高折价成套利前提 定增基金普遍折价逾10%可否一套而利？

　　减持新规实施不足一月，嗅觉灵敏的套利资金早已闻风而动。

　　这一次，它们将目光锁定在了这类基金身上——有一定折价且即将到期的定增基金。

　　套利资金看重“两大特征”

　　我们来看看以下几只场内定增基金近期的价格走势图：

　　第一只：博时瑞远定增

　　第二只：博时瑞利定增

　　第三只：财通多策略升级

　　不难发现，上述3只基金近期的场内价格表现极其相似，尤其是6月以来均呈现不断上涨之势，走出了一个小“V”型的曲线。据数据统计，这3只基金6月以来的涨幅均在4%以上，而同期上证综指的涨幅只有0.19%，这3只基金也是27只场内定增基金中6月以来价格上涨榜单上的前三甲。

　　为何这几只基金近期能有如此高的涨幅？背后的决定因素正是前面提到的两大原因：首先，有一定折价空间；其次，剩余存续期或封闭期较短。如果估值有折价，而剩余的期限不长，这就意味着很快就能变现。以下是这3只基金截至6月16日收盘时的涨跌和折价情况：

　　可以看到，这三只基金的存续期都已经只剩下几个月左右，剩余期限较短，到期折价回归的可能性较大，因此较容易吸引套利资金的目光。但值得注意的是，由于近期价格的快速攀升，这几只基金目前的折价水平已经大幅收窄，套利空间有所减小。

　　六成以上定增基金折价率超10%

　　那么，目前场内定增基金整体的折价情况表现如何，其间是否仍有值得挖掘的套利机会呢？我们先来对比一下目前折价率在10%以上的场内定增基金情况：

　　从上述表格可以看到，目前绝大多数场内定增基金的折价率在10%以上，个别折价程度较高的基金折价率已经超过20%，但由于公募定增基金普遍于去年甚至今年初才成立，而封闭期限多为18个月或24个月甚至5年，这就不得不考虑时间的成本。

　　据数据显示，截至6月16日收盘，27只场内定增基金的平均折价率为11.40%。其中，九泰基金旗下的九泰锐益、九泰泰富、久泰锐富3只基金折价率均在20%以上，九泰锐益以23.13%的折价率位列首位。此外，九泰锐智、银华鑫锐、财通福盛等14只场内定增基金折价率也在10%~20%之间。总体来看，折价率在10%以上的场内定增基金数量共有17只，占比超过六成。

　　业内普遍认为，场内定增基金高折价主要受减持新规的影响。减持新规颁布后，定增基金遭遇较大抛压，导致折价率加大。以下是兴业证券（601377）统计的近一个月定增基金折价率的变化情况：

　　显然，从折价的角度来考虑，不少场内定增基金确实被砸出了一个“黄金坑”，但这个坑最终是否真正能变现为收益，实现折价的回归，则不仅仅是“折价一个因素”可以决定的。

　　多维度考究投资价值

　　那么，如果想要参与定增基金套利，该考虑什么因素呢？

　　除了前面提到的折价程度和剩余存续期或封闭期外，总结起来还有以下几个维度值得我们考虑：1.定增基金的底层资产情况：包括定增中标项目本身的折价情况、这些项目的浮盈浮亏情况以及中标项目仓位占比情况；2.定增基金的估值方式与时间。

　　兴业证券分析师黄杨指出，部分高折价定增蕴含投资机会，但仍需保持谨慎。目前定增基金平均折价率超过10%，高折价率为定增基金提供了一定的安全边际。对于剩余期限较短且折价率较高的基金，其折价变现的可能性较高，即使考虑封闭期延长，也有一定投资价值。银行参与定增基金时，除了折价率外，还需考虑基金底层资产折价率、基金估值方式、到期时间和基金的定增项目仓位等指标。鉴于新规后定增基金退出还没有具备参考价值的案例，未来参与定增基金还需保持谨慎。

　　黄杨还提到，股票资产占比高且剩余期限长的定增基金受新规影响更大。由于定增项目的退出期限被延长，股票资产比例高、剩余期限长的定增基金，在减持新规冲击下跌幅较大，并在封闭到期时面临赎回风险，未来定增基金规模将大幅下降。