为供给侧结构性改革创造适宜货币金融环境

　　中国人民银行7月15日发布的上半年金融数据显示，人民币贷款增加7.53万亿元，同比多增9671亿元。我国银行体系流动性较为充裕，货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，为经济结构调整和转型升级营造适宜的货币金融环境—

　　7月15日，中国人民银行发布的数据显示，6月末，广义货币（M2）余额149.05万亿元，同比增长11.8%，增速与上月末和去年同期持平。2016年上半年社会融资规模增量为9.75万亿元，比去年同期多9618亿元。同期，人民币贷款增加7.53万亿元，同比多增9671亿元。

　　总体来看，上半年货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，银行体系流动性较为充裕，利率维持在低位，人民币汇率保持了基本稳定。

　　货币供应增速平稳

　　“尽管M2增速不是很高，但目前M2余额已经接近150万亿元，超过GDP的1倍，在全世界都是较高水平，人民币各项贷款余额已经突破100亿元，因此M2增速比较适度”。在7月15日上午举行的发布会上，央行调查统计司司长盛松成表示，M2同比增速今年5月和6月都是11.8%，去年6月也是11.8%，这在历史上较为少见，说明货币供应量较为平稳，没有大起大落，是好的现象。

　　对于M2增速放缓的原因，盛松成解释称，主要受到银行承兑汇票减少、地方债大量发行和外汇占款持续减少的影响。今年上半年，银行承兑汇票同比多降1.42万亿元，导致企业保证金存款净减少1429亿元，同比多减3347亿元，这导致M2相应减少。

　　同时，地方政府债券大量发行消耗了银行资金，在一定程度上对银行贷款形成挤出效应，导致银行体系货币派生能力下降。数据显示，今年上半年，地方债累计发行3.58万亿元，同比多增2.71万亿元。此外，外汇占款上半年净下降1.22万亿元，同比多降8698亿元，也拖累了M2增速。

　　上半年，M1（狭义货币）和M2之间的“剪刀差”现象继续延续。一般情况下M1增加是经济向好的表现，但自去年10月以来，M1增速已连续9个月高于M2增速，两者之间的背离扩大。盛松成认为，M1上升主要是因为企业活期存款大量增加。主要由于定期和活期存款的息差收窄，同时，房地产销售活跃，使得大量居民存款和个人住房按揭贷款转换为房企的活期存款。另一最需要注意的原因是，“剪刀差”反映出不少企业存在“持币待投资”的现象，今年以来，经济下行压力仍然较大，企业投资回报率较低，也难以找到好的项目，投资意愿较弱。

　　融资结构持续优化

　　数据显示，上半年人民币贷款同比多增近亿元，对实体经济的支持力度并未减弱。更多积极的变化体现在融资结构方面。

　　上半年，直接融资尤其是企业债券大幅增加，创历史同期最高水平。上半年非金融企业境内债券和股票合计融资2.34万亿元，比去年同期多1.00万亿元；占同期社会融资规模增量的24.0%，比去年同期高8.8个百分点。

　　“从社会融资结构的变化来看，供给侧改革正在有效推进。”盛松成表示。在去产能方面，社会融资规模中产能过剩行业贷款增长持续下降。截至今年6月末，产能过剩行业的中长期贷款余额同比下降0.5%，已连续4个月负增长。其中，钢铁行业中长期贷款余额同比下降6.7%，建材业中长期贷款余额同比下降8.6%。

　　房地产去库存也在进一步加速。“房地产开发贷款和个人购房贷款增速的一降一升，表明房地产去库存化进一步加速。”盛松成说。数据显示，6月末，房地产开发贷款余额同比增长10.1%，增速比去年同期下降13.5个百分点，反映房地产潜在供给下降；个人购房贷款余额同比增长30.9%，增速比去年同期上升13.1个百分点，反映购房需求正在回升。

　　上半年，小微企业贷款增速加快、占比提高，高新技术产业和服务业贷款也增长较快，都反映出供给侧结构性改革的成果。“小微企业贷款增长较快表明小微企业贷款难的问题正在逐步解决，在向好的方向发展，同时，高技术制造业和服务业贷款也得到较快增长。”盛松成表示。

　　6月末，人民币各项贷款同比增长14.3%，而小微企业贷款同比增长15.5%，增速比上年末高1.6个百分点，比大型和中型企业贷款分别高4.6个和8.2个百分点。上半年小微企业贷款增加额占企业贷款增量的36.3%，比去年同期高11个百分点。6月末，高技术制造业中长期贷款余额同比增长13.5%，增速比上年末高4.3个百分点；服务业贷款余额同比增长12.4%，其中的租赁和商务服务业贷款余额同比增长29.6%，文化、体育和娱乐业贷款增长17.7%。

　　货币政策仍将保持稳健

　　在上半年经济数据普遍略超预期的背景下，恒丰银行研究院执行院长、中国人民大学重阳金融研究院客座研究员董希淼预计，下一步货币政策会继续保持稳健，保持市场流动性平稳之余，不会有更大的宽松措施。

　　近期召开的央行货币政策委员会2016年第二季度例会上也强调，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度。

　　值得注意的是，受英国“脱欧”公投、人民币汇率走低等影响，资本流出速度有所增加，人民币外汇占款环比减少幅度有所扩大。盛松成表示，6月下旬以来国际金融市场出现较大波动，全球避险情绪上升。为稳定市场预期，减轻国际金融市场动荡对我国外汇市场的短暂冲击，央行向市场提供了少量外汇流动性，由此引起央行外汇占款相应减少。

　　“6月外汇占款下降977亿元，幅度并不大，但外汇占款下降的趋势不会马上改变。”招商证券宏观分析师闫玲表示，总体上看，资本外流规模风险可控且未来还有改善空间，降准的必要性有所下降。当前经济企稳、下半年下行空间可控且资本市场平稳，因此货币政策将维持中性，7月13日央行投放中期借贷便利（MLF）合计2590亿元，对冲了2270亿元到期规模，这也将延后降准的时点。

　　董希淼认为，如果三季度资本流出势头继续扩大，央行也可能会用降准手段进行对冲，以补充基础货币，“而目前看来，使用中长期定向投放工具的可能性更大”。

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