三季报泄露基金操作玄机调仓换股间放出投资胜负手

　　⊙上海证券报 记者 王彭 ○编辑 于勇

　　在A股经历剧烈调整的第三季度，偏股型基金净值普遍遭遇重挫。作为市场重要参与者之一，公募基金的一举一动始终吸引着投资者的目光。随着基金三季报的披露，基金的仓位发生了什么样的变化、重仓股是否出现调整，基金经理们下一步将如何布局，逐一浮出水面。

　　在不少基金经理看来，尽管短期走势无法准确判断，但部分优质企业的估值水平已经具备中长期投资价值，很多成长性企业开始崭露头角。在这种情况下，可逐步加大权益仓位的配置力度，等待确定性机会的出现。

　　绩优基金“避雷”有道

　　在刚刚过去的第三季度，A股市场经历了又一轮剧烈调整。在此背景下，偏股型基金“失血”严重。东方财富Choice数据显示，主动管理型偏股基金在此期间净值平均下跌2%，其中117只基金的跌幅超过10%。

　　不过，也有不少基金抵抗住了市场波动，净值不跌反涨，成为弱市中的一抹亮色。从最新披露的基金三季报来看，及时降低仓位、调仓换股、规避与宏观经济联系紧密的公司，成为这些绩优基金经理“避雷”的共同秘诀。

　　以三季度净值上涨1.26%的银华逆向投资灵活配置为例，基金经理在三季报中表示，组合严格规避了房地产产业链相关公司，阶段性配置成长股以及油服、券商等行业股票。作出上述投资决策的主要依据是，在经济保持较强韧性的情况下，资金会从扎堆的蓝筹股流向成长股。同时，由于多年来与石油相关领域的投资偏低，相关行业的投资机会将日益凸显。

　　“基金大部分时间保持较低仓位运作，买入历史估值水平处于低位、防守性较好、收益风险比较高的大金融、大周期等板块龙头个股进行分散配置，并积极布局基本面优质、信用风险较小、中低平价的可转换债券。”万家双引擎灵活配置基金表示。

　　也有不少前期减仓及时、手握大量筹码的基金经理，在市场大幅下跌后选择逆市加仓，抄底基本面稳健却被“错杀”的个股，获取了显著的超额收益。

　　“我们在三季度继续采取稳健的投资策略。一方面，我们认为A股市场当前估值处于历史较低水平，具备中长期投资价值；另一方面，在面临市场短期超跌风险时，我们也尽量采取稳健的投资策略，以规避市场短期大幅下跌可能造成净值大幅回撤的风险。因此，三季度本基金的投资策略是，在市场下跌过程中逐步加仓，并且以估值较低同时盈利增长稳定的银行、非银金融、食品饮料行业作为基金配置的主要投资标的，使得基金净值在市场下跌的情况下逆市上涨。”永赢惠添利灵活配置混合基金经理李永兴称。

　　银华生态环保主题灵活配置基金也在三季报中表示，基金经理在市场情绪异常低落的情况下，适当提高了仓位，同时对农业、能源化工、环保、新能源汽车等板块增大了配置比例。“之所以选择这几个方向，主要是回避受经济影响较大的行业，选择配置周期性向上的行业和政府中长期支持发展的行业板块。因此，基金净值在三季度获得了近3个百分点的涨幅。”基金经理王海峰称。

　　光大保德信产业新动力基金表示，三季度大体采取了逆向逐步加仓、灵活应对的策略，仓位逐步上升至中性偏高的水平。行业配置上侧重大金融、大消费，个股选择上保持稳定，继续坚持低估值优质蓝筹的标准。“从事后效果看，本基金在三季度实现小幅正收益，显著跑赢各大主要指数及同类型基金，这主要得益于行业配置上的正确选择。”光大保德信产业新动力基金的基金经理说。

　　基金经理后市看法现分歧

　　从基金的最新仓位数据来看，基金经理们对于A股后市走向的判断出现了明显分歧，多只基金将股票仓位大幅降低50%以上，也有不少基金选择逆市逐步增加仓位。

　　据统计，银华逆向投资定开混合、安信量化多因子混合、大成绝对收益策略混合、中邮趋势精选灵活配置混合和上投摩根智慧生活混合等基金三季度末的股票仓位，相较于二季度末均降低了50%以上。

　　“美国正经历一场较为长期的经济繁荣期，较好的经济数据将支持强势美元，同时开启美元加息周期。受此影响，个别新兴市场的汇率和权益资产将大幅向下波动。在这样的宏观背景下，我们选择大幅降低权益资产的仓位，规避风险因子的暴露。”上投摩根智慧生活混合在三季报中解释称。

