广发基金：市场情绪短期回暖 中长期制约因素仍在

　　上周A股出现回调，上证综指上周下跌1.1%，沪深300指数下跌1.6%，中小创表现较好，其中中证500上涨0.7%而创业板指数上涨0.8%。从一级行业来看，有色金属、国防军工和综合领涨，周涨幅分别达到3.2%、1.8%和1.6%。主题方面，共享汽车、丝绸之路等主题表现继续强势。

　　经济平稳回落，融资向表内转移

　　上周出台多项经济数据，其中工业增加值录得6.5%，持平上月。1-5月固定资产投资增速累计同比8.6%，单月同比7.8%，连续第三个月下滑，民间固定资产投资增速单月达6.7%，相比上月略有反弹。分项来看，制造业投资单月同比5.9%，是固投的主要支撑力量。基建投资单月同比大幅下滑，从上月的17.4%下滑到本月的13.1%。房地产投资出现回落。5月房地产销售面积增速从15.7%下滑到14.3%，自年初以来持续下滑。新开工面积也连续3个月下滑，土地购置面积在4月触顶，5月同样出现下滑，显示企业拿地意愿有所减弱。整体来看，房地产投资在未来1-2个季度有持续下滑的压力。

　　5月社会消费品零售总额同比录得10.7%，持平于上月。细分行业来看，必选消费涨跌互现，可选消费中汽车、家电有所反弹，但石油、通讯、家具等则有所回落。

　　5月新增社融1.06万亿，环比少增0.3万亿，但同比多增0.39万亿。5月社融的主要特点体现在融资从表外向表内转移。非标仅289亿，相比上月下降1500亿左右。债市利率高企，债券融资规模5月净减2462亿。信贷方面，5月新增人民币贷款1.1万亿，环比、同比均有所增加。居民中长期贷款仍处高位，预计房地产市场的降温会导致未来此项有所回落。

　　股债短期有望回暖，中长期制约因素仍在

　　经济虽然重回下行通道，但数据展现经济韧性，叠加近期监管态度有所缓和，股、债短期均有望回暖。上周十年期国债到期收益率下降了6个BP，相比5月高点已经下行10个BP，而表征银行资金成本的3个月期的同业存单收益率上周也下降了5个BP。期限利差仍处于历史低位，期限利差触及历史低位往往预示着利率在未来一段时间内将面临拐点。考虑到年初以来十年期国债到期收益率已经上行近100BP，我们更倾向于认为期限利差收窄到目前位置预示着利率有望在未来一段时间内向下拐头。当然，6月末MPA考核以及季末资金面偏紧仍然是风险因素。

　　股市方面，短期来看，经济缓速回落，彰显韧性，利率短期出现触顶迹象，市场风险偏好有望修复。但中期看我们认为市场情绪受制于金融监管和流动性收紧得影响难以出现大幅好转。因此本轮反弹更多的会是结构性机会，通过主动选股有望获取一定的超额收益。风格上，上周中小创表现依旧好于沪深300，市场开始讨论是否会出现一波风格转换。对此，我们的看法依旧不变：我们认为市场要形成风格转换的难度较大：一来偏紧的流动性不利于中小创维持其高估值；二来，在外延并购受阻之后中小创股票的盈利增速有较大影响，因此估值消化过程也会比较久。目前时点，可能需要摒弃单纯从大小盘来进行判断的逻辑，精选个股把握结构性机会应该是更为合适的应对之策。