作者:诺亚财富研究与发展中心 刘晓政
引言:
据英国《金融时报》报道,德国跨国日用品巨头汉高公司和法国制药商赛诺菲万安特周二以-0.05%的利率发行了短期债券,这意味着公司从投资者处筹集资金并同时获得投资者支付的利息。
诺亚财富认为,在全球经济复苏低迷,通缩加剧的背景下,除美联储外的全球各大央行宽松程度正进一步加大,负利率国家以及负收益资产阵营或将不断扩大。
贴钱去投资,欧元区究竟发生了什么?为什么投资者愿意购买负收益的企业债?诺亚财富认为要从欧央行的负利率政策及其购债计划谈起。
正文:
欧央行究竟买了多少债?
自量化宽松以来,欧央行的购债计划已执行18个月,其持债规模创下新的记录——1万亿欧元(1.12万亿美元),这等同于欧元区政府和机构债券总规模的1/7,或陷无债可买的困境。
注:CBPP3为担保债券购买计划
ABSPP为资产抵押债券购买计划
PSPP为公共部门债券购买计划
欧央行的量化宽松带来了什么?
在次贷危机后,随着发达国家经济增长日益疲弱,而货币政策在边际上对刺激经济作用逐渐微弱的情况下,发达国家的央行开始对银行存放央行的部分资金实施负利率政策,试图进一步压低利率水平来刺激经济,几大经济体形成了负利率阵营。
欧洲各经济体负利率概况 |
国家 |
瑞典 |
丹麦 |
欧央行 |
瑞士 |
开始时间 |
2009.07.08 |
2012.07.05 |
2014.06.11 |
2014.12.18 |
原因 |
刺激经济、提升通胀 |
抑制货币升值 |
刺激经济、提升通胀 |
抑制货币升值 |
负利率工具 |
央行回购利率 |
7天定期存单利率 |
央行隔夜存款利率 |
超出上限的央行隔夜活期存款利率 |
初次利率 |
-0.20% |
-0.20% |
-0.10% |
-0.25% |
现今汇率 |
-0.50% |
-0.65% |
-0.40% |
-0.25% |
1、存款利率下降
2014年6月,欧央行成为宣布负利率的主要央行之一。2015年3月欧央行再出重拳,将欧元区主导利率下调至零的历史最低水平;同时下调隔夜存款利率至-0.4%。
2、债券收益率下行
一般来说,银行间市场隔夜拆借利率加上期限溢价后传导到中长期国债利率。在目前资产荒,流动性陷阱、“负利率”横行的时代,市场对债券类资金的投资力度不断扩大,债券收益率屡创新低。随着资金不断涌入,欧元区长短期国债收益率也持续下降, 10年国债收益率以及1年国债收益率利差正从年初的150bp逐渐收窄。
数据来源:Bloomberg,诺亚研究
在3月份的利率决议上,欧央行宣布扩大资产购买计划至企业债,投资者抢在央行买入前涌入市场,不断压低企业债收益率。诺亚财富认为,企业债收益率下降主要惠及大企业,而本已在融资中处于劣势的中小企业恐怕很难在欧洲央行的购买计划中受利。目前,欧洲BBB评级及更高评级的企业债收益率已进入负收益区间,BB评级的债券收益率也接近零。
对于低收益,习惯成自然
今年以来,全球经济风险频出:主要经济体复苏进程不一,美联储加息时点不确定,货币政策继续分化,退欧公投风险持续蔓延。在避险情绪不断攀升的背景下,投资明显趋于谨慎,全球资产配置对安全资产的需求上升。因此,诺亚财富认为一系列风险引发资产收益率降低的情况已然显现,投资者愿意接受负收益率企业债也就见怪不怪了。
(责任编辑:张明江)