博时基金首席宏观策略分析师魏凤春：守正笃实

　　过去一周，海外市场的重大事件较多，一是前FBI局长参加国会听证会，未出具有力证据与证言，美国总统特朗普遭弹劾的风险初步解除，市场恐慌情绪明显下降。二是英国大选结果超出预期，现任首相所领导的保守党无法取得议会过半席位，英国或将产生“悬浮议会”，并影响英国退欧谈判的进程。无论怎样，海外市场的避险情绪仍有明显的回调，黄金价格在这些事件前后先涨后跌，也反映了避险情绪的退潮。

　　本周海外市场的焦点事件是美联储6月议息会议，预计6月将确定性加息，而今年晚些时候也将启动缩表。由于国内已经提前推动金融去杠杆，6月银行间资金面或将尤为紧张，货币市场利率、国债利率均已出现一定的超调。因此，即使此次美联储宣布加息，国内货币政策大概率不会跟随。

　　美联储加息对境外避险资产有所冲击。基础利率上行导致美元走强，伴随避险情绪回落，黄金月内或难有上涨行情，但权益资产受此影响应该不大。实际上，近期特朗普政治风波、英国大选，以及美联储6月加息预期，均未对国际股票市场产生明显冲击，表明美欧股市具有一定的抗扰动能力。

　　国内而言，5月CPI同比1.5%，PPI月度环比的跌幅较大，导致市场产生再通胀交易衰退的预期。但是细究物价，非食品项的通胀仍处于过去四年较高的水平，PPI价格在下半年仍可能反复，再通胀或许表现得较为温和，但离通缩仍有较远距离。整体看，中国经济仍处于过去一两个季度的景气平台期，物价不具备显著下行的基础。

　　上周A股明显反弹，中小板指、深成指和中证500涨幅居前，上证大盘股指涨幅相对较小，近期持续的大强小弱格局有所改善。然而，上周表现居前的行业主要是家电、电子元器件和食品饮料等，说明机构投资者的偏好仍未显著反转。从交易逻辑看，上周只要是估值匹配增长，又具备行业地位的一二线蓝筹都有表现，说明行情可能有扩散，但是在存量资金博弈的格局下，行情太过分散也会影响持续性。我们认为，因近期监管态度缓和而提振的市场情绪或不具有持续性，短期的市场情绪也难以修复到3月下跌之前的状态。从结构而论，虽然成长风格或有表现，但内部分化也会加剧，仍需要坚持以价值的标准进行个股标的的筛选。

　　尽管调整周期已经较长，债市在6月也难言拐点。为应对年中的季节性流动性紧张，央行已通过MLF、长期逆回购等操作早作准备，但接下来几周的流动性市场仍可能较为严峻。目前同业存单利率飙升，国债1年与10年期收益率倒挂，反映银行业资金形势不容乐观。但好的一方面是，考虑国内经济增长、通胀以及当前债券的收益率水平，即使美联储6月加息，国内利率债的调整空间也有限，目前配置利率债的风险相对可控。

　　近期油价持续走弱，主要是原油供给方面的利空压制。短期看，因油价逼近45美元的页岩油成本线，油价下行空间有限，但短期也没有可见的强催化剂，预计油价或仍将低位震荡。中长期看，虽然OPEC减产结果低于市场预期，但仍有助于加快原油市场全球供需的再平衡，下半年将进入去库存周期，油价或将温和回升。