周科竞：利率上涨股市难以承受

　　《抑制银行冒险，央行智囊称不应给予市场长期低利率预期》。本栏认为，利率是蓝筹股的核心价值影响因素，一旦利率上涨，市盈率中枢将会下行，对股市构成实质压力。

　　A股市场一直都是两大阵营分化，题材股阵营的炒作依据是政策变化、突发事件以及投资者对于重大事件的解读。另一阵营蓝筹股则是需要精确的估值来支撑其股价。以贵州茅台为例，不管机构给出的合理股价是700元还是880元，都是依据其每股收益、每股净资产、成长性等指标加以确定，不管如何计算，最终都需要适应率来给出股票的合理定价。那么这个市盈率是怎么来的呢？它源于市场利率的变化。

　　例如投资者在选择蓝筹股的时候，会做出横向比较，即我买入国债多久能够收回成本，我存入余额宝又如何，那么我买入蓝筹股，虽然能有机会获得超额收益，同时也要承担投资风险，那么预期回本的时间也应该和购买国债、余额宝差不多。

　　如果现在的市场利率是4%，那么投资者买入国债25年将可以收回成本，就是说合理市盈率是25倍，假如投资者预期贵州茅台未来十年的平均每股收益为30元，那么贵州茅台的合理股价就应该是750元。但假如市场利率上行至5%，投资者认为的合理市盈率水平就会变成20倍，假如贵州茅台的每股收益不变，那么其合理股价也就变成了600元。

　　市场利率的变化对于题材股的影响并不大，但是对于业绩特别好的蓝筹股却会有明显的压力，这也正是近两日大盘蓝筹股的走势明显弱于小盘股的理论原因。本栏认为，蓝筹股对于利率上行带来的股价压力难以承受。

　　有什么办法可以对冲这种压力，咱们可以“师夷长技以自强”，假如咱们能够对大型蓝筹股减税，这将能够显著提高蓝筹股的利润水平，考虑到大型蓝筹股多数都是国有控股企业，减少的水平大部分都转化为企业利润，而且蓝筹股股价的稳定也有利于国有资产的保值增值。那么如何能够做到让大型蓝筹股享受到最大的减税好处。

　　本栏的提法是包年制纳税，即企业可以自己根据注册资金的1%缴纳定额所得税，还以贵州茅台为例，其12.6亿元的注册资金，可以在年初选择按照一年1260万元缴纳企业所得税，这些节约下来的税款都将成为企业利润，以支撑其股价稳定慢牛。