李小加：实施“伦港通”需等待政策进一步明朗

　　据港交所网站7月20日消息，港交所行政总裁李小加在其撰写的文章中表示，由于“伦港通”涉及伦敦和香港两地结算所的未平仓合约结算，实施“伦港通”需要与香港、伦敦与欧盟三地市场的监管机构进行相关讨论。英国脱欧后我们如何继续与欧盟监管机构跟进出现了新的不确定性。因此，我们目前正在等待政策进一步明朗，再做下一步推进。

　　【全文】

　　再谈中国大宗商品市场“实体化”

　　英国脱欧的消息震动全球资本市场，也引发了不少朋友对于伦敦金属交易所业务和我们未来商品战略的关切：英国脱欧事件对于伦敦金属交易所（LME）的经营会产生什么影响？会否影响香港交易所商品战略的实施？LME是否还会继续争取在内地认证仓库？这对服务内地实体经济有何意义？……在此，我想一并回答这些朋友们关心的问题，也跟大家分享一下我近期的一些思考。

　　关于英国脱欧

　　英国脱欧事件对于伦敦金属交易所（LME）的经营会产生什么影响？

　　英国公投的结果给全球金融市场都带来了不小的震动，未来英国如何脱欧、何时脱欧目前还存在很大的不确定性。英国离开欧盟，对伦敦金属交易所的影响比较有限。首先，LME的金属交易是全球性的，并非局限在英国或欧洲，会员及客户遍布全球，而且，LME来自欧洲的交易相对比较稳定，未来的成长将主要来自亚洲地区。其次，LME的交易基本以美元计价，其经营收入也以美元计算，而非英镑，只有营运成本是以英镑计价的。LME有上百年的成功运营经验，早在英国加入欧盟之前，它已经是全球首屈一指的基本金属市场，我们有信心维持LME系统和市场的正常运作，确保市场公平公正。

　　英国脱欧会否影响“伦港通”项目的推进？会否影响香港交易所其他商品战略的实施？

　　由于“伦港通”涉及伦敦和香港两地结算所的未平仓合约结算，实施“伦港通”需要与香港、伦敦与欧盟三地市场的监管机构进行相关讨论。英国脱欧后我们如何继续与欧盟监管机构跟进出现了新的不确定性。因此，我们目前正在等待政策进一步明朗，再做下一步推进。

　　但是，英国脱欧不会影响香港交易所实施其他的商品战略，比如，我们目前正积极争取在内地设立LME认证的交割库，以降低内地实体企业参与国际金属交易的成本，服务实体经济；也正在积极推进前海大宗商品现货交易平台的建设，促进内地大宗商品市场的“实体化”。

　　关于实物交割

　　LME为什么要在中国“设”仓库？这对于服务中国实体经济有什么意义？

　　首先需要说明的是，LME不是要在内地建仓库，而是认证内地仓库供我们的客户在实物交割时使用。我们在全球不拥有任何一家仓库，但是认证了600多家仓库。

　　因为LME是全球最大的基本金属市场，它每天产生的价格也是全球金属买家和卖家通用的基准参考价格，比如，一个中国的铜冶炼厂要从海外采购铜精矿，它跟海外卖家签订的采购合同上通常会写明某年某月某日的交易价格参照LME某天的铜价。这个价格是一个期货价格，而实物交割机制正是期货价格变动与现货价格变动同步的重要前提。因为实物交割机制的存在，同时参与实物交割的各方不受人为限制，期货价格在合约到期日才会跟现货价格趋同。从很大程度上说，正是因为LME遍布全球35个地区的600多家认证仓库能为客户提供方便快捷的实物交割，LME交易产生的期货价格才能真实反映全球实体经济对基本金属的供求状况。

　　众所周知，中国已是全世界最大的原材料消费国，很多中国的金属用家是从国际市场按LME价格购买金属原材料，因此需要通过LME的期货合约管理大宗商品价格波动带来的风险。目前来自中国客户的交易已经占到了LME交易总量的三成以上，但是，由于LME目前在内地还没有认证仓库，内地的客户在参与LME交易后如果需要进行实物交割，就只能把货从海外LME认证仓库运回国，或把货运到海外的LME认证仓库，并为此支付高额的海运费用，交割的时间成本和经济成本都大大增加。有时，由于交割的困难，内地的客户甚至会被国际交易对手“挤仓”，不得不让利平仓。简言之，因为这些额外的成本，内地客户在参与国际大宗商品的交易和定价时，已经输在了起跑线上。因此，近几年来，国内客户要求我们在内地认证仓库的呼声不断。

