市盈率过高不良率连升 江苏银行IPO过会难掩槽点

　　时隔江苏银行递交上市申请材料已经过去六年。在六年之中，上市进程被一再延期。在今年6月中旬刚传来首发获准的消息，眼看只差临门一脚，在6月末却因市盈率过高，导致其正式发行申购再被推迟。除了市盈率过高之外，江苏银行还存在着不良贷款率三年连升、零售业务疲弱等问题。在IPO成功之后，上述问题仍会继续困扰江苏银行的未来发展。

　　上市坎坷：市盈率过高再延期

　　苦等IPO六年的江苏银行，首发申请好不容易获得核准，却在正式发行申购的前夕再被推迟三周，理由是市盈率较高，即股价存在被高估的可能。

　　据江苏银行6月28日发布的《首次公开发行股票初步询价结果及推迟发行公告》显示，原定于2016年6月29日进行的网上、网下申购将推迟至2016年7月20日，原定于2016年6月28日举行的网上路演推迟至2016年7月19日。

　　对于推迟原因，江苏银行方面解释，由于发行价格对应的2015年摊薄后市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，存在未来估值水平向行业平均市盈率回归、股价下跌给新股投资者带来损失的风险。

　　具体来讲，江苏银行根据协商确定本次发行价格为6.27元/股，对应的发行前的市盈率为6.88倍，发行后的市盈率为7.64倍，明显高于中证指数有限公司发布的该行业最近一个月平均静态市盈率为6.1倍。

　　对此，北京大学经济学院金融系副主任吕随启表示，江苏银行原先所定的发行价是按照业绩比较好的时候定的，但是在去年下半年以来，银行不良率大幅度上升，业绩大幅度下降，还按照原来的价格市盈率肯定偏高。

　　事实上，江苏银行发行价格为6.27元，与2015年每股净资产一致。但由于股市调整，银行板块出现破净个股，银行板块市盈率持续下降。中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇表示，此次江苏银行因市盈率过高推迟发行主要是归到同行业的情况。他表示，目前来讲，整个银行业市场估值都不太高，一方面银行业本身市盈率不高，发太高的话，有圈钱的嫌疑。另一方面，银行股盘子本身就大，如果股价发行过高，会对市场形成压力。

　　而值得注意的是，此次江苏银行IPO也遭遇了发行股数减半。根据江苏银行2015年的预披露文件，该行拟在上交所发行不超过25.98亿股，发行后总股本将不超过129.88亿股。而根据最新公告，江苏银行此次公开发行的股数不超过11.54亿股。

　　回顾江苏银行的上市路可谓一波三折。江苏银行早在2010年就向证监会提交上市申请材料，但直到去年6月才公布首次发行股票招股说明书的预先披露稿。2015年7月1日，A股对银行关闭的闸门终于打开，花落首家便是江苏银行。同年7月4日，证监会暂缓IPO，该行不得不重新排队等候，直到2015年11月13日，首次公开发行股票信息披露系统显示，江苏银行“已经通过发审会”。在今年6月17日，证监会核发新一批IPO批文，江苏银行获准首发。

　　资产状况：三大隐忧凸显

　　在银行业整体不良率走高的大环境下，江苏银行也未能幸免。据其招股说明书显示，江苏银行2015年底的不良贷款率为1.43%，而这一数据呈现出明显增长的态势，其在2014年底和2013年底的不良贷款率分别为1.3%和1.15%。

　　事实上，在日前举行的“2016中国银行业发展论坛”上，银监会国有重点金融机构监事会主席于学军透露，到今年5月末，全国银行业金融机构不良贷款余额已超过2万亿元，不良率突破2%，达到2.15%。

　　对于江苏银行的不良率水平，郭田勇认为，其不良率不算高，低于银行业平均水平。来自东吴证券研报的分析指出，从江苏银行近十年的不良数据来看，其不良率变化趋势与城商行趋势一致，二者相关性96%，江苏银行不良净生成率近年呈增长趋势，但增长速度逐年放缓。

　　不过也有专家给出了不同的观点。在吕随启看来，现在整个银行业不良率大幅上升，利润大幅减少，在很多银行，实际不良率预计在2.5%以上。江苏银行去年不良率为1.43%，是为了准备上市，实际应该比这个数据要高，预计也在2%以上。

　　目前来看，江苏银行的贷款投放存在地区集中度高、行业集中度高、产能过剩行业不良凸显三大忧虑。截至2015年底，江苏银行超过83%的贷款和垫款主要投放在江苏地区，省外的不足17%。其中，江苏地区的贷款主要分布在无锡、苏州、南京和南通，占比依次是16.41%、11.49%、10.18%和8.67%。虽然长三角长期以来都是中国经济最活跃、金融资源最丰富的地带，但随着近年来由于实体经济萎靡不振，老板跑路的现象时有发生，也成为银行不良贷款的高发区。这对于“鸡蛋全放在一个篮子”的江苏银行来说，自然面临着极大的考验。

　　从行业来看，信贷主要投向为批发零售业和制造业，前者占21.11%，后者占21.03%。值得注意的是，江苏银行涉及钢贸、光伏和航运等行业的不良贷款率极高。截至2015年底，钢贸行业不良率超过13%，航运行业超过18%。

　　业务结构：零售尚待发力

　　除了市盈率过高、不良率连升之外，江苏银行也需要往市场空间较大的零售业务方面发力。

　　目前来看，江苏银行依然十分依赖对公业务。数据显示，2015年，江苏银行实现营业收入280.47亿元，利息净收入239.71亿元，其中贷款收入占比达到52.18%。但江苏银行对公贷款占比近七成，是该行主要的业务来源。2015年年报显示，江苏银行信贷资产规模达到5617.83亿元，其中对公贷款3800.58亿元、个人贷款980.99亿元、票据贴现836.26亿元。

　　上述银行业人士表示，目前个人银行业务并不是江苏银行的优势，而个人零售业务市场空间大，因此发力零售业务对江苏银行降低不良贷款率、提升盈利能力等方面都有好处。东吴证券分析人士指出，作为城商行，江苏银行区域优势明显，贷款全部集中在GDP贡献较大的东部地区；从拨备方面来看，江苏银行拨备力度高于股份行平均水平。江苏银行资产质量也略逊于其他上市城商行。

　　从资产规模和盈利能力来看，今年一季度该行资产总额为13455.16亿元，贷款和垫款总额为5856.92亿元，存款总额为8730.06亿元，股东权益总额为681.92亿元，较2015年12月31日分别增长4.26%、4.31%、12.44%和4.05%。同期营业收入80.42亿元，利润总额33.62亿元，归属母公司所有者的净利润26.87亿元，较2015年1-3月分别增长21.16%、5.55%、11.28%。

　　然而，江苏银行却躲不开收入结构单一和息差进一步下降的问题。有投资者担心，江苏银行过于依赖对公业务，业务结构单一会影响盈利能力，抗风险能力也较弱。对此，吕随启表示，江苏银行在上市后拿到融资，资金约束压力减轻，对其转型、超常规扩张提供了很好的机遇，借此，江苏银行应该优化公司内部治理结果，提供管理水平。同时，进一步拓展业务范围，做到业务结构的平衡，零售业务占比要适度上升，保持业绩平稳增长，保护投资者资金安全。

　　中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚此前在接受媒体采访时表示，江苏银行上市之后，江苏银行需要做到业务结构的平衡，零售业务占比要适度上升，而与其他大型上市商业银行相比，要寻找差异性定位，同时稳固在局部市场的优势。(崔启斌 刘双霞)

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