A股市场进入价值投资时代 估值决定牛熊

　　自2016年开始，A股市场进入了价值投资时代。简单而言，价值投资就是由估值决定牛熊。这次投资时代拐点的来临具有长期性，投资者亟需根据新的时代特征，改变自己的投资策略。

　　今年以来，上证综指走势稳定攀升，上证50和沪深300等蓝筹指数更是跑赢了道指和标普指数，根本原因就是A股市场估值较美股市场便宜。上证50和沪深300指数估值分别是12倍PE和15倍PE，上证综指估值也仅有20倍PE。但道指和标普指数估值分别是21倍PE和23倍PE，泛欧指数等估值更高于美股指数。近期常见在隔夜全球市场大幅收跌的背景下，次日A股指数顽强翻红，背后的支撑因素就是A股市场的估值优势。因此，A股蓝筹指数跑赢全球指数的现象还将延续。

　　现在，美股道指已经出现筑顶端倪。自2008年全球金融海啸之后，美联储宽松货币政策对于美股市场的影响，是通过蓝筹股发债回购股票来实现的，相当于美股版的“国家队”救市措施。随着美国步入加息周期，我们可以发现美股蓝筹股回购股票的案例及金额都开始缩减，而道指和标普指数估值也逐步接近1987年和2007年牛市巅峰时的27倍PE。从估值角度出发，美股指数构筑头部的概率越来越高。

　　有意思的是，这一次A股市场指数和估值，都没有出现类似2001年和2007年追随美股市场的泡沫现象，而是处于相对的指数低位和估值低位，这就会吸引全球避险资金将A股蓝筹指数作为刚需配置，以规避美股指数及估值更高的泛欧指数的潜在风险。这就是现在及未来较长一段时间内，A股指数呈现出明显抗跌特征的根本原因。估值决定了牛熊。

　　虽然有了估值这杆秤，但投资者还是会抱怨，去年以来很多人都“赚了指数赔了钱”，特别是中小创股票，这个问题涉及投资策略的转变，而指数化投资模式就是价值投资时代的适用策略。无论是巴菲特还是彼得林奇，作为主动型投资策略的佼佼者，却一致推崇跟踪标普指数投资，这并非这两位大师谦虚。事实上，哈撒韦公司和麦哲伦基金的长期收益也刚跑赢标普指数，而美股蓝筹股真正的大股东贝莱德基金也是全球最大的指数基金。

　　因此，未来A股市场也将出现两大分类投资者，即被动型投资者和主动型投资者。被动型投资者会覆盖特大型机构投资者和业余型散户投资者这两端，未来在人数总量和金额总量上都会超过主动型投资者。被动型投资策略主要就是根据估值跟踪各类蓝筹指数，根据蓝筹指数的估值和现金回报率，目前A股市场可以被确认处于牛市初期。

　　中期而言，虽然美股指数有调整压力，但A股指数仍会缓慢攀升，直至双方蓝筹指数估值接近。长期而言，A股蓝筹指数肯定还会有逾越20倍PE的周期，所以，目前指数化投资策略无疑值得潜心研究。