诺亚财富：A股纳入MSCI引导投资风格转变 短期提升增量资金预期

　　诺亚财富 MSCI下篇 引导A股估值及投资风格转变，短期提升增量资金预期

　　诺亚财富研究与发展中心 汪波 王映雪 王玲 金海年

　　之前的《MSCI上篇：重识MSCI》和《MSCI中篇：从海外股市经验看MSCI的影响》中分别向大家介绍了MSCI的背景资料，以及中国台湾股市与韩国股市纳入MSCI指数的案例及影响，今天我们主要探讨一下A股纳入MSCI指数可能带来的影响。

　　1.层次式指数编制方法及逐步纳入占比

　　1)编制及筛选成分股方法

　　在成分股选择方面，MSCI对于成分股的筛选需要其满足市值、自由流通市值、流动性、交易频率等要求。在市值方面，因为MSCI在筛选过程中首先将所有股票按照总市值排序，再由上而下累加流通市值至总流通市值99%作为选股样本，所以市值较大的个股通过筛选。在流动性方面，MSCI对于最小流动性提出要求，MSCI采用两种指标衡量流动性，分别为最小年化成交金额比率和3个月换手率，所以股票流动性较大的个股通过筛选。第三，要求股票满足最小自由流通调整因子(FIF)，FIF为外资在公开市场上可购买的股票比例，MSCI要求FIF最小值大于0.15，而FIF较小的个股通常为流通股比例较低的个股，所以流通股比例较高的个股通过筛选。最后，MSCI要求股票满足最小交易时间要求，所以交易时间较长的个股通过筛选。

　　数据来源：MSCI，诺亚研究

　　2)A股加入MSCI将逐步纳入A股占比变化

　　A股纳入MSCI新兴市场指数(若初始5%纳入比例) A股纳入MSCI新兴市场指数(若100%纳入)

　　数据来源：MSCI，诺亚研究

　　预计约1100亿境外增量资金流入A股。根据MSCI的估算，全球有10.5万亿美元的资产规模以MSCI系列指数作为业绩指标，其中跟踪MSCI新兴市场指数为1.5万亿美元。从纳入计划看，A股首批加入的比例为5%，占MSCI新兴市场指数1.1%，对应流入资金约1100亿人民币。若A股全额纳入后，对应流入资金1.8万亿人民币。目前已批准QFII投资额度为809.96亿美元，已批准RQFII累计额度4805.25亿元人民币。预计约550亿人民币流入金融股，尤以银行股为重。

　　当前MSCI中国相关指数中金融股权重占比第一，预计纳入MSCI新兴市场指数的金融股约为40%左右。而且金融成分股中尤以银行股权重最大，而银行股体量大、流动性强、估值低等特点符合境外资金偏好，板块有望迎来超过权重的资金比例。预计在初期流入资金中会有近半资金流入金融股，带动金融股整体走势，即初次将引流550亿人民币进入金融股，而随着全额纳入，共有9000亿左右资金流入金融股。

　　2.加入MSCI将影响A股市场表现、估值以及投资风格

　　根据MSCI指数将台湾与韩国股市纳入的经验看，从初始纳入MSCI指数到全面纳入MSCI指数需要经历几年的时间，是一个渐进的过程。被纳入MSCI指数后，相关股市会阶段性带来外资被动配置性的需求，从而引入新增资金。但若要得到海外资金的持续性流入，则需想关经济体宏观经济基本面向好的配合。以目前的情况来看，如果最终MSCI决定开始纳入A股，在中长期对市场的影响将是积极的。

　　MSCI纳入A股将带动A股市场的估值与全球市场接轨。被纳入MSCI指数后，台湾与韩国股市均迎来外资持股比例的较大幅度提升，因此外资对其股市的影响力增强，将引发其股市风格的变动，主要体现在相关股市与全球市场的联动性增强，股市的换手率显著降低，股市的波动性降低，以及绝对估值中枢的降低。

数据来源：Wind，诺亚研究

　　韩国和中国台湾的案例，我们认为加入MSCI有望给A股市场带来更多的海外投资者和机构投资者，从而在边际上改变A股市场以散户为主的投资环境，改变成交频繁、换手率高的投资风格。2015年全年，A股年度换手率达到480%，韩国股市换手率仅107%，台湾股市2015年数据尚不可获得。从2014年数据看，A股年度换手率达到200%，韩国股市换手率仅为82%，台湾股市换手率仅为81%。参考韩国与台湾股市被纳入MSCI指数后换手率显著下降的经验，我们有理由相信A股在被纳入MSCI指数后，随着外资影响力的增强，整个A股的换手率将迎来有效下降。

　　综上所述，MSCI纳入A股市场后约有1100亿的境外增量资金流入。根据国际先例经验，从初始纳入MSCI指数到全面纳入MSCI指数是一个渐进的过程，对A股市场的影响主要体现在带动A股市场的估值与全球市场接轨，以及逐步改变A股市场散户结构为主、成交频繁、换手率高的投资风格。