付立春：直面挑战 落实五部委意见

　　2018年6月25日，中国人民银行网站发布《中国人民银行 中国银行保险监督管理委员会 中国证券监督管理委员会 国家发展改革委 财政部关于进一步深化小微企业金融服务的意见》(银发〔2018〕162号)，提出“强化多层次资本市场支持。持续深化新三板分层、交易制度改革，完善差异化的发行、信息披露等制度，提升新三板市场功能。推动公募基金等机构投资者进入新三板”。

　　回顾过去一年，新三板正经历着严峻挑战，迫切需要 “强化” 、“深化”、“完善”、“提升”与“推动”。

　　新三板市场规模稳定，但结构压力大。从企业数量和股本来看，新三板总体上是基本稳定的。不过，优质、活跃的做市企业，规模上快速减少。

　　新三板公司总的数量，基本稳定。根据万得的数据，2017年6月30日，挂牌家数合计是11314家，到了2018年的6月22日，这个数字是11261家。一年间新三板企业只是减少53家，占比仅0.5%。

　　其中做市转让的公司数量，大幅下降。2017年6月30日做市转让的新三板公司有1536家，到了2018年6月22日，做市企业只有1261家，减少高达275家，占比18%。

　　新三板总股本基本稳定，流通股本不断增多。当前新三板的总股本是6587亿股，给一年前，少了64亿股，占1%，流通股，当前是3521亿股，第一年前增加了481亿股，占16%。

　　其中做事企业的总股本和流通股本，均大幅下降。2018年6月22日，做市转让企业的总股本是1216亿股，2017年6月底，降低了318亿股，大幅下降21%，做市转让的流通股本，当前是757亿股，比一年前减少166亿股，占18%。

　　新三板的交易功能受损严重。新三板的价格指数持续下降两成，且并未出现止跌迹象。新三板市场估值下降六成，做市企业估值仅为创业板的一半。新三板的市场交易量面临的挑战更为严峻，成交量下降六成，成交额下降四分之三。

　　三板指数持续下行。新三板成指从一年前的1247点下降到1014点，降幅19%。三板做市从1065点下降到844，降幅高达21%。

　　新三板的估值快速大幅下降，泡沫风险得到抑制。目前新三板整体的平均PE为35倍，比一年前下降60%，显著高于创业板同期42%的降幅。当前新三板做市平均PE为29.8倍，仅约为创业板58倍的一半;平均PB2.5倍，也远低于创业板4.4倍的水平。

　　市场交易量大幅度萎缩。仅从最活跃的做市转让情况来看，2018年6月22日新三板做市成交股数1.19亿股，比去年同期减少1.77亿股，降幅高达60%。从成交金额看，新三板交易受到的冲击更大。2018年6月22号，做市转让的成交金额是3.6亿元，比一年前减少了12亿元，降幅高达77%。

　　为“引导金融机构将更多资金投向小微企业等经济社会重点领域和薄弱环节，支持新动能培育和稳增长、保就业、促转型，加快大众创业万众创新”，必须直面新三板现有的问题，积极应对这些挑战。

　　实际上，中国证监会2015年11月20日发布的《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，就提出 “研究制定公募证券投资基金投资挂牌证券的指引，支持封闭式公募基金以及混合型公募基金投资全国股转系统挂牌证券”。最重要的是，尽快落实。

　　(作者为清华大学博士后，东北证券研究总监)