邱国鹭：关注长期变化 寻找结构性机会

　　在第四届中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛上，高毅资产董事长邱国鹭就“价值投资新常态”议题，发表了题为“投资中的"变"与"不变"”的主题演讲。

　　“面对变化，怎么做到处变不惊？我觉得还是要基于对基本面的深入研究，真正认识行业规律以及事物变化本质。”邱国鹭说，“首先要问自己的一个问题是：它是结构性变化，还是周期性变化？如果是周期性变化，企业盈利短期可能翻几倍，例如大宗商品猛涨的过程中，很多企业从微利到利润翻五倍、十倍，但它只是一个短期冲高。高毅资产更关注长期变化，寻找结构性机会。”

　　他分析说，目前市场有以下几种变化：“一是市场环境的变化，有一些非常优秀的企业成长起来，有投资标的了。二是有一批很成熟的投资经理人，有十几年的优异业绩和长期价值投资的理念。三是监管变化，这也是近期最重要的变化。监管的变化很多属于扶植价值投资、长期投资为导向的，其实这才是正确的做法。当然也有一些非议，但大方面是对的。两三年前，很多企业家的创业精神被创业板的泡沫毁灭掉了，只要讲一个故事市值就多50个亿。非常不好的导向，把那些本来很有创业精神的企业家引导都去讲故事、炒概念。四是客户导向的变化。最近我们收到很多机构投资者的委托资金，今年每个月管理规模都有明显净增长，而且这是在股票基金非常难发的情况下，大大超出我们预期。一批批的机构客户、企业家，现在开始认同价值投资，对他们的委托资金我们都要求有锁定期，这些大的家族锁定期有三年、五年，最高的锁定到八年。没有稳定的资本，在A股做不了价值投资，因为有的客户三个月之后就赎回了，你没有办法替他挣钱，就没有办法创造价值。但现在有一批客户想明白了参与短期市场是没有意义的，愿意做长期投资。总之，投资标的、监管人、管理人、客户都在发生结构性的变化，这是有利于长期投资、基本面投资、价值投资的。”

　　“那么，不变的是什么呢？”邱国鹭说：“万变不离其宗，我是不太善于变的人，我老是守在我们熟悉的领域中，但发现几年下来回报率不差，主要还是投资理念与方法没变，主要有四点：一是要有足够的安全边际，便宜是硬道理。市场从5000多点跌到3000点，为什么很多价值股还挣到大钱？最关键的是估值便宜，因为足够便宜才有足够的安全边际，特别在市场大幅波动的时候。

　　“二是我们一直在找行业格局相对清晰、相对容易研究的行业。投资要数月亮，不要数星星，星星那么多你总是数不过来，但月亮只有一个。所谓"月亮"，是指在门槛较高的行业里，经过激烈的市场竞争与行业洗牌后笑到最后的企业，也就是大家常说的寡头。而"星星"则是在行业门槛较低、集中度低的行业里，存在参差不齐的各种企业。做好投资就是要找寻门槛最高的行业里最好的公司。

　　“三是商业模式、行业属性研究透，要有对行业的洞察力。你一定要明白定价权的来源。在大多数行业是一个赢家通吃的游戏，例如，家电是一个很苦的行业，为什么两个龙头都能够做到两位数的利润率呢？原因很简单，经过激烈市场竞争后形成了寡头竞争的格局，因此这两大龙头拥有类似消费品的定价权。

　　“四是逆向思维和独立思考。A股总是不时冒出各种热点，但追逐市场热点往往很难获得满意的回报，投资机会常常出现在被市场冷落的角落。要分清其中的变与不变，核心的原理万变不离其宗，寻找有不可逆的结构性变化，这种我们是应该参与的，而且在相对早期的时候知道这个变化受益的赢家是谁，在胜负已分的行业中找到赢家，关注安全边际，长期持有，跟企业一起持有，赚成长的钱。”

　　（本版文章均转载自今日出版的《中国基金报》）