债市反弹分级A下跌 能源类基金大涨

　　上周A股市场整体呈现成长风格表现好于价值风格的情况。今年以来主流的行业龙头、大盘蓝筹的投资策略正受到挑战，其中部分个股出现调整的苗头，但预计整体上维持震荡的可能性较大。另一方面，内生增长较高且估值调整较充分的“真成长”个股价量齐升，之前中小盘悲观的情绪得到一定修复。分级市场方面，分级B的杠杆性基本正常发挥，并未因成长股反弹出现成长类分级折价显著修复的情况。而分级A周间的表现较差，与国内债市走势出现明显背离。

　　能源类基金大涨

　　上周涨幅较大的板块主要是资源类、能源类的行业主题，区间内跟踪新能源汽车、有色、煤炭指数的分级母基金净值涨幅较大，同时跟踪中小板指数分级也有不错表现。截至上周五，全市场股票型分级母基金整体平均下跌0.02个百分点，前周涨幅靠前的主动型分级基金在上周均收跌，回落明显。套利方面，A股区间震荡，母基金出现折价的情况较多，其中以流动性较差的品种居多。截至上周五，全市场股票型分级母基金整体平均折价0.43个百分点，部分宽基指数分级整体溢价较大，其中华安沪深300、泰信基本面400和国投瑞银瑞和300分别整体溢价6.64%、5.56%和3.83%。以上产品流动性较差，即使有这如此大的场内外空间，流动性风险和市场波动风险依然需要警惕。

　　证券分级场内流出较大

　　上周全市场股票分级B价格平均微涨0.04%，平均折价3.22%。行业方面，资源类板块在上周异军突起，相关品种信诚中证800有色B、国泰国证有色金属行业B、中融中证煤炭B的涨幅均超过6%。上周分级基金场内份额经历回落，分级B场内存量为518.95亿份，较前周减少了10.73亿份。成交方面，分级B市场上周仅成交64.80亿份，创下历史新低。从份额变动来看，上周场内份额净流出量较大的分级B为招商中证证券公司B和国泰国证医药卫生B，分别净流出2.28亿份和1.34亿份。而富国创业板录得最大净流入，上周场内份额增加0.12亿份。近期分级B交投情况延续低迷态势，缺少投资者的分级市场，昔日分级B成交大幅高于分级A的情形难现。

　　分级A涨跌与债市背离

　　上周债市反弹，中证全指、中证10债分别上涨0.46%和0.39%，而分级A流动性加权涨跌幅仅为-0.26%，背离程度较大。从收益分布的角度来看，涨跌幅的绝对值超过2%的少数分级A周间的成交非常低，平均成交额仅有7万元，而绝大多数分级A在周间经历下跌。从利差角度来看，上周不同利差的产品之间表现趋于相同，市场最高利差产品——4.5%-5%利差的5只产品周跌0.26%，下跌幅度微高于于其他利差产品。成交方面，本周全市场分级A成交额为29.21亿，成交仍处于极度低迷状态，交易主要集中在部分流动性佳的品种上，市场交易额排前20的分级A的交易额占市场总值的91%，交易集中度较高。

　　从后市投资来看，基于上周分级A与债市表现的背离，分级A或存在一定的交易价值。但从配置的角度，在目前债市收益率曲线平坦化的背景下，分级A不具备配置优势：分级A平均久期超过10年，其平均隐含收益率为4.79%，而信用风险较低的短端品种（如短融、同业存单）的收益率已经接近5%，相对而言现阶段分级A的性价不高。