天津桂发祥十八街麻花食品二次冲刺A股IPO（制图：中国网财经）
中国网财经5月20日讯(记者 刘小菲)“中华老字号”天津桂发祥十八街麻花食品股份有限公司(下称“桂发祥”)在2014年IPO惨遭“中止审查”后，于2016年5月12日第二次在证监会网站公布披露了招股书，这也预示着其上市的步伐进一步加快。
桂发祥新版招股书显示，公司拟在深交所发行不超过3200万股、计划募集资金5.742亿元，主要将用于空港经济区生产基地建设、营销网络建设等项目。然而麻花作为一种地域认同性很强的小吃，能否走出天津“辐射全国”，成为摆在桂发祥面前的一大难题。另外，公司净资产收益率持续下降、食品安全风险等不利因素，也给桂发祥冲刺IPO蒙上了一层阴影。
子公司盈利能力差 两家公司陷亏损泥潭
资料显示，桂发祥是天津本地传统企业，主要生产销售以十八街麻花为代表的传统特色休闲食品，以及糕点、面包、甘栗、果仁等其他休闲食品。桂发祥招股书显示，目前桂发祥有7家子公司和参股公司，除空港公司直接持有其90%的股权之外，其余6家均为100%持股，另外，桂发祥还持有天津银行约0.0007%的股份。
值得注意的是，这7家公司除艾伦糕点净利润超过了百万之外，其余6家在2015年均处于微利或亏损状态。数据显示，桂发祥物流去年实现净利润80万，北京公司和上海公司净利分别为71.01万和6.03万，桂发祥酒店盈利仅为4500元，而锡山公司和空港公司则陷入亏损泥潭，亏损额分别为15.53万元和56.47万元。
对主营产品过度依赖 天津销售占比超90%
麻花作为一种休闲食品，备受全国人民喜爱，来自《中国食品工业》数据显示，中国的麻花市场以12.5%左右的年复合增长率快速发展。然而，天津桂发祥的十八街麻花想“走出”天津，却是一件不容易的事情，这也成为制约桂发祥未来发展的一大风险要素。
桂发祥招股书显示，2013-2015年公司实现营业收入4.62亿元、4.6亿元、4.57亿元；而净利润分别为8424.85万元、8650.46万元、9404.46万元。值得注意的是，在上述报告期内，桂发祥主营产品在天津市场实现的销售收入分别4.44亿、4.41亿和4.41亿元，分别占本当期主营业务收入的96.28%、96.21%和96.75%。
对此，桂发祥提示，如果天津市场对公司的麻花、糕点等产品的需求量下降或公司在天津市场份额下降，且津外市场的开拓效果未达预期，将对本公司生产经营活动产生不利影响。
除了市场的单一，桂发祥对十八街麻花这一主营产品也呈现出高度依赖的迹象。招股书显示，2013-2015年公司麻花收入到3.32亿、3.12亿和3.55亿元，占公司营收的比例为均超过了70%。有业内专家对中国网财经记者表示：“桂发祥目前面临着产品单一、消费群体有限等发展瓶颈，若不能及时顺应顾客消费需求，又不拓展其他板块或业务，公司的经营业绩很容易遭受不利影响。”
不过，自2009年以来，桂发祥也进行了多元化的尝试，酒店是其中的一个方面，不过从桂发祥酒店的盈利情况看来，该项业务开展的并不理想。
净资产收益率连续3年下降
桂发祥招股书显示，公司拟发行新股不超过3200万股，拟募集资金5.74亿元。其中2.87亿用于空港生产基地项目建设，2.5亿用于偿还银行贷款和补充营运资金，而剩余的3757万用于营销网络建设项目。对于该笔募资，桂发祥表示，虽然已进行了充分的可行性论证，但如果市场环境等方面发生变化，将会影响预期收益实现。
桂发祥还强调，这笔募集资金到位后，公司的净资产规模将有较大的提升，不过募集资金投资项目从开始投入到投产发挥效益需要一段时间，如果在此期间公司的盈利没有大幅提高，则公司可能面临净资产收益率下降的风险。
据了解，2013-2015年，归属于公司普通股股东的加权平均净资产收益率连续三年下滑，数据分别为32.69%、26.20%和24.02%。
作为食品类企业的桂发祥，也在招股书中提示了“食品质量控制风险”。桂发祥表示，如果公司的产品质量管理工作出现纰漏或由于其他原因发生产品质量问题，不但会产生赔偿风险，还可能影响公司的信誉和产品的销售。
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“受制于本公司产品产能的影响，报告期内本公司在天津以外市场实现的主营业务收入占当期主营业务收入比例始终低于5%。如果天津市场对本公司的麻花、糕点等产品的需求量下降或本公司在天津市场份额下降，且津外市场的开拓效果未达预期，将对本公司生产经营活动产生不利影响。”桂发祥最新公布的招股说明书显示。
据悉，开心麻花已有13年舞台剧经验，制作出25部原创作品，目前以原创话剧、音乐剧、合家欢剧、网络剧、电影、艺人经纪、喜剧培训等业务板块为基础。2009年开始推出音乐剧，《爷们儿·叁》等作品在全国巡演并获得优异票房，深得市场认可和观众喜爱。 开心麻花创始人张晨表示，深圳市文化产业发展迅速，特别是龙岗区文化资源丰富，这是开心麻花在这里“安家”的原因。
公司主要从事舞台剧、音乐剧以及儿童剧的创作、编排和演出，同时从事演出剧目的衍生业务，如电影及网络剧的制作等。 一直坚持舞台剧精品的开心麻花，经营十余年至今，道路并不平坦。
3年来，稷山县“四味坊”麻花跟随山西省政府举办的“山西品牌中华行”，行走了全国20多个直辖市、省会城市、计划单列市。现在，稷山县赵氏四味坊麻花名扬省内外，订单一天比一天多。应接不暇的赵天录投资300多万元，扩大了厂房，增加了员工，生意越做越大。
值得注意的是，在买方研究员开来，一旦像开心麻花这样的公司出现“爆款”电影项目，行业估值也会随之打开，线下演艺行业较好的前景增速令市场看到希望。 “一方面，随着国内人民生活水平的提高，更注重精神文化生活，对旅游、体育、教育、娱乐休闲等文化消费的需求进一步释放。
回顾来看，2016年1月4日，开心麻花发布定增公告，公司实际控制人张晨以2.4元/股的价格，仅斥资365.23万元认购了开心麻花152.18万股。若以此定增价格估算，参照当时公司4452.18万股的总股本，当时的估值水平仅为1.07亿元。
这自然也引起众多媒体的关注，有媒体认为开心麻花行为太“任性”，这是现实版的“霸道总裁”，还有媒体报道称这是新三板市场相关制度不完善造成的。 不过有业内人士指出，在新三板公司定向增发股票中，公司内部与外部机构的增发价格差距是客观存在的，只是开心麻花的案例在差距上过大。
恒大淘宝收入中的最大亮点在于门票。根据年报，2015年俱乐部实现门票收入超过2.1亿元，为历史新高。公司在年报中表示：“俱乐部良好的战绩使得2015年门票收入同比大幅提升15569.97万元，使得全年营业收入同比增长3766.28万元。
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