易方达董事长詹余引：基金高换手率影响投资理念发挥

　　中国网财经5月19日讯 今日，2018清华五道口全球金融论坛正式召开，探讨中国金融的当下和未来。易方达基金公司董事长詹余引表示，基金的换手率大概是400%左右，就是说三个月换一次。这个带来什么问题？不光是成本的问题，因为换手就带来成本，还涉及到你的投资理念、你的投资依据是什么，当然从基金的角度来讲，也有他的苦衷，苦衷在于什么呢？公募基金的投资者现在也是比较短期的，我也查了一个数据，持有基金按照持有的期限，持有单只基金，超过5年的，这个是很少的凤毛麟角大概只有12%左右，接近50%，大概45%左右，都是在一年以内。所以说我们的投资者是这么一个机构的话，也会影响到你投资理念的发挥。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　主持人(王娴)：谢谢黄市长，黄市长刚才向我们系统地回顾了中国资本市场改革开放28年的历程，全面概括了资本市场的功能，也指出了中国资本市场的几方面问题，以及今后深化资本市场改革开放的一些建议，下面我们有请易方达基金公司董事长詹余引先生。

　　詹余引：尊敬的各位嘉宾，下午好！感谢清华五道口金融学院邀请我来参加这个论坛，非常荣幸。因为清华五道口是我国金融界最高学府，今天讨论的主题是“资本市场与实体经济”，这也是我们经常在思考的一个话题。今年是公募基金成立20周年，我们正在从不同的角度、不同的方面做一个全面的反思和思考。这个主题一个很大的话题，作为公募基金或者作为一个机构投资者，只是在资本市场的其中一个环节起到一个作用，所以下面我就从投资者的角度谈一谈我对这个话题的一点看法。

　　先讲一个小故事，大概10年前，就是全球金融危机爆发以前，我跟华尔街非常有名的一个对冲基金，做量化对冲基金的一个基金经理交流，他当时在自己做，公司规模不是特别大。当时他给我讲一个什么事呢？他说现在感到很困惑，我说你困惑什么呢？不是很成功吗？他说我每天把电脑打开，凭借过去多年积累下来运行的程序，就能自动的运行，不断的去挣美元，到我的账户来。他说尽管挣了很多钱，但是我感觉我对经济、对社会没有很大的贡献，所以我很困惑。

　　当时我就跟他分析，说尽管从一个直接的角度，你好像没有跟这个社会和经济发生特别的联系，但是你的交易本身，一方面加大了或者说让市场的流动性更好，另外，也是让这个市场更有效，这个当然是从经济学、金融学的原理来说这个事情。但他觉得这个可能还不够，所以他做了公益的一些事，这样心理更平衡一点。

　　通过这个故事，我经常会想到这么一个话题，作为资本市场的一个参与者或者是非常重要的一个参与者，我们到底在这个市场里面或者说对整个经济、对整个社会起到什么样的作用，其实刚才黄市长在他的演讲里面归纳的很好，归纳的方面，我非常赞同，这个也是我们去做投资希望达到的一个目标。好比从更直接的角度，就是资金融资功能的发挥，直接融资到上市公司、到实体经济里面去，这个是应有之意。当然更重要的就是说，促进社会资源的配置往更有效的方向，包括促进上市公司的兼并、收购、重组、创新，都是其很重要的一个功能。从我们每天的工作来讲，就是发现企业的价值，或者说给企业去定价，这个是从股市的角度。从债市的角度，债券是一个基金，给债券就是给资金去定价。而这个价格机制、价格功能是整个市场经济里面最核心的，价格如果定的越准确这个市场就更有效，这就是我们工作的目标所在。

　　当然还有一个功能，管理风险。风险不仅仅是我们自己投资的风险，也可以帮助投资者、帮助企业去管理风险，所以很多衍生工具、很多期货市场，其实从开始的时候，这个功能一直就很重要。当然促进企业的法人治理机构的完善，也是在这个过程当中逐渐提升起来的。还有一个，就是给投资者提供的很好的投资渠道。特别像公募基金，它是为更广大的投资者，像我们目前客户的数量，因为借助于互联网科技的发展，实际上都是千万级，可以把资本市场的成果给更多的投资者去分享。

　　这些都是我们希望达到的目标，或者说是我们努力的方向，这期间做的还很不够，有很多的问题。从我们这个环节或者说从这个渠道来考虑问题出在什么地方呢？为什么会有那么多的批评？可能是有一些误解，但是确实我认为还有做的很不够的方面。

