付立春：资产配置正发生阶段性调整

　　分析资本市场与经济基本面发现，近期资产配置调整的内在动力正在强化。

　　股票建议配置高、向上调整。分板块看，沪深300高配、下调、中证500低配、上调、中小板中配、下调，创业板配中上调。中小板与创业板相对高，且在PB上趋近。2017年中证500增长快，市场预期创业板未来2年增长快。沪深300的PE触及近2年新低后反弹，中证500的PE进入近5年最低区间，中小板的PE缓慢下行,创业板的PE回到了15年高位。大企业PMI下行，小、中企业改善；中型企业的景气指数改善好于大企业。PMI处在近5年较高水平；大企业PMI下行，小、中企业改善；中型企业的景气指数改善好于大企业。

　　新三板低配；指数一路下行，成交量不断萎缩。估值有优势，但现金流堪忧。中小企业PMI、景气度改善。

　　债券整体为高配、下调，利率债高配，信用债，可转债中配、下调。债券市场整体企稳回升，不同期限国债收益率差拉大，国债收益率期限结构趋于陡峭，企业信用债结构基本稳定。AAA利差基本稳定，AA信用债利差正在拉大。中美国债利差再次收窄，中国国债收率上行压力增大。

　　现金低配，其中美元低配、上调，美元兑人民币触底回升，5月美元指数开始快速反弹。货币基金低配、下调，SHIBOR利率下行，货币净投放趋于收敛，余额宝收益率二季度一直下行。但利率有上行压力。

　　行业配置方面，上调能源、材料、工业、可选及电信的配置，下调消费。消费、医药、信息、电信估值高，能源、金融、公用低。

　　2017年材料、信息、电信增长快，市场预期电信、信息未来两年高速增长，PEG估值具有差异化优势。相对而言，医药、消费PEG最高。能源PE接近1年来低点,材料的PE band波动巨大,工业的估值到达新低，可选的PE在最低，消费的估值重回新高，医药的PE接近最高区间下限,金融估值回归16年水平,信息的PE仍在最高区间,电信的估值波动上行,公用的估值实际上行。今年农、工业名义增速下降，服务业各子行业的名义增长大都减速。第二产业固定资产完成额触底。农业、水利环保固定资产投资增速更高，交通运输、房地产投资维持高位，科教文卫投资近年增长突出。生产资料拉动PPI上行、回落，采掘波动递减到原材料，延伸至加工业。生活资料PPI的的弹性相对较弱，食品、服装与耐用消费品PPI回落；大宗商品继续带动生产资料价格上行，农产品价格向下。工业及上游企业景气程度回升。

　　(付立春：清华大学博士后、东北证券研究总监，十年资本工作经历)