终获证监会批文登陆资本市场 中影IPO能否重做老大

　　已在上市之路奔波十余年的中影股份终于在近日获得中国证监会的IPO批文，即将冲过终点线。被称为业内“老大哥”的中影股份，在业内的影响力不可小觑，但观察发现，国字头的中影股份短板已现，并出现盈利能力不如部分民营影视公司的情况。面对电影产业愈发激烈的市场竞争以及诸多跨界资本的进入，中影股份登陆资本市场后能否捍卫自身的地位呢？

　　上市历经十余年

　　中国证监会日前发布公告称，按法定程序核准了13家企业的首发申请，而拟登陆上海证券交易所的中影股份也位列其中。

　　作为电影“国家队”，中影股份的上市之路并非一帆风顺。公开资料显示，早在2004年中影集团就已有上市计划，并欲整合旗下优质资产赴香港上市，但由于当时国家传媒娱乐企业的政策调整，并限制外资进入内地影视业，使得上市计划不得不暂时中止。三年后，中影集团将重启上市计划的声音再次出现，并有消息称中影集团有望成为“国内电影第一股”，但却迟迟不见实效，最终“国内电影第一股”的称号由2009年上市的华谊兄弟摘走。

　　2010年，中影集团联合央广传媒、江苏广电、中国联通、国际电视总公司等7家公司共同出资成立中影股份，其中中影集团占股93%，其余公司各占1%，并计划将中影股份推入资本市场，随后在2012年12月，中影股份进入IPO初审名单，可此后，又是一段时间的杳无音信。与此同时，除华谊兄弟外，光线传媒、华录百纳等影视公司均已登陆资本市场。

　　2014年6月，中影股份发布招股书，拟募资46.18亿元，登陆上海证券交易所，此时也正值国内电影市场高速发展时期，但在2015年2月，中影股份却因申请材料不齐被中止审查，直到同年6月更新预披露信息后，上市之路才进入快车道，并在一个月后通过发审会。

　　在业内看来，之所以历经十余年终于实现上市，一方面与政策限制及遇到IPO停发等客观因素有关，另一方面则是中影集团成立之初是将原中国电影公司、北影厂、中国儿童电影制片厂等8家单位组合，并进行业务重组、资产整合和产权制度的改革，但将8家公司融合并非易事，且内部关系若无法理顺也难以进行改革并迈入资本市场。

　　盈利能力不及民企

　　在业内看来，中影股份上市之路时间过长，在一定程度上错过了进入资本市场的最佳时期，但现阶段国内电影产业还有巨大的成长空间，迟到的批文对于中影股份未来发展仍能成为一剂较好的催化剂。另据公开资料显示，电影发行是中影股份最主要的收入来源，同时中影股份拥有国内最大的数字电影发行管理平台，2012-2014年，中影股份主导或参与发行682部国产影片和236部进口影片，市场份额达71.31%。

　　但通过观察可以发现，在业内具有较高地位的中影股份，盈利能力并不及国内部分民营影视公司。据中影股份2015年6月更新的招股书显示，2012-2014年中影股份归属于母公司所有者净利润为5.6亿元、4.28亿元和4.94亿元，而华谊兄弟2014年归属于公司普通股股东的净利润为8.97亿元，几乎是中影股份的两倍。此外在电影放映板块，招股书显示，截至2014年末，中影股份共拥有3条控股院线、4条参股院线、89家控股影院和13家参股影院，而万达院线截至2014年底，已拥有已开业影院182家，且万达院线当年的票房收入已是连续六年位列全国院线第一名。

　　清华大学新经济与新产业研究中心特约研究员刘德良对此表示，中影股份业务覆盖全产业链，包括拍摄制作、发行营销、影视基地等方面均已涉足，虽然中影股份单论某一环节竞争优势并不明显，电影放映不如万达院线，影视制作面对华谊兄弟的强势竞争，影视基地难以与横店相抗衡，但综合优势相对较强。

　　 权势不如从前

　　对进口片的独家引进无疑是中影股份最具竞争力的优势，因国家新闻出版广电总局仅授权中影集团进出口分公司承担境外影片的进口业务，并由中影集团电影发行分公司和华夏电影发行公司承担该类影片的发行业务，凭借着进口片在国内的吸金，中影股份表现不俗。另外政府补贴也为中影股份提供较多支撑，其中2012-2014年，中影股份获得的政府补贴分别为7436.26万元、1.14亿元和1.6亿元。

　　中央财经大学文化经济研究院院长魏鹏举表示，中影股份是国字头下最大的电影集团，渠道资源和行政资源优势明显，不仅覆盖全产业链条，公司负责人均与国家电影主管部门的历史或现在存有关联，这使得中影股份在立项、审片等环节更具经验，但这也容易成为中影股份的劣势。以2012年中美签署《谅解备忘录》为例，这一事件使美国电影票房分账比例提高至25%，而数据显示，中影股份2012-2014年的毛利率从30.44%降为20.54%，其中电影发行的毛利率也从30.78%降至22.82%，中影股份对此解释为进口片分账比例调整所致。

　　而且值得注意的是，目前国内众多影视公司纷纷通过投资并购扩大自身的布局，不仅万达院线拟收购万达影视，华谊兄弟、光线传媒也屡次收购或参投多家公司，扩大自身规模，更有互联网、游戏等各个领域不断入局。魏鹏举表示，因国有身份和背景，中影股份的市场化、企业化程度相对较低，市场意识也相对较弱，而对政策的依赖容易产生惰性，这均是中影股份需要注意的地方。

　　招股书显示，中影股份2014年总资产为89.91亿元，但当年华谊兄弟的总资产已达98.19亿元，相差10亿元左右。同时有数据显示，截至今年6月30日，A股中影视娱乐行业上市公司共有17家，其中万达院线排列首位，市值达938.26亿元，随后则是完美环球、华谊兄弟、光线传媒，市值分别为496.27亿元、377.04亿元和339.13亿元。中影股份若要捍卫老大哥的地位，意味着上市后的市值需要达到千亿元级别。

　　■2004年中影集团计划赴香港上市

　　■2007年中影集团重启上市计划

　　■2010年中影股份成立

　　■2011年中影股份进入IPO初审名单

　　■2014年中影股份发布招股书，欲登陆上交所

　　■2015年2月中影股份因申请材料不齐被中止审查

　　■2015年6月中影股份更新预披露信息

　　■2015年7月中影股份通过发审会

　　■2016年7月证监会按法定程序核准首发申请

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