6月信贷显著上升且高于市场预期。具体来看，6月新增信贷1.38万亿，较5月多增3945亿，有季节性因素。

　　“过去三年，6月信贷较5月平均多增2606亿元。短期贷款及企业中长期贷款多增，监管加强，票据融资减少151亿元，5月为增加1564亿元。中长期贷款合计占比71%。”申万宏源证券首席宏观分析师李慧勇表示。

　　“总量上还是合理的，但是个贷偏多，个贷在一定程度上跟房地产有关联，相对来说企业的贷款偏少，未来还需要平衡公司与个人贷款。”中国银行国际金融研究所副总经理宗良对本报分析称，“公司贷款和实体经济的发展密切联系，个贷和公司贷要适当平衡，这能够让实体经济更加有保障。”

　　“信贷还是符合市场预期的。”中国民生银行首席研究员温彬对本报记者分析称，符合当前宏观经济转型发展的方向，比如在居民的住房按揭、保障房建设，这些民生改善方面加大了投入的力度。另外，对宏观经济中的薄弱环节，比如像中小微企业贷款、三农领域，也加大了银行的支持，银行对实体经济的作用在增强，而且结构进一步优化。

　　交通银行首席经济学家连平表示，在地方政府债券单月发行1.02万亿的情况下，新增贷款出现超预期增长主要因素可能来自以下几个方面：6月为年中业绩考核时点，银行业冲业绩的动机可能会较为强烈。同时，可能存在新一轮的项目刺激，导致企业中长期信贷一改前两月的“不振”状态，单月新增4105亿。尽管仍低于居民中长期贷款单月新增的5639亿，但考虑到债务置换因素，企业中长期贷款新增很大可能性是超过居民中长期贷款的。最后则是近几月来持续火爆的楼市已经很大程度上改变了居民对于房价未来的预期，“一房难求”的现象在很多城市上演，这也助推了居民中长期信贷需求的持续增长。

　　连平称，考虑到价格上涨因素，短期内居民中长期信贷需求难以明显回落，进而对未来信贷增长仍能形成支撑。

　　6月社会融资规模大幅回升，广义社融尤为可观。“相比5月，6月社融重新恢复增长，还超过了2000亿，这有助于企业的融资多元化，同时通过直接融资的方式有助于减少对银行信贷的依赖，降低杠杆率，使融资结构更加合理。”温彬说。

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