圆信永丰：市场或维持震荡 “价值股”投资在路上

　　昨天，沪深两市终结四连阳而双双收阴，创业板指跌逾1%，两市量能均较前一交易日萎缩，对于后市，圆信永丰基金首席投资官洪流认为，A股市场制度框架和估值体系都正在发生重构，在此背景下，对风格切换抱有幻想并不现实，高估值中小市值股票仍在下行通道中，未来能够得到机构资金认可的公司仍然是成长确定、估值合理、股息率较高的行业龙头。

　　不宜对高估值小股票抱有幻想

　　洪流表示，市场一些人士以“弱市抱团”的思维看待今年以来白马股的表现，这只反映了事物的一方面。虽然有部分投资者将“价值投资”当作趋势热点来对待，但从更深层面而言，资金聚集于稳定性更高、可测性更强的价值股，一方面是市场对于对未来宏观经济和政策变化存在分歧，而龙头公司经营相对稳定，基本维持在15%-20%的增长，ROE在15%以上。另一方面在经历了2015年以来市场大起大落的洗礼之后，随着沪港通、深港通开通后A股市场与海外市场的逐步接轨，A股市场估值体系正在重新构建，市场定价与海外成熟市场趋于一致。

　　而一些价值股上涨到现在，其估值与国际可比标的相比，仍然具有吸引力，并未触及估值“天花板”，可以说上涨仍在途中。反观一些不具有业绩支撑的小股票，虽然今年以来跌幅已经较深，但估值仍然偏高，成长前景亦不确定，估值回归的过程尚未结束。

　　洪流强调，新股发行数量和额度的阶段性收缩，体现出监管层对市场的呵护。不过，既然A股市场制度框架和估值体系已经发生了重构，固守原有的思维定势，继续对高估值小股票抱有幻想并不可取。从近期市场成交量来看，小市值股票的流动性进一步萎缩，未来具有流动性优势和估值安全边际的细分行业龙头（这其中不仅仅是大盘蓝筹，优秀的中小成长性公司也在逐渐成长为细分行业龙头），可能获得更多流动性溢价和估值溢价。

　　市场或维持震荡走势

　　对于整体市场的走势，洪流认为，指数可能继续震荡，在经济L型走势下，市场缺乏流动性释放的推动，未来3-6个月内看不到货币政策大幅放松的可能，因此水不涨船难高。不过，考虑到上证50指数市盈率仅11倍左右，向下的空间不大。具体操作上仍需要注重防范风险，选股上聚焦于子行业景气度高、公司业务稳健、竞争优势突出、有新的增长点、管理者优秀且具有大格局的优质企业。

　　他指出，下一阶段的风险点在于：第一，美国进入“资产负债表收缩”周期，美股估值近期达到历史高位，特朗普减税政策落地后，市场很可能面临利好出尽，而美股市场是全球市场的风向标，可能引发全球市场波动。第二，随着货币政策中性偏紧和各地房地产调控政策的进一步实施，实体经济面临较大的调整压力。第三，国内资本市场的制度重构仍在进行时，在建立常态化的长效机制之前，政策调整的力度和速度如有超出预期，都可能阶段性地对市场形成间接冲击。