　　举一个比较具体的方面，或者我们要达到这个目标、达到这个目的我们付出的成本是不是太高？从经济学的角度，你如果成本太高肯定就不划算了，这里我正好查了一个数据，就是我们这个市场换手率。这个其实非常能说明问题，到去年底为止，整个资本市场，我们只讲股票，股票深圳和上海两个市场加起来56万亿的市值规模，已经是非常大的一个规模了，但是交易量有多少呢？交易量，上海50万亿左右，深圳是60万亿，其实深圳占刚才56万亿总市值的大概是40%出头一点点，大概“四六开”，就是说上海尽管占了60%的市值，但是它的成交量比深圳还要稍微小个20%左右。

　　那好了，那我们的110万亿的交易量、56万亿的市值简单一算就是两倍多的换手率，但是大家要注意到了56万亿的市值里面还有20%是不能交易的，现在虽然全流通，但是有这样的机制，所以真正可以交易的是40多万亿，这40多万亿里面大家也清楚，特别是我们一些国有企业，也包括一些民营企业，大股东其实也是不卖的，这里面又锁定了可能将近一半。所以真正在市场上交易的，就是这是匡算，因为取决于他交易的意愿，可能只有20万亿左右，所以这样算下来整个市场的换手率大概是5倍，5倍多一点，就是说两个月就换手一次，这是整个市场的情况。

　　很不幸的，我们基金行业的换手率也没有比这个好太多，说没有比他高就好，比他低，过去四年公募基金的换手率去年稍微好一点，去年我们大概388%，跟市场刚刚匡算了大概500%—600%，前年大概400%多，2015年是比较高的，市场的大起大落大概是578%。简单说，基金的换手率大概是400%左右，就是说三个月换一次。这个带来什么问题？不光是成本的问题，因为换手就带来成本，还涉及到你的投资理念、你的投资依据是什么，当然从基金的角度来讲，也有他的苦衷，苦衷在于什么呢？公募基金的投资者现在也是比较短期的，我也查了一个数据，持有基金按照持有的期限，持有单只基金，超过5年的，这个是很少的凤毛麟角大概只有12%左右，接近50%，大概45%左右，都是在一年以内。所以说我们的投资者是这么一个机构的话，也会影响到你投资理念的发挥。

　　鉴于时间关系我就不展开了，其实我这里想说的问题就是，我们希望达到资本市场的目标，希望能够实现我们这个目标，但是我们在这个过程当中哪些方面是需要去改进的。下面是我大概三点思考：

　　第一个，从机构投资者角度来讲，还是要坚持价值投资、长期投资和责任投资的理念。价值投资大家都在说，其实如果把它简单的定义，就是所有价值的投资就是真正能够给实体经济带来效益的投资，这个就是我对价值投资最简单的一个理解，当然这个可以再深入下去。长期投资很重要，但是长期投资不完全取决于像公募基金这种代客理财机构的投资者。当然我们也欣喜的看到，国务院在前不久已经颁布了几部委联合的一个关于第三支柱税收递延优惠的政策，已经开始在保险公司去试点，以后有望在资本市场有更长期的投资者的参与，这个市场也会更加的完善。有了价值投资、有了长期投资才会真正的有责任投资，责任投资我们也看到是全球都在兴起的，也是为我们长久的考虑，为人类的未来，所有的投资行为要对社会、对这个经济负责任，就像上午马俊主任讲到绿色金融，其实都是往这个方向。

　　第二个，在我们具体的工作过程当中，就是我们的投资决策、我们产品的设计、我们的交易这些方面，都要把这个作为一个标尺，就是说你做的这个决策和真正能够带来价值、真正能不能够经得起去检验，有这么一个标识，所以这个是非常重要的。

　　第三个，当然是防范风险。其实防范风险我们经常会说很多方面，从法律风险、道德风险、操作风险等等一系列的都有，刚才前面那个环节是专门探讨风险的，都讲的非常全面。其实防范风险对于投资来说，最根本的就是这个投资到底跟实体经济、跟实际工作有一个什么样的结合。

　　最后，我想分享一段话，是习总书记去年在全国金融工作会议上讲的，正好讲的就是我们这个话题。他讲了，“金融是经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，也是防范金融风险的根本举措。”我觉得讲的非常好。谢谢大家！