诺亚财富： CTA基金缘何超越股基、债基成投资新宠？

　　引言：

　　2016已经过半，回顾股市和债市等公开市场的表现，管理期货基金(Commodity Trading Advisor Strategy Fund，简称CTA)以平均上涨8.6%的靓丽表现引起投资者的关注，对比股票策略基金净值平均下跌9.1%、债券策略基金净值平均仅上涨2.2%的成绩，CTA是如何做到的呢？

　　正文：

　　先给大家看两张图，这两个品种现在比A股市场还活跃。

（图一）

　　可能有人已经猜出了这是哪两个交易品种，图一是国内螺纹钢主力合约，图二是国内棉花主力合约。无论是日内波动，还是成交量，都可以看出最近商品期货的火爆程度。

　　2015年9月以来，由于股指期货受限，各类机构参与商品期货市场的热情在不断提升，如多家公募基金陆续提交商品类ETF或LOF的募集申请。巨量资金涌入商品市场，再加上基本面的因素，黑色系商品在一季度飙涨。二季度，农产品接棒黑色系，我国猪价大幅上涨、洪涝灾害、国际主产区汇率的变化等因素左右着农产品的供需，成为期货市场的焦点。

　　CTA基金赚钱的第一因素：较大波动

　　金融市场中，往往有波动的地方就有赚钱效应，有双向交易的地方就有对冲策略。从上图可以看出，今年以来，商品期货的波动性显著提升，带来了可观的赚钱效应。事实上，最近几年国内的管理期货(CTA)基金表现一直挺好(见下图绿色柱)。

　　图：国内各策略私募基金收益率

　　数据来源：融智私募数据库，诺亚研究

　　CTA基金赚钱的第二因素：与传统投资的负相关性

　　我们知道，长期财富积累的最重要秘诀是规避损失。而目前世界局势越来越复杂，投资市场的不稳定性也越来越大。资产配置的理论与实践告诉我们，规避损失的最好方法就是资产和策略的多元化。将另类资产纳入投资组合，可以通过低相关性甚至负相关性为传统资产(如股票)的下跌提供保障，降低投资组合的整体风险。管理期货基金就是可以发挥这一作用的另类资产之一。

　　从国外的长期数据来看，管理期货基金与传统投资的相关性比较低。不止是低相关性使其成为资产配置的必备，管理期货基金在过去股市低迷期表现出了良好的反经济周期趋势，例如在SP500表现最差的月份，管理期货基金一般都有正收益。尤其在2008年金融危机时，管理期货基金取得了良好业绩。更长期来看，1987年之后，管理期货基金在11次股市大崩盘中的战绩是10胜1平。这足以证明其作为传统资产良好的补充的价值，尤其是对抗传统市场风险。

　　管理期货基金因为投资于期货，所以普通投资者大多以为其属于高风险投资品种，接受程度相对并不高。事实上，管理期货基金不论在海外还是国内，整体来看风险并不高。下面展示的表中，巴克莱CTA指数包含500多只基金、2000多亿美元资产规模；CS/TREMONT管理期货指数包含32只基金、500多亿美金规模，主要是每个策略中规模最大的基金。从市场普遍代表性来看，巴克莱CTA指数更具参考意义。

　　管理期货基金的优势与弊端相伴相生。首先，大部分管理期货基金都是趋势跟踪者。所以管理期货基金的表现不依赖于基础资产的上涨，只要有趋势，管理期货基金就可以获利。但相应地，如果市场频繁震荡，管理期货基金可能因为反复止损而导致回撤或损失扩大。这就解释了为何最近两年管理期货基金业绩比较好，因为全球经济下行、风险事件频发，商品也好、利率也好，都走出了较大的趋势行情。

　　其次，与其他趋势跟踪策略相比，管理期货基金表现良好的时间更长，一般会持续数年，然而这也会导致其回撤较大，但依然好于股指。总体来看，风险调整后收益具有明显优势。

　　总体而言，商品市场的活水可能带来更多的“猎人”，进而产生许多优秀的CTA基金。市场上CTA基金琳琅满目，不同策略类型的管理期货基金有着各自的优势与弊端，如何选出真正优质的CTA产品呢？诺亚财富认为，对于普通投资者来说，为了获得最佳的风险调整后收益，应该投资于多个不同的管理期货策略，所以最好投资方式是投资于专业的FOF。

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