　　不过，对于不少选择大幅提高股票仓位的基金经理来说，眼下低迷的市场情绪，恰恰提供了低位布局、搜集“便宜筹码”的良机。

　　“从下半年开始，大盘每跌100点，我就会将股票仓位提升20%。”沪上一家基金公司的权益投资部总监此前在接受记者采访时表示。最新披露的基金三季报也印证了这一做法。数据显示，这位总监管理的基金权益仓位已从二季度末的20%左右增加至9月底的近70%。

　　三季度加仓45%的银华生态环保主题灵活配置基金表示，从当前市场环境看，普跌的局面已经结束，部分优质企业的估值水平已经具备中长期投资价值，很多成长性企业正崭露头角，现在是基于中长期、深度研究个股价值的大好时光。虽然短期内很难从这些个股中获得较高的投资收益，但中期来看，这是个较好的买点。

　　万家双引擎灵活配置基金三季度的加仓幅度也接近40%。该基金经理说：“连续8个月持续下跌，这种情况在A股过去十年的历史上很少出现。当市场情绪越来越趋于一致，并且持续较长时间的时候，往往意味着形势逆转的动能在不断加大。没有人知道底在哪里，但是至少知道现在离底已经不远了。”

　　上述基金经理认为，从估值的角度看，无论是整体估值还是多个行业估值，已经达到或者低于历史最低水平了。“对于后市，我们的态度愈加积极，将在市场持续筑底过程中精选基本面可靠、收益风险比高、防守反击性强的行业和龙头个股进行分散配置。”万家双引擎灵活配置基金经理说。

　　中融新机遇基金表示，外部风险因素的扰动虽未结束，但对A股的负面影响已经边际钝化，市场风险偏好逐渐修复。富时将中国A股纳入富时罗素新兴市场指数，MSCI也将就“进一步提高A股在MSCI指数中的权重”这项议题展开咨询，上述举措将继续加强海外增量资金进入A股市场的预期。伴随持续调整，A股估值已接近历史底部，政策面也逐步转暖，因此在三季度中融新机遇混合基金逐步加大了权益仓位的配置。

　　聚焦优质标的的确定性机会

　　展望未来，多位基金经理表示，在规避风险的前提下，各种机会将层出不穷。因此，他们会继续等待确定性机会的出现，相信市场会提供非常有价值的投资机会。

　　“中国很多行业都在处于一个集中化的过程中，部分行业优势公司的规模会出现数倍的增长。另外，从历史的角度来看，中国作为未来最大的统一市场的生产方，效率壁垒是其他国家无法比拟的（唯一可比的只有美国）。这样的国家必然会诞生全球巨头，市场机会将集中在基本面优秀的公司，品牌化方向、中国优势产业链等会是我们未来重点配置的方向，尤其是那些具有技术壁垒和品牌壁垒的公司。”银华逆向投资灵活配置基金表示。

　　上投摩根智慧生活灵活配置基金认为，当前较充裕的金融系统流动性阶段性缓和了资产的系统性风险，因此，将在考虑上述风险因素并进行相应的定价调整后，在合理的价格区间内逐步加大消费领域里具有绝对产业竞争优势的绩优股和价值股的布局，希望通过公司长期的内生复利增长实现增值。

　　“我们将更加关注具备如下特征的企业：第一，企业所在赛道的成长天花板较高；第二，商业模式有较好的现金流创造能力；第三，历史证明，优秀管理层的战略眼光形成的商业实践可复制、可预测。”上投摩根智慧生活灵活配置基金说。

　　天治中国制造2025灵活配置基金则持续寻找新经济中的亮点。在其基金经理看来，半导体、创新药和云计算一度成为市场一致认可的未来投资方向，但伴随整个市场风险偏好的下移，板块中只有部分公司具备较好的收益。

　　“我们认为，这种个股的分化可能还会持续，龙头公司会在中国经济的转型升级中获得更大的优势。同时，新一轮国企改革正在全面铺开，国企竞争力大概率出现跃进，改革红利可能成为未来经济运行中最大的看点。我们相信中国制造会展现出新的活力和亮点。另外，消费行业的韧性和后周期性或将呈现相对收益的机会。”基金经理胡耀文表示。

　　在投资的方向选择上，中邮趋势精选灵活配置基金表示，以业绩的确定性和估值的匹配为主要配置原则，寻找长期成长空间较大的行业与公司，以相对合理价格进行配置，主要方向为当前业绩稳定、下半年持续向好的食品饮料、传媒、炼化一体化产业，后续行业改善的消费电子、电力设备新能源等行业，以及财政发力补短板的行业如先进制造业、半导体产业链、5G通讯类行业。

　　银华生态环保主题灵活配置基金则将继续在能源化工、农业等景气度向上的行业中选择优质标的。“我们会在政策支持的新能源汽车、高端装备制造，自主可控、医药生物等领域中，在估值相对合理的位置逐步买入优质成长股，并在传统价值板块中，寻找现金流情况比较好且价值被低估的龙头股。”