星石投资：春节效应推高CPI 预期维持温和通胀

　　1月价格数据点评——春节效应推高CPI，预期维持温和通胀

　　[事件]：国家统计局于今日发布2017年1月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据。1月我国CPI同比上涨2.5%，前值为2.1%，环比上涨1.0%，前值为0.2%，创近三年以来的新高；PPI同比上涨6.9%，已连续五个月实现增长，环比上涨0.8%，出现高位回落。

　　[我们的观点]：

　　1、CPI：涨幅创近3年新高，非食品上涨超预期，春节效应是主要原因

　　同比来看，2017年1月 CPI 同比上长2.5%，其中，1.5个百分点来自于去年的翘尾因素，今年新增1.0个百分点。1月CPI相比上月提升0.4个百分点，其中：1)交通和通信价格同比涨幅比上月扩大1.4个百分点，影响CPI同比涨幅扩大0.17个百分点；2)旅游价格同比涨幅比上月扩大5.9个百分点，影响CPI同比涨幅扩大0.11个百分点；3)食品价格同比涨幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI同比涨幅扩大0.07个百分点。

　　环比来看，1月份CPI上涨1.0%，涨幅较2016年12月扩大0.8个百分点。其中，食品价格环比上涨2.3%，影响CPI环比上涨约0.42个百分点，仍然为拉动CPI上涨的主要因素，但相比去年春节期间环比涨幅有所回落。交通旅游和成品油价格对CPI环比涨幅的影响幅度分别为0.23个百分点和0.09个百分点。

　　CPI大涨的原因来自三方面：一是受春节效应影响，推动食品和交通旅游价格明显上涨，服务价格环比创有数据以来最高，使得CPI环比增幅较上月扩大；二是低基数效应，今年春节与去年错位，使得同比涨幅进一步扩大；三是大宗商品和石油价格上涨，带动汽油、柴油等非食品价格保持上升态势。

　　2、PPI：生产资料价格涨幅放缓，PPI环比涨幅回落，同比继续推高

　　同比数据上看，1月PPI同比上涨6.9%，翘尾因素的影响占6.1%，新增为0.8%。其中，石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工等上游产业价格同比分别上涨58.5%、38.4%、37.7%、24.4%，涨幅比上月分别扩大38.8、4.4、2.7和7.8个百分点。

　　环比来看，1月份PPI上涨0.8%，较2016年12月大幅回落，但是相比往年春节前涨幅扩大。由于1月份以来，国际油价上涨速度大幅放缓，螺纹钢期货价格在区间内震荡，煤炭价格稳中有降，生产资料价格的环比涨幅回落导致1月PPI环比增速大幅放缓。其中，黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造、煤炭开采和洗选、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨2.1%、1.8%、1.7%和0.1%，涨幅比上月分别缩小5.9、0.7、1.7和2.3个百分点，对PPI的影响程度较上月减少0.7个百分点。

　　3、展望：CPI保持温和上涨，PPI增速保持高位运行，货币政策维持中性

　　CPI方面，随着翘尾因素影响力减弱，二月CPI同比增速可能回落。食品方面，城乡居民人均消费增量基本保持稳定，“暖冬”影响导致鲜菜价格涨幅小于往年，猪供应保持稳定，食品项目短期保持平稳；非食品方面，受原材料价格上行和企业盈利改善的影响，非食品项目有望随PPI上升而上涨。

　　PPI方面，当前受石油减产影响，石油价格上升导致上游工业品价格上涨，再通胀扩张至中下游行业将拉动工业品价格全面上升。加上2016年上半年的低基数影响，PPI短期内有望继续维持温和上涨态势。但考虑到基数逐渐走高和供给侧改革成效显现，下半年PPI涨幅可能放缓。

　　总结：随着CPI、PPI剪刀差逐步扩大，企业盈利持续改善，将对市场基本面起到良好的支撑作用。目前CPI涨幅仍处于红线以下，虽然货币政策有边际趋紧迹象，但主要目的为去杠杆而非控通胀，因此我们认为短期内货币政策将继续维持中性基调，对股市影响不大。

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