　　允许LME认证国内保税区仓库，不仅可以降低内地企业国际贸易的交割成本，方便

　　内地企业更加充分地参与LME交易和定价，长远来看，也有助于中国在国际大宗商品市场上赢得与其经济实力相匹配的定价权。因此，它值得监管机构认真考虑，目前，我们正在积极争取。

　　关于定价权

　　定价权是一个热议话题，中国是全世界最大的原材料消费国，但是它对定价方式的影响力仍比较弱，你怎么看定价权这个问题？

　　关于定价权，大家的讨论不少，但也存在不小的误区，一种典型的误解是认为定价平台在哪里，哪里就有定价权。其实，所谓的定价权，一定是买卖双方都能有效参与和都能接受的一种定价，任何一方不能接受的定价权都是没有意义的。

　　随着经济全球化的深入，中国企业与海外企业进行大宗商品交易的机会越来越多。我们现在讨论的定价权主要是中国买家（或卖家）与海外卖家（或买家）之间交易时如何定价的问题，那么问题来了：一方面，由于外汇管制的限制，中国企业还不能完全自由地参与国际期货市场的交易去套保，不能在海外市场的定价过程中充分发挥自己的影响力，同时，内地限制境外交易所设保税区交割仓库又人为地增加了中国实体企业保税交割的成本，造成中国企业按国际价格买进或卖出大宗商品时却不能用实物交割来对冲价格风险、有效地保护自己，犹如自己绑住一只手与人博弈。另一方面，国内交易所的交易虽然很活跃，但是海外卖家并未参与其中，他们自然不愿意接受国内交易所产生的价格作为定价基准，国内产生的定价在全球市场并没有影响力，最后双方交易还得使用海外市场的定价。

　　因此，在我看来，定价权的核心是买卖双方都能参与和认可定价过程。无论定价平台在哪里，只要中国人在这个平台有足够的影响力，海外交易对手也认可这个定价，中国就可以掌握定价权。

　　通过哪些途径可以提高中国在大宗商品领域的定价权？

　　通过双向对外开放，中国可以逐步提高在国际大宗商品市场上的话语权。首先，中国可以加快开放内地商品期货市场，引入境外投资者参与。如果由于资本管制等因素的限制，暂时不能在这方面大踏步迈进，那么不妨创造条件鼓励内地企业和投资者走出去，参与国际大宗商品市场。

　　关于大宗商品交易平台

　　内地有上千家大宗商品交易平台，香港交易所在前海建立平台的优势是什么？

　　目前内地有超过1000家大宗商品交易平台，但信誉良莠不齐，缺乏严格监管，一些平台利用监管规则的漏洞，以现货交易的名义推出了一些承诺高收益低风险的产品，诱导许多不明风险的散户投资者参与，但募集来的资金实际流向高风险领域，最终资金链断裂，引发兑付危机。我们希望在深圳前海建设一个规范、透明、可信赖的、有实物交割体系和仓储体系的大宗商品交易平台，有效服务实体经济。

　　在这方面，我们有三大优势：一是香港交易所在收购伦敦金属交易所后具有了在大宗商品市场的专业经验和品牌；二是香港交易所有动力、决心和资源提供可靠的仓储、物流等配套设施及系统，有效服务实体经济；三是香港交易所具有公信力。设立在深圳前海的大宗商品交易平台将通过现货交割服务实体经济，并形成新的价格基准，日后香港交易所可进一步使用价格基准，在香港发展指数、期货及其他衍生产品。

　　你们可能遇到的挑战是什么？

　　说到挑战，经常有朋友认为内地监管政策是我们即将面临的最大挑战，这其实是一种认识误区。所有监管政策的目标都是保护投资者、维护市场公平和透明、减少系统性风险。现在出现不少问题的交易场所均是不法商人打着大宗商品交易的名号操纵市场，误导散户，非法集资，引发金融风险。而我们在前海建立大宗商品交易平台，要做好人、做好事，建设安全可靠的交易与清算体系，规范市场交易，降低中小企业融资成本，服务实体经济，推动有效投资，完全符合国家利益和监管目标，因此我相信一定会得到监管者的支持。

　　在我看来，我们最大的挑战其实来自我们自身，就是我们是否有决心和远见，是否足够了解中国市场。LME虽然在全球商品市场运作方面有非常丰富的经验，但是中国市场有其独特性，不可能完全照搬海外经验，如何成功将LME经验移植到中国并使之适应中国的这方“水土”，可能是我们未来面临的一大挑战。

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